Einschätzung: Die kurzfristigen Renditen bleiben angesichts zunehmender Inflationssorgen und der Erwartung einer restriktiveren Geldpolitik erhöht. Die Renditen am langen Ende bleiben dagegen relativ stabil, da Anleger das aktuelle Niveau als attraktiv erachten.

Einschätzung: Carry-Bedingungen. Der Carry-Vorteil von MBS gegenüber US-Staatsanleihen mit mittlerer Laufzeit bleibt bestehen. Wir bevorzugen eine Barbell-Positionierung aus niedrigeren 30-jährigen Kupons und aktuellen Produktionskupons. Den mittleren Kuponbereich meiden wir aufgrund der engeren Bewertungen. Bei höher verzinsten Premium-MBS bleiben wir wegen des Risikos vorzeitiger Rückzahlungen untergewichtet. Aufgrund ihres besseren fundamentalen Werts und ihrer günstigeren Konvexität bevorzugen wir weiterhin spezifizierte Pools gegenüber TBAs.

Einschätzung: Carry-Bedingungen. Wir erwarten, dass die Spreads innerhalb einer Bandbreite bleiben oder sich von ihren historischen Tiefstständen ausweiten werden. Belastungsfaktoren sind das hohe Neuemissionsvolumen, nachlassende Fundamentaldaten und steiler werdende Zinskurven – insbesondere bei anhaltender makroökonomischer Volatilität.

Unsere Einschätzungen zu CMBS, RMBS, CLOs und ABS spiegeln das Umfeld überdurchschnittlich enger Spreads in Verbindung mit schwächeren beziehungsweise sich normalisierenden Fundamentaldaten der zugrunde liegenden Vermögenswerte wider. Vorrangige Verbriefungstranchen bieten gegenüber anderen festverzinslichen Instrumenten einen attraktiven relativen Wert.

Unser Fokus liegt weiterhin auf Tranchen an oder nahe der Spitze der Kapitalstruktur. Bei Positionen mit höherer Kreditsensitivität gehen wir äußerst selektiv vor, da die Abwärtsrisiken die potenziellen Ertragschancen überwiegen. Im Bereich Private ABF halten die positiven Kapitalzuflüsse an. Wir konzentrieren uns auf Strukturen in den Segmenten Wohnimmobilien, Gewerbeimmobilien und erstklassige Verbraucherkredite, die für eine robuste Wertentwicklung über den gesamten Konjunkturzyklus hinweg ausgelegt sind.

Einschätzung: Carry-Bedingungen. Das hohe Emissionsvolumen im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz, Bedenken hinsichtlich Private Credit und geopolitische Risiken rechtfertigen eine vorsichtige Haltung am globalen Markt für Investment-Grade-Unternehmensanleihen. In welchem Ausmaß sich die Spreads in den USA gegenüber Europa ausweiten, hängt von den wirtschaftlichen Auswirkungen höherer Energiepreise ab. Dennoch bieten die Streuung der Kreditqualität und Neuemissionen hoher Qualität Chancen, Risikopositionen selektiv auszubauen.

Einschätzung: Carry-Bedingungen. Die jüngste Spreadausweitung schafft ein attraktives Carry-Umfeld. Trotz unserer Vorsicht angesichts der bestehenden makroökonomischen Risiken bleiben wir insgesamt konstruktiv. Bei US-amerikanischen und europäischen Hochzinsanleihen und -krediten halten wir an unserer defensiven, regional fokussierten Positionierung fest und konzentrieren uns auf potenzielle Relative-Value-Chancen, die sich aus einer stärkeren Streuung und Marktverwerfungen ergeben.

Da die Erwartung niedriger Basiszinsen inzwischen mit Risiken behaftet ist, erfordern Investitionen in einer späten Phase des Kreditzyklus im Direct Lending eine höhere Selektivität und strengere Konditionen.

Einschätzung: Carry-Bedingungen. Der Konflikt im Iran sowie die Auswirkungen des Ölpreises und damit verbundener Schocks sorgen für Unsicherheit. Die relative Wertentwicklung wird von der länderspezifischen Sensitivität gegenüber Energiepreisen, der Geld- und Fiskalpolitik sowie der allgemeinen Fähigkeit abhängen, mögliche Wachstums- oder Liquiditätsschocks abzufedern.

In unserem vorsichtig konstruktiven Basisszenario für die Anlageklasse erholen sich Schwellenländeranlagen, während die zunehmende Streuung Chancen zur Generierung von Alpha eröffnet. Das Hauptrisiko besteht in einer länger andauernden und sich ausweitenden militärischen Auseinandersetzung.

Einschätzung: Carry-Bedingungen. Steuerbefreite US-Kommunalanleihen haben unsere These einer Erholung im vierten Quartal bestätigt, unterstützt durch starke Mittelzuflüsse und ein überschaubares Angebot. Geopolitische Ereignisse haben jedoch zu einem asymmetrischen Risiko-Ertrags-Verhältnis geführt. Daher bleiben wir dem Markt gegenüber zwar konstruktiv eingestellt, konzentrieren uns jedoch auf die Steuerung einer möglicherweise auftretenden Zinsvolatilität.