Skip to main content
PGIM LogoPGIM Logo
    • Mégatendances
    • Les meilleures idées de l’année
    • Série OutFront
    • Recherche de portefeuille
    • Perspectives trimestrielles du marché
    • Série « Point de vue »
    • Événements du marché
    • Leadership éclairé
    • Événements et webinaires
    • Bibliothèque vidéo
    • Podcasts
    • Investir dans des alternatives
    • Gestion des risques
    • Investissement ESG
    • Investir dans les marchés émergents
  • Alternatives

    • PGIM Private Alternatives
    • PGIM Private Capital
    • PGIM Real Estate
    • Montana Capital Partners (PE)

    Actions et titres à revenu fixe

    • PGIM Fixed Income
    • Jennison Associates

    Solutions

    • PGIM DC Solutions
    • PGIM Multi-Asset Solutions
    • PGIM Quantitative Solutions

    Distribution intermédiaire

    • PGIM Investments
    • Nos clients
    • Contributions définies
    • Conseillers financiers
    • Relations institutionnelles
    • Emplacements dans le monde
    • Contactez-nous
    • Aperçu
    • Leadership
    • Historique
    • Nos activités
    • Diversité, équité et inclusion
    • Emplacements dans le monde
    • Contactez-nous
    • Abonnement à la newsletter
    • Demander des informations
    • Carrières chez PGIM
    • Opportunités d’emploi
    • Toutes les actualités
    • Communiqué de presse
    • Dans l’actualité
    • Faits et chiffres
    • Contacts avec les médias
blocks
Illiquid Private Assets

The Hidden Cost of Early Access to Retirement AssetsTheHiddenCostofEarlyAccesstoRetirementAssets

Par Dr. Michelle (Yu) Teng & Aili Chen — 28 mars 2022

5 mins

Partager
  • Mail
  • LinkedIn
  • Twitter
  • Copy URL
Download PDF

Partager

As defined contribution (DC) plans have grown and have increasingly become the primary retirement savings vehicle, asset allocators are increasingly interested in incorporating illiquid private assets in these retirement funds to offer participants access to investment portfolios and risk-adjusted returns similar to defined benefit (DB) plans. In addition, governments are encouraging plans to bolster retirement outcomes and support national economic growth by investing in illiquid private assets such as private equity and infrastructure. However, these illiquid private assets pose well-known liquidity management challenges: uncertain cash flows, commitment pacing and rebalancing.

Across the globe, multi-employer retirement plans such as Australian superannuation funds and UK Master Trusts now operate in an increasingly dynamic and evolving market and regulatory environment.  Today these funds face additional and novel liquidity challenges arising from participant actions such as members switching assets to alternative low-risk funds or from government actions such as “early access programs” that unexpectedly allow participants to withdraw retirement assets without penalty during bad economic times or climate calamities. For example, the Australian government announced a program at the onset of the pandemic, which allowed adversely impacted participants to withdraw up to A$10,000 in each of the two pre-defined periods from their superannuation account balance. In the U.S., after the IRS introduced the coronavirus-related distribution (CRDs) with a limit of $100,000 from eligible retirement plans in 2020, the Consolidated Appropriations Act of 2021 allowed participants to take up to $100,000 in disaster distributions from retirement plans for calamities other than the COVID-19 without tax penalties. When participants are presented with opportunities to gain early access to their retirement assets, retirement plans are no longer solely for retirement savings anymore as they may withdraw their plan assets well before reaching retirement.

These government and participant actions bring uncertainty and complicate fund liquidity management, especially when private assets are in the mix. While well-intentioned, early access programs affect portfolio liquidity risk that may compel CIOs to adjust asset allocations today to make sure they have enough liquidity to meet these liquidity management challenges of the sudden outflows. 

The confluence of these two trends – more illiquid assets and liberal early access programs portends heightened portfolio management challenges. A CIO of an Australian superannuation fund cannot respond to these liquidity risks by simply becoming conservative with a large allocation to cash and a small allocation to illiquid assets. This conservatism may be costly in terms of future potential fund performance, which is subject to regulators’ annual performance tests.

Quantifying the “hidden” performance cost of early access to retirement funds helps CIOs and regulators make more-informed decisions.

Grappling with this question, we provide a framework to help CIOs examine how to adjust their asset allocations when faced with the possibility of different levels of early access permissioning. CIOs will need to “de-risk” their plans to manage the heightened liquidity uncertainty by holding more lower-risk, lower-return assets. However, these portfolio adjustments are likely to incur a potential cost to portfolio performance. Unlike a performance or management fee, this cost is not explicit for all to see and lacks a formula to calculate.

