Der heutige politische Hintergrund unterscheidet sich wesentlich von der letzten Energiekrise vor vier Jahren. Die Europäische Zentralbank tritt aus einer Position relativer Stärke in diese Phase ein. Die Inflation liegt nahe am Ziel, und die Arbeitsmärkte kühlen zwar ab, verschlechtern sich aber nicht stark.

Vergangene Episoden zeigen, dass die Zentralbanken in der Regel nicht ausschließlich als Reaktion auf ölbedingte Inflationsalarme straffen, es sei denn, die Nachfragebedingungen sind außergewöhnlich stark. Im Gegensatz zur Federal Reserve oder der Bank of England wird die EZB nicht in entgegengesetzte Richtungen durch die Schwächung der Beschäftigung und hartnäckig hohe Inflation gezogen. 

Das fiskalische Bild ist jedoch komplizierter. Insgesamt hat Europa fiskalischen Spielraum, um Unterstützung zu leisten, da die Schuldendynamik der Region handhabbar ist. Aber Europa ist keine fiskalische Union und es fehlt ein effektiver Mechanismus, um diese kollektive Kapazität einzusetzen. Die EU-Staats- und Regierungschefs haben signalisiert, dass die Unterstützung vorübergehend und gezielt sein sollte, aber das Risiko besteht, dass die Mitgliedstaaten versucht sein könnten, etwas Größeres zu tun, aber mit Haushaltsbeschränkungen konfrontiert sind. 

Ohne eine koordinierte Antwort besteht das Risiko, dass die fiskalische Unterstützung begrenzt und ungleichmäßig ist.

Im Gegensatz zur Zeit nach der Invasion nach Russlands Krieg in der Ukraine dürfte der aktuelle Schock von der Realwirtschaft spürbar sein, wobei die Inflation im Vergleich relativ eingedämmt ist, möglicherweise noch mittlere einstellige Werte erreicht, aber weit hinter dem Anstieg nach 2022 zurückbleibt.

Höhere Energiepreise wirken als klassischer Angebotsschock, der die Kosten für Haushalte und Produzenten erhöht und letztlich die Aktivitäten belastet. Wachstumsbedenken werden daher voraussichtlich die nächste Phase der Marktpreisgestaltung dominieren, insbesondere wenn die finanziellen Bedingungen weiter engeren bleiben.

Im Jahr 2022 erfasste die Inflation den Großteil der Anpassung und stieg auf zweistellige Werte, während das BIP widerstandsfähig war, unterstützt durch die Wiedereröffnung nach der Pandemie und politische Konjunkturmaßnahmen. Diesmal wird jedoch Wachstum der primäre Anpassungskanal sein, da höhere Energiekosten, schwächeres Vertrauen und eingeschränkte fiskalische Reaktionen Investitionen unterdrücken.

Die EZB-Entscheidungsträger haben das BIP-Wachstum 2026 um etwa 0,3 Prozentpunkte nach unten korrigiert, da höhere Energiekosten und Unsicherheiten Konsum und Investitionen belasten. 

Italien veranschaulicht diese Dynamiken am deutlichsten. Eine sich verbessernde Vorkonflikt-Erzählung von größerer politischer Stabilität und stärkeren fiskalischen Ergebnissen steht nun unter Druck. Italiens hohe Belastung durch LNG-Importe, kombiniert mit seiner energieintensiven, fertigungsintensiven Wirtschaft, führt zu anhaltender Energiestörung und wirft grundlegendere Fragen zu seinem Wachstumsmodell auf.

Außerhalb Italiens kann die geopolitische Dimension nicht ignoriert werden. Russland geht aus diesem Konflikt wirtschaftlich gestärkt hervor und profitiert von gestiegenen Energieeinnahmen. Europas Entscheidung, die russischen LNG-Importe bis 2027 schrittweise einzustellen, wurde mit der Aussicht beantwortet, dass Russland die Lieferung einfach früher einstellt und anderswo zu höheren Preisen verkauft. 

Sie erhöht auch die Dringlichkeit der Verteidigungsausgaben. Es wurden Zusagen gemacht, aber nur wenige Länder haben sie vollständig gekostet. Höhere Verteidigungsausgaben, kombiniert mit Energieunterstützung für Haushalte und Unternehmen, riskieren, die nationalen Haushalte an ihre Grenzen zu treiben. Ohne eine kollektive fiskalische Reaktion werden diese Belastungen schwer zu bewältigen sein.