La convergenza tra credito pubblico e privato affina l'attenzione su come questi asset possano comportarsi in un singolo portafoglio. Un portafoglio con la flessibilità di allocare alle migliori idee di un manager lungo il continuum del credito pubblico e privato evidenzia i seguenti quattro punti:
- La motivazione per investire in beni pubblici e privati in un unico portafoglio;
- catturare i premi di liquidità all’interno di un portafoglio flessibile orientato al reddito da credito
- benefici di diversificazione per le correlazioni degli asset e il portafoglio;
- e i vantaggi complementari del prestito su misura nei mercati privati.
La motivazione della convergenza del portafoglio
A loro volta, le asset class che possono essere combinate in un portafoglio di credito flessibile comprendono dimensioni e crescita significative. Dal punto di vista del reddito fisso, i mercati globali del credito pubblico rappresentano un insieme di opportunità da 31 trilioni di dollari, mentre il mercato globale del credito privato da 2 trilioni di dollari dovrebbe raddoppiare entro il 2030.1
La combinazione di asset pubblici e privati non solo offre al portafoglio accesso a più mutuatari, ma apre anche le opportunità che si estendono tra le strutture di capitale dei mutuatari. Ad esempio, un hyperscaler attivo nell’AI può avere in essere debito pubblico, prestiti per la costruzione cartolarizzati e finanziamenti diretti legati allo sviluppo dei propri data center. Un gestore di portafoglio che cerca esposizione al nome cercherebbe quindi il valore relativo ottimale tra quei titoli in circolazione.
In un portafoglio orientato al reddito da credito, l'implementazione delle idee di investimento tra le classi di asset varia. Ad esempio, sul lato del credito pubblico, il nostro attuale approccio di allocazione è generalmente neutro sulla durata e focalizzato sul carry in un contesto di spread di credito storicamente ristretti. Sul lato del credito privato, cerchiamo esposizione complementare a mutuatari non sponsorizzati, protezione del vincolo e transazioni aggiuntive con mutuatari esistenti (vedi qui le nostre ultime analisi sul reddito fisso).
Inoltre, le allocazioni specifiche a beni pubblici e privati possono dipendere dalle condizioni di mercato e da considerazioni relative al valore. Sebbene i rendimenti del credito privato continuino a superare quelli di asset pubblici comparabili, questa dinamica cambia nel tempo e sostiene un approccio al valore relativo tra beni pubblici e privati.
L'esempio 1 mostra che, dopo il COVID, gli spread di credito pubblico—inclusi quelli del mercato obbligazionario ad alto rendimento—hanno superato quelli del credito privato per gran parte del 2022. All'epoca, un approccio al valore relativo poteva indicare un sovrappeso del credito pubblico rispetto agli asset privati. Data l'elasticità del mercato pubblico agli eventi macroeconomici e del mercato creditizio ampio (cioè periodi in cui gli spread si allargano e successivamente si invertiscono il significato), quando si verificano questi eventi, gli aggiustamenti marginali del portafoglio tendono a favorire gli investimenti in asset pubblici.
Tuttavia, le rispettive opinioni sulle singole classi di attività nascondono le opportunità convincenti quando questi asset vengono combinati in un portafoglio complementare. Ad esempio, l'Esempio 2 offre una prospettiva rischio/rendimento su un portafoglio con la flessibilità di investire su asset pubblici e privati, rispetto a un portafoglio dedicato rispettivamente alle obbligazioni pubbliche ad alto rendimento e all'U.S. Aggregate Index.
Il nostro portafoglio rappresentativo ha reso il 9,6% dall'inizio del 2024 fino al terzo trimestre del 2025, superando i rendimenti delle obbligazioni ad alto rendimento e dell'Aggregate Index, con una deviazione standard dei rendimenti inferiore.2, 3 La performance del portafoglio rappresentativo ammonta a un rapporto di Sharpe di quasi 1,70, ben superiore a quello degli high yield pubblici e dell'Aggregate Index.
Cattura dei premi di liquidità
Dato il prolungato inasprimento degli spread del credito pubblico nell'ambiente post-COVID (seppur con periodi di volatilità, ad esempio il crollo della Silicon Valley Bank all'inizio del 2023), i rendimenti del credito privato all-in hanno recentemente superato quelli dei mercati pubblici comparabili. Questo eccedenza è principalmente attribuibile al premio di illiquidità nel credito privato.