This “hidden cost” will be continually borne by all fund participants. We offer CIOs a framework to quantify this hidden cost associated with de-risking when faced with different levels of early access permissioning. Our framework allows CIOs to evaluate how their portfolio’s liquidity and performance might change under different early access scenarios. As shown below, as the liberality of early access programs increases, the potential hidden cost to all plan participants can increase at an accelerating rate, reflecting the increased portfolio conservatism required by CIOs to maintain an adequate level of liquidity.

The Hidden Cost of Early Access Programs

Source: PMA. For information purposes only.

By examining the potential tradeoff between the liberality of the early access programs and portfolio performance, we try to help CIOs become more confident in making portfolio allocation decisions and help regulators identify possible portfolio allocation consequences and costs of contemplated rule changes.  

 

See M. Teng and A. Chen, ‘Super Funds & Master Trusts in a World of Member Switching, Early Release Schemes & Climate Calamities,’ PMA, Forthcoming 2022.

Download PDF

Full Research

Super Funds & Master Trusts in a World of Member Switching, Early Release Schemes & Climate Calamities

Quantifying the “hidden” performance cost of early access to retirement funds helps CIOs and regulators make more informed decisions.

Learn more
Media Contacts

Julia O'Brien
Alexis Tosti

En savoir plus
Portfolio Research

The Portfolio Research team conducts proprietary research, helping investors navigate asset allocation, portfolio construction, and evolving market landscapes.

En savoir plus

  • Par Dr. Michelle (Yu) TengVice President, PGIM Multi-Asset Solutions
  • Par Aili ChenVice President, PGIM Multi-Asset Solutions

You may also like

Slower Private Asset Distributions: What Does It Mean for a CIO?
Illiquid Private Assets

Slower Private Asset Distributions: What Does It Mean for a CIO?

15 janv. 2025

Since 2022, private asset distributions have weakened. Understand how this impacts CIO’s commitment pacing, liquidity risk and asset allocations.

Collective Defined Contribution (CDC) Schemes: Assessing Capacity for Alternative Investments
Illiquid Private Assets

Collective Defined Contribution (CDC) Schemes: Assessing Capacity for Alternative Investments

31 juil. 2024

There is growing interest in collective defined contribution schemes as pension systems adapt to changing economics and demographics.

Uncovering the Unobservable: Have Private Assets Outperformed Public Assets?
Portfolio Research

Uncovering the Unobservable: Have Private Assets Outperformed Public Assets?

14 juil. 2024

IAS's Fair Comparison framework uncovers the real-world performance of private assets, comparing private and public assets on a consistent risk-adjusted basis.

  • Perspectives

    • Mégatendances
    • Les meilleures idées de l’année
    • Série OutFront
    • Recherche de portefeuille
    • Perspectives trimestrielles du marché
    • Événements du marché
    • Leadership éclairé
    • Événements et webinaires
    • Bibliothèque vidéo
    • Podcasts
  • Investment Themes

    • Investissement ESG
    • Investir dans des alternatives
    • Investir dans les marchés émergents
    • Gestion des risques
  • Nos activités

    • PGIM DC Solutions
    • PGIM Fixed Income
    • PGIM Investments
    • PGIM Multi-Asset Solutions
    • PGIM Private Alternatives
    • PGIM Private Capital
    • PGIM Real Estate
    • Montana Capital Partners (PE)
    • PGIM Quantitative Solutions
    • Jennison Associates
  • Clients

    • Nos clients
    • Contributions définies
    • Conseillers financiers
    • Relations institutionnelles
  • À propos de nous

    • Aperçu
    • Leadership
    • Historique
    • Diversité, équité et inclusion
    • Emplacements dans le monde
    • Contactez-nous
    • Abonnement à la newsletter
    • Demander des informations
  • Carrières

    • Carrières chez PGIM
    • Opportunités d’emploi
  • Salle de presse

    • Toutes les actualités
    • Communiqué de presse
    • Dans l’actualité
    • Faits et chiffres
    • Contacts avec les médias
PGIM Logo
  • Conditions générales
  • Centre de confidentialité
  • Aide à l’accessibilité (en anglais)
  • Informations réglementaires au Royaume-Uni
  • Informations réglementaires des Pays-Bas
  • Centre de préférences pour les cookies

Réservé aux investisseurs professionnels. Tous les investissements comportent des risques, y compris la perte éventuelle du capital.

