Venti favorevoli per i titoli growth
24 ott 2024
Nelle sue prospettive per il quarto trimestre 2024, Jennison Associates è ottimista sulla continua resilienza dei titoli growth con la moderazione dell'economia.
PERCORSO RESILIENTE MA MODERATO PER IL FUTURO
I mercati hanno chiuso il terzo trimestre con una nota positiva, in quanto l'ondata di liquidità globale ha fatto salire i prezzi degli asset di capitale in tutto il mondo. Molti degli indici azionari statunitensi più popolari hanno chiuso il periodo ai massimi storici o quasi. Le azioni statunitensi rimangono sostenute dalla crescita degli utili, da un'economia resiliente anche se in rallentamento, da una disoccupazione storicamente bassa e da tendenze inflazionistiche che tornano ai modelli pre-COVID. L'apprezzamento del prezzo azionario è andato meglio di quanto ci aspettassimo inizialmente nei primi nove mesi dell'anno, e questo ha aiutato le società con tassi di crescita superiori alla media. Ci aspettiamo che questa tendenza continui con la moderazione del ritmo dell'attività economica.
Le incertezze geopolitiche che esistevano all'inizio dell'anno si sono solo intensificate. Le elezioni presidenziali statunitensi sembrano essere una competizione serrata senza chiare implicazioni politiche. Inoltre, il controllo del Congresso sembra altrettanto difficile da definire. Ciò frena i cambiamenti avanzati del mercato, che spesso si verificano quando si percepisce l'esistenza di margini più ampi nei risultati elettorali.
Nonostante l'accresciuta incertezza geopolitica, continuiamo a concentrarci sui fondamentali societari e sui driver idiosincratici della crescita, poiché riteniamo che genereranno tassi di crescita superiori alla media, ora e in futuro.
VIEW SETTORIALI
Durante il trimestre, i titoli value a piccola e media capitalizzazione hanno guidato, mentre la crescita delle large cap è rimasta indietro. La crescita delle large cap ha continuato a guidare i rendimenti di mercato negli ultimi uno, tre e dieci anni. Nel terzo trimestre si è registrata una significativa disparità tra i rendimenti settoriali. I settori difensivi e ciclici hanno guidato, con i servizi di pubblica utilità, l'immobiliare, l'industria e la finanza che hanno registrato i maggiori guadagni. L'energia è stato l'unico settore negativo, mentre le tecnologie dell'informazione e i servizi di comunicazione sono rimasti indietro.
A lungo termine, riteniamo che il mercato continuerà a prediligere le aziende con modelli di business asset-light, elevati margini di profitto lordo incrementali, flussi di ricavi basati su abbonamenti, prodotti dirompenti, ampi mercati totali disponibili (total addressable market, TAM) e una rapida crescita organica con grandi opportunità.
INFORMATICA
Dopo una prima metà dell’anno vigorosa, il settore informatico dell'indice S&P 500 è salito del 1,6% nel terzo trimestre del 2024. Ciò riflette i fondamentali che continuano ad essere migliori del previsto in un'ampia gamma di modelli di business, soprattutto tra i leader dell’IA, e il miglioramento del contesto macroeconomico, in particolare il calo dell'inflazione e la buona tenuta dei consumi. Inoltre, stiamo assistendo a un continuo miglioramento del meccanismo di sconto a termine per i titoli azionari a lunga scadenza.
I fondamentali sono guidati dall'opportunità dirompente dell'IA e dalla trasformazione digitale dei consumatori e delle aziende, in particolare le mega-cap del settore spaziale che possono investire pesantemente per stare al passo con l'innovazione e la disruption. La forza sottostante di lungo termine di questi modelli di business e i loro trend secolari di fatturato/utili restano solidi e sono stati confermati dagli utili registrati dall'intero settore negli ultimi trimestri.
L'intelligenza artificiale e l'elaborazione ad altissima velocità che essa richiede continuano ad accelerare la domanda tra un'ampia gamma di aziende produttrici di chip e silicio. Sono inclusi anche gli attori delle architetture software e i leader delle piattaforme cloud, oltre ai fornitori di progettazione e produzione/fabbricazione di fascia alta. Inoltre, i nuovi data center AI e le loro esigenze uniche di consumo energetico e controllo/distribuzione, insieme al raffreddamento e all'elaborazione del segnale, stanno contribuendo all'aumento della domanda. Prevediamo che i casi d’uso e le applicazioni dell’IA si diffonderanno dai fornitori e dagli sviluppatori di tecnologie a un’ampia gamma di settori e società, che utilizzano questi strumenti per migliorare il loro posizionamento competitivo grazie a un miglior tempo di commercializzazione, all’ottimizzazione dei servizi alla clientela e all’accelerazione del processo di gestione dei dati con metodi sempre più sofisticati.