L'Esempio 3 adotta un approccio di alto livello per decomporre quel premio di illiquidità con un primo passo di considerazione dei costi di default. Facendo ciò, il rendimento effettivo del credito privato diminuisce di 240 punti base al 7,5%, mentre i rendimenti dei prestiti ampiamente sindacati e degli alti rendimenti scendono rispettivamente di 170 punti base e 70 punti base. Un adeguamento aggiuntivo per le commissioni potrebbe anche essere rilevato in un confronto tra rendimenti pubblici e privati.
Diversificazione, Correlazione e Information Ratio
Facendo un ulteriore passo avanti gli effetti di un'opportunità ampliata, un portafoglio con la capacità di investire lungo il continuum creditizio pubblico/privato dovrebbe essere anche più diversificato rispetto a quelli focalizzati su specifiche classi di asset individuali. Questa diversificazione ha implicazioni sulla correlazione tra asset e, di conseguenza, sul rapporto informativo del portafoglio.
Date le caratteristiche non mark-to-market del credito privato e le condizioni di prestito su misura, la classe di asset presenta un livello relativamente basso di volatilità. Quando combinata con il credito pubblico in un portafoglio dedicato, l’aggiunta di allocazioni in private credit — potenzialmente dai finanziamenti asset‑based (ABF) ai secondaries di private credit — riduce la correlazione tra le attività del portafoglio, con conseguente diminuzione della volatilità dei rendimenti.
Se osservato dalla prospettiva dell’information ratio di un portafoglio — con la volatilità al denominatore — la minore volatilità contribuisce ad aumentare l’information ratio, indicando un potenziale miglioramento dei rendimenti corretti per il rischio in un portafoglio gestito attivamente.
I vantaggi del prestito diretto su misura
L'attenzione alle opportunità e alla diversificazione si applica anche all'universo del credito privato. I mutuatari sponsorizzati e non sponsorizzati generalmente presentano attributi creditiziari differenti, e un portafoglio che cerca il profilo rischio-rendimento ottimale e il livello di diversificazione può considerare di concedere prestiti a entrambi i segmenti del mercato del credito privato.
Le aziende non sponsorizzate rappresentano circa il 90% del mercato dei prestiti diretti di fascia media. Sebbene questi prestiti possano essere più difficili da reperire—indicando che questo segmento potrebbe essere poco servito da molti fondi di prestito diretto e mettendo in evidenza il valore di una rete di approvvigionamento ampia—possono avere caratteristiche vantaggiose se combinati in un portafoglio di reddito creditizio olistico.
Ad esempio, le allocazioni non sponsorizzate potrebbero essere più focalizzate su accordi senza cambio di controllo, dato il potenziale impatto creditizio che potrebbero emergere con un'acquisizione o una fusione. Inoltre, rispetto ai prestiti a entità sponsorizzate, i prestiti non sponsorizzati generalmente consistono in condizioni migliori e negoziate a livelli di leva più bassi con una migliore comunicazione informativa al finanziatore.
La flessibilità di scegliere tra accordi sponsorizzati e non sponsorizzati generalmente evita conflitti di interesse che possono verificarsi nelle operazioni di origination captive. La possibilità di scegliere tra tipi di originazione significa che l'esposizione al portafoglio viene valutata in base a rischio e prospettive di rendimento, a differenza di criteri predefiniti, come gli obiettivi di volume di prestiti.
Considerazioni conclusive
La delineazione svanita tra mercati del credito pubblico e privato ha ampie implicazioni sugli investimenti che si stanno rivelando. Non solo sottolinea la continua convergenza dei profili rischio/rendimento, ma evidenzia anche la logica strategica per un portafoglio flessibile e orientato al credito. La capacità di catturare premi di iliquidità, sfruttare i benefici di diversificazione di un ampio set di opportunità e stabilire condizioni di prestito su misura evidenzia l'importanza di allocare lungo il continuum del credito in un panorama degli investimenti in continua evoluzione.
1 Preqin al 30/09/2025. Tutte le cifre sono nominali.
2 L'esposizione al credito privato nel portafoglio rappresentativo ammontava a quasi il 20% in termini teorici al 30 settembre 2025. Il credito pubblico, il credito cartolarizzato, l'alto rendimento e i prestiti bancari costituivano la maggior parte delle restanti allocazioni teoriche all'epoca.
3 La deviazione standard più bassa dei rendimenti nel credito privato è dovuta principalmente alle caratteristiche non mark-to-market del settore.
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