Skip to main content
PGIM LogoPGIM Logo
  • Inhalt auf Englisch

    • Megatrends
    • Annual Best Ideas
    • Der Quartalsausblick
    • Marktgeschehen
    • ThoughtLeadership
    • Veranstaltungen & Webinare
    • Investments und ESG
    • In Alternativen investieren
    • Renditen erzielen
    • Investitionen an Schwellenmärkten
  • Inhalt auf Englisch

    • Kunden, für die wir arbeiten
    • Institutionelle Beziehungen
    • Beratungslösungen
    • Globale Standorte
    • Kontakt
  • Inhalt auf Englisch

    • Überblick
    • Kompetenz
    • Geschichte
    • Integration & Diversität
    • Globale Standorte
    • Jennison Associates
    • PGIM Fixed Income
    • PGIM Private Capital
    • PGIM Real Estate
    • PGIM Quantitative Solutions
    • PGIM Investments
    • Montana Capital Partners
    • Kontakt
    • Newsletter-Anmeldung
    • Informationen anfordern
  • Inhalt auf Englisch

    • Karriere bei PGIM
    • Stellenangebote
    • Newsroom
    • Pressemeldungen
    • In den Nachrichten
    • Zahlen & Fakten
    • Ansprechpartner für Journalisten
inflation
Blog

Pinning the Tail on InflationPinningtheTailonInflation

Von Dr. Harsh Parikh — 14. Mai 2021

Lesezeit 3 Minuten

Teilen
  • Mail
  • LinkedIn
  • Twitter
  • Copy URL

Teilen

The current inflation rate (headline Consumer Price Index) soared to 4.2% percent year-over-year (April 2021), mainly due to base effects, a rebound in energy prices (25.1% YOY) and increase in prices for core commodities (i.e., less food and energy, such as – household furnishings and supplies, and used cars and trucks) (4.4% YOY). The US TIPS implied 5-year breakeven inflation rate also rose sharply to 2.6%, and the 5y5y inflation rate (i.e., average inflation over 5y beginning 5 years forward) rose to 2.3% from 2.0% at the beginning of this year.  Inflation expectations have also been rising in other developed countries.

The Producer Price Index grew at 6.2% YOY (April 2021). Due to pandemic-led supply shortages and changing demand patterns, prices for the industrial commodities less fuels increased by 10.1%. Prices for the transportation and warehousing of goods (for final demand) increased by 7.7%. More broadly, freight rates implied by the Cass Freight Index, which measures overall North American freight shipments and expenditures, jumped 13.7% YOY. This coincides with a shortage in railcars, driving well-publicized port congestion.

The rise in producer prices is pushing through to consumer prices as many consumer staples companies, citing higher commodity prices, have already announced price increases to maintain profit margins. 

As the economy recovers and the US population becomes fully vaccinated, services prices are also expected to increase. Currently, Owners’ Equivalent Rent (i.e., OER, a survey based approach to estimating how much homeowners would charge if they were to rent their houses), with more than a 24% weight in CPI basket, doesn’t yet reflect the rapid rise in housing prices (2.0% vs. 11.9% YOY), but it may yet do so.[i]

Investors concerned about renewed inflation are reminded of the Great Inflation period that began in the late 1960s when demand-led inflation picked up suddenly. With expansionary fiscal policy (Kennedy – Johnson tax cut of 1964, domestic programs for President Johnson’s “Great Society” and defense spending for the Vietnam War) and accommodative monetary policy, by the mid-60s the economy was at full employment with unemployment less than 4%. Producers of goods and services were able to increase prices due to strong aggregate demand.  

Coincidently, the problem of freight car shortage had grown increasingly severe in the 1960s.[ii] Despite opposition from President Johnson, Fed chairman William McChesney Martin Jr. raised the discount rate in 1965 to cool an overheating economy. Like today, monetary policy was not following a clearly defined policy rule but had discretion to adapt to changing circumstances. Yet by the end of the 1960s, inflation exceeded 6%, although it was less than 1.5% just five years earlier. The 1960s ended with a run on gold and a collapse of the London Gold Pool (a group of central banks formed to stabilized gold-dollar parity).

Today, while inflation remains a hotly debated topic, the tail risk of unanchored inflation expectations has clearly increased with unprecedented money supply growth and fiscal stimulus.[iii] Consequently, institutional investors have increasingly inquired about various ways to protect against inflation. 13-F filings show that some institutional investors have recently invested in gold-related assets. However, many real assets besides gold have positive inflation exposures. In addition, these inflation exposures (i.e., betas) differ across real assets (see Figure). Therefore, the selection and allocation to real assets would differ depending on an investor’s specific investment criteria. (Here the betas are estimated at 1y horizon for the period from 1991 – 2020.) 

There are four elements to successful investing in real assets:

1.    Get the sensitivities right: As discussed earlier, sensitivities (i.e., betas) of real assets to macroeconomic (inflation and economic growth) and financial market variables (stocks and bonds) differ substantially.