Assistenza sanitaria
L'indice S&P Composite 1500 Health Care è avanzato del 6,1% nel terzo trimestre, sovraperformando il guadagno del 5,9% dell'indice S&P 500. Inoltre, l’indice Nasdaq Biotechnology ha registrato un rialzo del 5%. Negli ultimi 12 mesi, il rendimento del 21,6% dell'indice S&P Composite 1500 Health Care ha seguito il guadagno complessivo del 36,4% dell'indice S&P 500.
L'attuale contesto macroeconomico sembra favorevole per i settori difensivi, in particolare per la sanità, che storicamente ha sovraperformato il mercato più ampio nei periodi successivi al primo taglio dei tassi d'interesse, alla non inversione della curva dei rendimenti, all'irripidimento della curva dei rendimenti e all'aumento della disoccupazione, tutti aspetti oggi presenti. Con la crescita degli utili nel settore sanitario che dovrebbe superare quella del più ampio indice S&P 500 e il settore che appare scontato in modo interessante rispetto all'indice S&P 500, c'è il potenziale per un'espansione dei multipli. Inoltre, i margini operativi, che in precedenza erano stati un ostacolo per il settore, si sono ora stabilizzati e prevediamo un'espansione dei margini nel 2025 per superare il mercato più ampio. Alla luce di questi fattori, riteniamo che l'assistenza sanitaria sia ben posizionata per una forte performance relativa in futuro.
FINANZIARI
Il settore finanziario dell'S&P 500 ha reso il 10,7% per il 3T24 rispetto al rendimento del 5,9% dell'indice S&P 500. Tutti i settori hanno registrato rendimenti positivi per il trimestre, guidati da assicurazioni, mercati dei capitali, finanza al consumo e servizi finanziari. Nel complesso, le attuali tendenze della qualità del credito e del bilancio stanno andando bene per il settore.
Un altro aspetto positivo è il recente allentamento di 50 punti base da parte della Federal Reserve. I commenti dei membri del consiglio della Fed negli ultimi tre mesi hanno sottolineato la necessità di rimanere vigili nel processo di lotta all'inflazione in corso. Allo stesso tempo, hanno riconosciuto gli impatti ritardati degli aumenti dei tassi degli ultimi 12 mesi, che devono ancora manifestarsi pienamente nella crescita economica.
Nel complesso, i grandi centri monetari, le banche di credito al consumo e le banche interregionali godono oggi di una posizione nettamente migliore rispetto alla crisi finanziaria del 2008-2009 per quanto riguarda un’ampia gamma di parametri relativi a bilancio, capitale e gestione del rischio. Le valutazioni del settore sono rientrate nella norma. Riteniamo che i fattori di sostegno per la futura crescita degli utili saranno principalmente i solidi trend dei ricavi e i controlli sul credito, la stabilizzazione dei margini di interesse netti, la continua espansione delle opportunità di business basate sulle commissioni e i miglioramenti costanti dell’efficienza grazie a un migliore uso della tecnologia. Stiamo anche vedendo opportunità con fondamentali solidi e valutazioni interessanti nelle società globali di gestione patrimoniale alternativa, nelle compagnie assicurative P&C e in diverse società di pagamenti digitali e di tecnologia finanziaria.
INFRASTRUTTURE MIDSTREAM
Durante il terzo trimestre, l'indice Alerian MLP (AMZ) è salito marginalmente dello 0,7%, sottoperformando il rendimento del 5,9% dell'indice S&P 500. L'indice Alerian Midstream Energy Index (AMNA), più diversificato, è avanzato del 9,7%. I prezzi del petrolio sono scesi durante il trimestre a causa delle continue preoccupazioni per l'arrivo di nuove forniture dell'OPEC+ nel 4T24, prima del previsto. Tuttavia, i prezzi sono nuovamente rimbalzati nel corso del trimestre, ribadendo che l'OPEC+ rivaluterà gli aumenti delle quote di fornitura se i prezzi saranno troppo bassi.
Il gas naturale ha toccato i minimi pluriennali perché le aspettative di domanda stagionale di elettricità, insieme alla necessità a lungo termine di nuova generazione di elettricità, favoriranno il gas naturale, il combustibile fossile più ecologico. A lungo termine, la crescita della domanda di gas naturale e gli elevati rendimenti di cassa per gli azionisti rimangono fattori favorevoli per il settore e i recenti progetti CAPEX bolt-on hanno il potenziale per guidare una crescita accelerata nel 2025.
