Correlazione Azionario/ Obbligazionario: Una prospettiva globale
La correlazione tra azioni e obbligazioni è considerata un elemento importante per la costruzione di portafogli multi-asset.
Le recessioni sono una caratteristica ricorrente dello scenario economico e del mercato, ma vengono individuate solo in ritardo. Per questo motivo, per aiutare i CIO i responsabili dell’asset allocation e i partecipanti al mercato a valutare il rischio di recessione, vengono spesso utilizzate le stime della probabilità di recessione. Tuttavia, le stime di probabilità di recessione provengono da modelli economici e i diversi modelli possono, a volte, produrre segnali contrastanti.
In una precedente ricerca (giugno 2023) basata solo sui dati statunitensi abbiamo dimostrato che:
- I dati del mercato e i dati macroeconomici contribuiscono entrambi in misura significativa alla stima della probabilità di recessione.
- I segnali di recessione che tengono conto dei dati di mercato e macroeconomici sono più affidabili dei segnali che si basano su un solo tipo di dati, anche quando tali dati sono discordanti.
- Un’elevata probabilità di recessione è un segnale affidabile delle recessioni negli Stati Uniti.
- Tuttavia, un risultato elevato quanto alla probabilità di recessione fornisce meno informazioni sui rendimenti futuri di azioni e obbligazioni. In ogni caso, per gli Stati Uniti un indicatore migliore per i rendimenti azionari futuri è la variazione della probabilità di recessione. In particolare, gli extra rendimenti azionari futuri (a 1 mese, 3 mesi, 6 mesi e 12 mesi) sono più deboli quando la probabilità di recessione è alta e in aumento e sono più elevati quando la probabilità di una recessione è alta ma in calo.
In questo articolo estendiamo la nostra analisi sugli Stati Uniti ad altri quattro grandi mercati sviluppati: Francia, Germania, Italia e Regno Unito. Come per il nostro lavoro precedente, l’obiettivo non è quello di costruire un modello di previsione della recessione migliore, quanto piuttosto di mostrare come i CIO possono valutare, interpretare e utilizzare meglio i modelli di probabilità di recessione. In questa ricerca (1) indaghiamo sul ruolo dei dati di mercato e macroeconomici nella valutazione del rischio di recessione; (2) valutiamo la qualità del segnale di recessione; e (3) esploriamo la reazione del mercato al rischio di recessione, come rilevato dalla probabilità stimata di recessione.
Probabilità stimata di recessione attuale e futura
(a febbraio o marzo 2023)
Nota: La probabilità stimata di una recessione attuale (futura) si basa sulla regressione logit; variabile dipendente uguale a 1 quando il mese corrente (in qualsiasi momento entro i prossimi 1-12 mesi) è in recessione (come definita dall’Economic Cycle Research Institute/ECRI) e 0 altrimenti; i regressori sono valori contemporanei di EQTY (variazione percentuale a 12 mesi del prezzo delle azioni dell’MSCI), YC (curva dei rendimenti), IP (variazione percentuale a 12 mesi della produzione industriale) e CCI (variazione percentuale a 12 mesi di un indicatore di fiducia dei consumatori); i modelli sono stimati utilizzando dati mensili fino al 2019 (la data di inizio varia in base al Paese). Fonte: Bank of England, Banque de France, Banca d’Italia, Deutsche Bundesbank, ECRI, Federal Reserve Bank of New York, Federal Reserve Bank of St. Louis, Federal Reserve Board, Istituto nazionale francese di statistica/economia, Haver Analytics, Istituto Nazionale di Statistica, MSCI, NBER, OECD, Standard & Poor’s, UK Office for National Statistics, US Bureau of Labor Statistics e PGIM IAS. Unicamente a scopo illustrativo.
Esaminando i quattro Paesi non statunitensi, l’appiattimento della curva dei rendimenti, l’indebolimento dei rendimenti azionari e della crescita della produzione industriale e il peggioramento della fiducia dei consumatori tendono a contribuire in modo significativo a un aumento della probabilità di recessione. Come per gli Stati Uniti, la combinazione di variabili di mercato e macroeconomiche porta a stime di probabilità di recessione più adeguate, sebbene questo effetto sia più debole nel Regno Unito e in Italia che altrove.
In tutti i Paesi, le implicazioni di mercato dei risultati della probabilità di recessione sono meno chiari. Negli Stati Uniti è la variazione della probabilità di recessione, non il suo livello, ad essere più significativa per gli extra-rendimenti azionari futuri, mentre per Francia e Germania, sia il livello che la variazione sembrano essere importanti. Al contrario, per il Regno Unito e l’Italia i modelli di rendimento sono meno coerenti.
Le recessioni e i modelli di probabilità di recessione negli Stati Uniti, in Europa e nel Regno Unito condividono attributi comuni con ampie implicazioni per l’allocazione e le decisioni di costruzione del portafoglio. Per i CIO valutare il rischio di recessione non è solo una curiosità macroeconomica: capire come interpretare la probabilità di recessione e i suoi fattori sottostanti può far luce sulle potenziali performance di mercato e contribuire a posizionare meglio un portafoglio multi-asset.
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