2.    Know your investment horizon: Relationships of real assets to macroeconomic and market variables vary with the investment horizon. For example, correlation of commodities to inflation varies at a 1m vs. a 3y horizon (0.13 vs. 0.55).[iv]

3.    Incorporate estimation uncertainty: Estimated relationships like correlations and betas themselves vary, and the uncertainty in these estimates generally increases with the horizon. This uncertainty should be accounted for when constructing real assets portfolios.

4.    Reflect your economic environment outlook: Estimated relationships differ across economic environments like stagflation (high inflation, low growth) or overheating (high inflation, high growth). So, a stagflation-focused portfolio may look very different from an overheating-focused portfolio.

RASA (i.e., Real Assets Sensitivity Analysis, a framework developed by PGIM IAS) brings together these four elements for successful investing in real assets. Using RASA, investors can identify those real assets that have high inflation exposure to construct a well-diversified, inflation-hedging portfolio.[v] Also, since real asset funds differ considerably in terms of their inflation exposure, investors can use RASA to identify those funds which are likely to provide strong inflation-protection.[vi] Finally, investors can use RASA to construct bespoke benchmarks designed to provide higher inflation protection than an off-the-shelf benchmark.[vii]

Inflation Beta

Source: Refinitiv Eikon Datastream, PGIM IAS

[i] House prices are as of February 2021 based on S&P CoreLogic Case-Shiller 20-City Composite Home Price NSA Index. Prices rose at the fastest pace in 15y.

[ii] “Freight Car Shortages” Senate Hearing, 89-1, April 7-23, 1965.

[iii] See “Sushil Wadhwani: Inflation Fears Call for Alternative Portfolio Defenses” QMA Wadhwani  https://portfolio-adviser.com/sushil-wadhwani-inflation-fears-call-for-alternative-portfolio-defences/?linkId=100000041296808. Also see, “Cutting Through the Inflation Hysteria” PGIM Fixed Income https://www.pgim.com/fixed-income/webinar/webinar-cutting-through-inflation-hysteria

[iv] See Parikh, H. “Institutional Gold!” PGIM IAS November 2019.

[v] See Parikh, H. and W. Zhang “The Diversity of Real Assets: Portfolio Construction for Institutional Investors” PGIM IAS April 2019.

[vi] See Parikh, H. “What’s in Your Real Assets Portfolio? Introducing RASATM?” PGIM IAS May 2020.

[vii] See Parikh, H. “Next Generation Commodity Benchmarks, RASATM Benchmarks Designed to Align with CIO Investment Objectives” PGIM IAS November 2020.

For more details on the PGIM IAS Real Assets Research Program, visit www.pgim.com/real-assets/.

The views expressed here are solely of PGIM IAS and are for education purposes only

Erfahren Sie mehr
IAS Real Assets Research Program

Real assets can play a vital role in institutional portfolios.

Erfahren Sie mehr

  • Von Dr. Harsh ParikhPrincipal, Institutional Advisory & Solutions, PGIM

You may also like

Inflation vs Stagflation - How do Real Asset Portfolios Differ?
Real Assets

Inflation vs Stagflation - How do Real Asset Portfolios Differ?

22. Juni 2022

Be wary of economic growth sensitivities in your real asset portfolios if the economic environment were to be stagflationary.

The Four Elements of Successful Real Assets Investing
Institutional Advisory & Solutions

The Four Elements of Successful Real Assets Investing

28. Feb. 2022

There are four elements to successful real assets investing: sensitivities, investment horizon, estimation uncertainty and economic environment outlook.

Institutional Investing in Gold
Institutional Advisory & Solutions

Institutional Investing in Gold

28. Feb. 2022

What is the role of gold in an institutional portfolio? Inflation hedge? Growth hedge? Diversifier to stocks and bonds? What does the evidence show?

  • Insights

    • Megatrends
    • Die besten Ideen des Jahres
    • Der Quartalsausblick
    • Marktgeschehen
    • Thought Leadership
    • Veranstaltungen & Webinare
  • Investmentthemen

    • Investments und ESG
    • In Alternativen investieren
    • Renditen erzielen
  • Kunden

    • Kunden, für die wir arbeiten
    • Institutionelle Beziehungen
    • Beratungslösungen
  • Über uns

    • Überblick
    • Kompetenz
    • Geschichte
    • Integration & Diversität
    • Globale Standorte
    • Kontakt
    • Newsletter-Anmeldung
    • Informationen anfordern
  • Karriere

    • Karriere bei PGIM
    • Stellenangebote
  • Neuigkeiten

    • Aktuelle Neuigkeiten
    • Pressemitteilungen
    • In den Nachrichten
    • Zahlen und Fakten
    • Medienkontakte
PGIM Logo
  • Allgemeine Geschäftsbedingungen
  • Globale Online-Datenschutzerklärung
  • Barrierefreiheit Hilfe (Auf Englisch)

Ausschließlich für professionelle Investoren bestimmt. Alle Investments sind mit Risiken verbunden, einschließlich möglicher Kapitalverluste. 