Ce contenu est uniquement destiné à des fins d’information et d’éducation et ne doit pas être interprété comme un conseil en investissement ou une offre ou une sollicitation concernant tout produit ou service à toute personne à qui il est interdit de recevoir de telles informations en vertu des lois applicables à son lieu de citoyenneté, de domicile ou de résidence. PGIM est la principale activité de gestion d’actifs de Prudential Financial, Inc. et un nom commercial de PGIM, Inc. et de ses filiales mondiales. PGIM, Inc. est un conseiller en investissement enregistré auprès de la Securities and Exchange Commission (« SEC ») des États-Unis. L’enregistrement auprès de la SEC n’implique pas un certain niveau de compétence ou de formation.

Les informations contenues dans ce site web ne constituent pas des conseils en matière d’investissement ni une recommandation concernant la gestion ou l’investissement de votre épargne-retraite. PGIM, Inc. et ses filiales n’agissent pas en tant que fiduciaire en mettant à votre disposition les informations contenues dans ce site Web.

Au Royaume-Uni, les informations sont émises par PGIM Limited, dont le siège social est situé : Grand Buildings, 1-3 Strand, Trafalgar Square, Londres, WC2N 5HR. PGIM Limited est autorisé et réglementé par la Financial Conduct Authority (« FCA ») du Royaume-Uni (numéro de référence de la société 193418). Dans l’Espace économique européen (« EEE »), les informations sont émises par PGIM Netherlands B.V., dont le siège social est situé : Gustav Mahlerlaan 1212, 1081 LA Amsterdam, Pays-Bas. PGIM Netherlands B.V. est agréée par l’Autoriteit Financiële Markten (« AFM ») aux Pays-Bas (numéro d’enregistrement 15003620) et opère sur la base d’un passeport européen. Dans certains pays de l’EEE, les informations sont, le cas échéant, présentées par PGIM Limited sur la base de dispositions, d’exemptions ou de licences dont PGIM Limited dispose en vertu d’accords d’autorisation temporaires à la suite de la sortie du Royaume-Uni de l’Union européenne. Ces documents sont émis par PGIM Limited et/ou PGIM Netherlands B.V. à l’intention des personnes qui sont des clients professionnels au sens des règles de la FCA et/ou des personnes qui sont des clients professionnels au sens de la mise en œuvre locale pertinente de la directive 2014/65/UE (MiFID II). En Italie, les informations sont fournies par PGIM Limited, autorisée à opérer en Italie par la Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB).

Au Japon, les informations sont fournies par PGIM Japan Co., Ltd. (« PGIM Japon ») et/ou PGIM Real Estate (Japon) Ltd. (« PGIMREJ »). PGIM Japan, un opérateur commercial d’instruments financiers enregistré auprès de l’Agence des services financiers du Japon, propose divers services de gestion d’investissements au Japon. PGIMREJ est un gestionnaire d’actifs immobiliers japonais enregistré auprès du Kanto Local Finance Bureau du Japon.

À Hong Kong, les informations sont fournies par PGIM (Hong Kong) Limited, une entité réglementée par la Securities & Futures Commission de Hong Kong, aux investisseurs professionnels tels que définis dans la section 1 de la partie 1 de l’annexe 1 de la Securities and Futures Ordinance (Cap. 571). À Singapour, les informations sont émises par PGIM (Singapour) Pte. Ltd. (« PGIM Singapour »), une entité réglementée par l’Autorité monétaire de Singapour en vertu d’une licence de services de marchés financiers pour la gestion de fonds et un conseiller financier indépendant. Ces documents sont publiés par PGIM Singapour pour l’information générale des « investisseurs institutionnels » conformément à la section 304 du Securities and Futures Act 2001 de Singapour (le « SFA ») et des « investisseurs accrédités » et autres personnes concernées conformément aux conditions spécifiées dans la section 305 du SFA. En Corée du Sud, les informations sont émises par PGIM, Inc. qui est autorisé à fournir des services de gestion d’investissement discrétionnaire directement aux investisseurs institutionnels qualifiés sud-coréens sur une base transfrontalière.

Prudential Financial, Inc. (« PFI ») des États-Unis n’est affiliée d’aucune manière à Prudential plc, constituée au Royaume-Uni ou à Prudential Assurance Company, une filiale de M&G plc, constituée au Royaume-Uni.

You are viewing this page in preview mode.

Edit Page