La evolución continua de los préstamos directos
Mientras crece la demanda de capital no bancario y los rendimientos mantienen su atractivo histórico, el préstamo directo sigue creciendo como clase de activo.
Actualmente, es un secreto a voces que los inversionistas institucionales están asignando una parte cada vez mayor de su cartera a mercados privados. Las pensiones estatales y locales de los EE. UU. por sí solas triplicaron con creces su asignación a mercados privados y otros activos alternativos entre 2001 y 2022, con lo que alcanzaron el 27,3 %.1 La demanda de activos privados continúa expandiéndose y los inversionistas anticipan ampliamente un crecimiento adicional en el futuro.2 En gran parte, el impulso de esta tendencia puede atribuirse al éxito de grandes dotaciones universitarias, cuyas asignaciones considerables destinadas a los mercados privados sentaron las bases para este crecimiento. Sin embargo, los asignadores de activos que buscan replicar el modelo de dotación también deben tener en cuenta las implicaciones más amplias e imprevistas de este enfoque, es decir, el aumento de los riesgos de liquidez en las carteras. Esto destaca el papel que desempeñan las alternativas líquidas en las carteras diversificadas.
El surgimiento del modelo de dotación, el cual implica una creciente participación de activos ilíquidos en las carteras, requiere que los inversionistas pongan mayor énfasis en la gestión de riesgos ex ante. Para ser claros, esto ha sucedido por buenas razones. Los inversionistas han buscado cada vez más contar con un mayor número de opciones y, para desarrollar carteras con una combinación diversa de clases de activos y estrategias de inversión, recurrieron a los mercados privados. Estos activos son un componente importante de una cartera diversificada y se volvieron especialmente atractivos durante un período de tasas de interés ultrabajas.
Sin embargo, esta tendencia a los mercados ilíquidos implica la posibilidad de que se desarrollen riesgos de concentración ocultos en una cartera. Por lo tanto, los inversionistas deberían tener en cuenta el riesgo desde una perspectiva más amplia. En lugar de centrarse solo en la volatilidad, los inversionistas deben pensar en múltiples aspectos del riesgo, incluida su exposición a la liquidez y los desafíos de reequilibrio que pueden surgir en un contexto global incierto. Como observaron los inversionistas en 2022, la disminución concurrente de los precios de los activos de renta fija y renta variable dio como resultado que algunas carteras tengan un exceso de activos ilíquidos. La necesidad de recurrir a inversiones líquidas para financiar distribuciones u otras obligaciones amplió el desequilibrio entre las asignaciones líquidas e ilíquidas, lo cual generó desafíos adicionales para los directores de inversiones (Chief Investment Officers, CIO).
Los inversionistas institucionales también deben tener en cuenta que no todas las alternativas son iguales en lo que respecta a su perfil de liquidez. En los mercados privados, algunos activos podrían tener un horizonte de inversión de tres a cinco años. Otros, como las tierras agrícolas y forestales, pueden extenderse mucho más allá de dicho plazo.
La elaboración de una cartera diversificada que esté realmente diversificada en lo que respecta a sus clases de activos, estrategias y perfil de liquidez requiere que se consideren alternativas líquidas, como estrategias macroeconómicas sistemáticas y futuros gestionados. Las alternativas líquidas podrían ofrecer rendimientos diversificados sustanciales en un contexto en el que las clases de activos tradicionales están bajo tensión. Esto también podría ser así en un contexto en el que pocas clases de activos cumplen con las expectativas en cuanto a sus rendimientos, lo cual lleva a los inversionistas a buscar la diversificación a través de fuentes de rendimiento que puedan amortiguar golpes al disminuir el riesgo bajista y la volatilidad general de una cartera. Para lograr esto, las estrategias de inversión deben ser ágiles y disciplinadas, dos características que han contribuido al resurgimiento en la demanda de inversiones cuantitativas e impulsadas por procesos. De cara a un contexto global incierto, cada vez más inversionistas consideran las técnicas cuantitativas como un medio para generar rendimientos en un mundo volátil y en constante cambio.
Los futuros gestionados tienden a superar a una cartera 60/40 durante los períodos de recesión
Según la Oficina Nacional de Investigación Económica (National Bureau of Economic Research, NBER)
Fuente: Bloomberg y PGIM Wadhwani. En el gráfico se muestran las recesiones entre 1972 y 2020. Se proporciona solo con fines ilustrativos. Datos a marzo de 2024.
Dadas sus características de diversificación, por lo general, las alternativas líquidas han beneficiado a los inversionistas en momentos en los que los resultados económicos no son claros. Históricamente, el seguimiento de tendencias y las estrategias macroeconómicas han tenido buenos resultados en contextos de recesión o inflación alta, en comparación con la cartera 60/40. Por ejemplo, en 2022, una cartera 60/40 disminuyó más del 15 %, mientras que una cartera de seguimiento de tendencias aumentó más del 15 %.3 Las alternativas líquidas también son adaptables. Durante los tiempos económicos más prometedores, es probable que las estrategias macroeconómicas sigan generando rendimientos positivos, lo cual las convierte, posiblemente, en una inversión sólida, independientemente de las condiciones del mercado.
En lugar de respaldar los estilos de inversión, las clases de activos y los vehículos de inversión que han tenido buenos resultados durante la última década, los inversionistas deben ser conscientes de que la diversificación se presenta de muchas formas. Si bien el modelo de dotación les ha dado buenos resultados, las carteras con una creciente proporción de activos ilíquidos pueden ser más vulnerables ante una situación en la que el estrés financiero aumente y la liquidez vuelva a tener una prima. Es por eso que creemos que es fundamental adoptar un enfoque más holístico para la asignación de activos; es decir, buscar una diversificación más profunda y descubrir oportunidades ocultas que puedan dar buenos resultados en un mundo cambiante.
Descubrimiento de alternativas: oportunidades en un nuevo régimen de inversión
A medida que las condiciones del mercado evolucionan, ¿dónde pueden hallar oportunidades los inversionistas ágiles entre las alternativas públicas y privadas?
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PGIM Wadhwani
Un especialista macro cuantitativo de activos múltiples con sede en Londres, respaldado por uno de los gestores de activos más grandes del mundo.
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- Public Plans Data, consultado en marzo de 2024 https://publicplansdata.org/quick-facts/national
- Informe de megatendencias de PGIM, “The New Dynamics of Private Markets: Investment Risks and Opportunities” (La nueva dinámica de los mercados privados: oportunidades y riesgos de inversión) https://www.pgim.com/megatrends/private-markets