Dieses Informationsangebot dient ausschließlich informatorischen Zwecken und sollte nicht als Anlageberatung oder als ein Angebot oder eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots in Bezug auf Produkte oder Dienstleistungen an Personen angesehen werden, die nach den Gesetzen ihres Heimat-, Wohnsitz- oder Sitzstaat derartige Informationen nicht erhalten dürfen. PGIM, Inc. ist die wichtigste Vermögensverwaltungsgesellschaft von PFI und in den USA bei der US-Wertpapierbehörde SEC als Anlageberater registriert. Die Registrierung bei der SEC setzt keine bestimmte Befähigung oder Ausbildung voraus. PGIM ist ein Handelsname von PGIM, Inc. und den weltweiten Tochtergesellschaften des Unternehmens.  

Im Vereinigten Königreich werden Informationen von PGIM Limited bereitgestellt, mit eingetragenem Firmensitz: Grand Buildings, 1-3 Strand, Trafalgar Square, London, WC2N 5HR. PGIM Limited ist von der britischen Finanzdienstleistungsaufsichtsbehörde (Financial Conduct Authority - FCA) zugelassen und wird von dieser reguliert (FRN 193418). Im Europäischen Wirtschaftsraum („EWR“) werden Informationen von PGIM Netherlands B.V. bereitgestellt, eingetragener Firmensitz: Gustav Mahlerlaan 1212, 1081 LA  Amsterdam, Niederlande. PGIM Netherlands B.V. ist von der niederländischen Finanzmarktaufsicht (Autoriteit Financiële Markten, „AFM“) in den Niederlanden unter der Registrierungsnummer 15003620 zugelassen und ist auf der Grundlage eines europäischen Passes tätig. In bestimmten EWR-Ländern werden Informationen von PGIM Limited, soweit die zulässig ist, unter Berufung auf Bestimmungen, Ausnahmen oder Lizenzen präsentiert, die PGIM Limited im Rahmen von zeitlich begrenzten Zulässigkeitsregelungen nach dem Austritt des Vereinigten Königreichs aus der Europäischen Union zur Verfügung stehen. Diese Materialien werden von PGIM Limited und/oder PGIM Netherlands B.V. an Personen ausgegeben, die professionelle Kunden im Sinne der Regeln der FCA sind und/oder an Personen, die professionelle Kunden im Sinne der jeweiligen lokalen Gesetzgebung zur Umsetzung der Richtlinie 2014/65/EU (MiFID II) sind. 

In Japan werden Dienstleistungen im Rahmen der Anlageverwaltung von PGIM Japan Co., Ltd. („PGIM Japan“) erbracht, einem bei der japanischen Finanzdienstleistungsaufsicht registrierten Finanzdienstleister („Financial Instruments Business Operator“). In Hongkong werden die Informationen von PGIM (Hong Kong) Limited bereitgestellt, einem von der Börsenaufsicht in Hongkong regulierten Unternehmen. Die Bereitstellung erfolgt an professionelle Investoren im Sinne von Section 1 Part 1 von Schedule 1 (Absatz (a) bis (i) der Securities and Futures Ordinance (Cap.571). In Singapur werden die Informationen durch PGIM (Singapore) Pte. Ltd. (PGIM Singapore) bereitgestellt, einem Investmentmanager aus Singapur. PGIM Singapore ist von der Finanzaufsicht in Singapur (Monetary Authority of Singapore) als Kapitalmarktdienstleister zugelassen und als befreiter Finanzberater (exempt financial adviser) anerkannt. Dieses Material wird von PGIM Singapore als allgemeines Informationsangebot für „institutionelle Investoren“ gemäß Section 304 Securities and Futures Act, Chapter 289 of Singapore (SFA) und für „akkreditierte Investoren“ und andere relevante Personen gemäß den Bedingungen aus Section 305 SFA bereitgestellt. In Südkorea werden die Informationen von PGIM, Inc. bereitgestellt. PGIM Inc. verfügt über die notwendige Zulassung, Dienstleistungen im Rahmen der diskretionären Anlageverwaltung grenzüberschreitend direkt an qualifizierte institutionelle südkoreanische Investoren zu erbringen. 

Prudential Financial, Inc. (PFI) USA gehört nicht zum Unternehmensverbund Prudential plc., der seinen Hauptsitz im Vereinigten Königreich hat, noch zum Unternehmensverbund Prudential Assurance Company, einer Tochtergesellschaft von M&G plc. mit Hauptsitz im Vereinigten Königreich. PGIM, das PGIM-Logo und das Felsen-Design sind Dienstleistungsmarken von PFI und seinen zugehörigen Unternehmen und in zahlreichen Jurisdiktionen weltweit eingetragen. 

Die Informationen auf dieser Webseite sind nicht als Anlageberatung zu verstehen und stellen keine Empfehlung in Bezug auf Vermögensanlage oder Vermögensverwaltung Ihrer Altersversorgung dar. PGIM, Inc. und seine verbundenen Unternehmen handeln durch Bereitstellung der Informationen auf dieser Webseite nicht als Ihr Treuhänder. 

© 2021 PFI und zugehörige Unternehmen.