Nel lungo termine, prevediamo che le società energetiche midstream svolgeranno un ruolo importante per il futuro dell’energia. La transizione energetica globale richiederà molteplici fonti di energia per avere successo e gli idrocarburi, in particolare il gas naturale, continueranno a svolgere un ruolo, guidando la domanda futura non solo per le materie prime ma anche per i sistemi logistici essenziali che le movimentano. Con l’acciaio fisico nel terreno, le società di infrastrutture energetiche midstream dispongono di reti di asset difficili da replicare, con elevate barriere all’ingresso, e la cui adattabilità al trasporto di altre fonti energetiche è sottostimata. I team di gestione sono sempre più consapevoli del ruolo che svolgeranno nel nostro futuro energetico e si concentrano non solo sull’impatto ambientale delle loro operazioni, ma anche sul modo in cui i loro asset possono e potranno essere parte di un futuro più verde.
SERVIZI DI PUBBLICA UTILITÀ
Il settore delle utility dell'indice S&P 500 ha guadagnato il 19,4% in questo trimestre, sovraperformando significativamente l'indice S&P 500.
L'inizio del ciclo di taglio dei tassi della Fed in questo trimestre è stato un vento favorevole per il settore dopo aver subito venti contrari dalla mancanza di tagli dei tassi della Fed all'inizio dell'anno. I maggiori beneficiari sono stati i produttori indipendenti di energia e le utility in grado di aumentare la produzione. Il continuo entusiasmo degli investitori per le solide prospettive di crescita della domanda di energia elettrica dei data center legata all'intelligenza artificiale ha spinto al rialzo le partecipazioni nel settore delle utility e del midstream energetico nel corso del secondo trimestre del 2024, grazie alle aspettative di aumento dei prezzi a termine dell'energia elettrica, alla crescita del carico elettrico delle utenze regolamentate, all'attività di sviluppo delle energie rinnovabili e alla domanda di gas naturale per la generazione a gas. Riteniamo che i solidi fondamentali di lungo periodo e le valutazioni ancora ragionevoli sottolineino l'opportunità insita nel settore delle utility.
Mentre la performance assoluta ha continuato a migliorare costantemente nel 2024, nel 2023 il settore dei servizi di pubblica utilità ha registrato la peggiore performance relativa degli ultimi 40 anni e tale settore è stato uno dei settori più deboli negli ultimi cinque anni. Tuttavia, persino con la volatilità economica degli ultimi anni, le società di servizi di pubblica utilità hanno mantenuto la loro operatività e hanno conseguito solidi guadagni, riducendo allo stesso tempo il rischio dei loro portafogli. Il buon andamento operativo e le potenziali opportunità di crescita degli investimenti in energie rinnovabili dovrebbero contribuire a trainare gli utili del settore in futuro. Inoltre, l'aumento della crescita della domanda di energia elettrica, guidata dall'intelligenza artificiale, rappresenta una sfida per soddisfare tale domanda, ma sostiene anche il potenziale di crescita sottostante degli utili. I solidi fondamentali e i fattori di spinta macroeconomici rafforzano le opportunità offerte dal settore, soprattutto in un contesto in cui i tassi d’interesse continuano a essere inferiori alla media.
L'Alerian Midstream Energy Index è un composito ad ampia base di società nordamericane di infrastrutture energetiche ed è un indice limitato, corretto per il flottante e ponderato per la capitalizzazione i cui componenti guadagnano la maggior parte del loro flusso di cassa da attività midstream che coinvolgono materie prime energetiche. L'indice Alerian MLP è l'indicatore principale delle Master Limited Partnership (MLP) nel settore delle infrastrutture energetiche ed è un indice limitato, corretto per il flottante, ponderato per la capitalizzazione, i cui componenti guadagnano la maggior parte del loro flusso di cassa dalle attività midstream che coinvolgono le materie prime energetiche. L'indice S&P 500 è un indice non gestito di 500 azioni ordinarie di grandi società statunitensi, ponderate in base alla capitalizzazione di mercato. Fornisce uno sguardo ampio sull'andamento dei prezzi delle azioni statunitensi. L'indice S&P 500 Financials comprende le società incluse nell'indice S&P 500 che sono classificate come membri del settore finanziario del Global Industry Classification Standard (GICS). L'indice S&P Composite 1500 Health Care comprende le società incluse nell'indice S&P Composite 1500 che sono classificate come membri del settore sanitario del Global Industry Classification Standard (GICS). L'indice tecnologico S&P 500 comprende le società incluse nell'indice S&P 500 che sono classificate come membri del settore tecnologico GICS (Global Industry Classification Standard). L'indice S&P 500 Utilities comprende le società incluse nell'S&P 500 che sono classificate come membri del settore delle utility Global Industry Classification Standard (GICS). Gli indici non sono gestiti e non è possibile effettuare un investimento direttamente in un indice.
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