Private Credit gewinnt weiterhin Marktanteile – insbesondere bei Unternehmen, die von traditionellen Banken nicht ausreichend bedient werden. Für Anleger kann die Anlageklasse eine überzeugende Kombination aus attraktivem Ertragspotenzial, Portfoliodiversifikation und Abwärtsschutz bieten – gestützt durch Covenants und struktureller Seniorität. Gleichzeitig sind klare Trade-offs zu berücksichtigen: begrenzte Liquidität, eine höhere Sensitivität gegenüber Kreditzyklen und vor allem deutliche Unterschiede in der Underwriting-Qualität.

Angesichts zunehmender Unsicherheit im Private Credit - Sektor wächst die Skepsis vieler Investoren. Wir sind dennoch überzeugt, dass Private Credit weiterhin ein attraktives Risiko-Rendite-Profil bieten kann – insbesondere mit disziplinierten und erfahrenen Managern.

Defaults rücken die Underwriting-Disziplin in den Fokus

Eine Reihe hochkarätiger Insolvenzen hat zuletzt einen kleinen Teil der Private-Credit-Kreditgeber getroffen. Gemessen an den insgesamt gehaltenen Private-Credit-Portfolios scheint die Exponierung jedoch begrenzt zu sein, und die Marktfundamentaldaten bleiben insgesamt stabil.

Die beobachteten Zahlungsausfälle deuten somit eher auf Einzelfälle als auf eine strukturelle Schwäche des Systems hin. Hinweise auf mutmaßlichen Betrug sowie Buchhaltungs- und Bilanzierungsunregelmäßigkeiten sprechen dafür, dass die Ursachen eher in individuellem Fehlverhalten und unzureichender Kreditprüfung lagen – und weniger in einer breit angelegten Verschlechterung der wirtschaftlichen Rahmenbedingungen oder der Kreditqualität.

Gleichzeitig haben diese Ereignisse den Fokus des Marktes stärker auf Underwriting-Standards und Transparenz gelenkt. Für Investoren unterstreicht das die Bedeutung der Zusammenarbeit mit Managern, die strenge Due Diligence priorisieren, Kreditdokumentation und -konditionen konsequent verhandeln und einen disziplinierten Investmentprozess beibehalten. Solche Praktiken zählen zu den zuverlässigsten Schutzmechanismen für Private-Credit-Investoren.

Covenants: Die erste Verteidigungslinie

Der intensive Wettbewerb im Finanzierungsgeschäft hat die Annäherung an den Markt für breit syndizierte Kredite (Broadly Syndicated Loans, BSL) beschleunigt – sichtbar unter anderem am deutlichen Anstieg von Covenant-Lite-Strukturen.

Werden klassische, quartalsweise Maintenance Covenants abgeschwächt oder gestrichen, gehen wichtige Frühwarnsignale verloren. Gleichzeitig verlieren Kreditgeber einen zentralen Hebel, um frühzeitig und proaktiv auf Entwicklungen beim Kreditnehmer zu reagieren, bevor sich Probleme verschärfen. Das kann das Abwärtsrisiko für Anleger erhöhen, weil ein wesentliches Instrument der Risikominderung an Wirkung verliert.

DIE VERSCHWINDENDE SCHUTZMASSNAHME: COVENANT-EROSION AUF DEM BSL-MARKT

Konservative Kreditvergabe

Konservativ strukturierte Darlehen – etwa mit geringerer Einstiegsverschuldung und höheren Cash- bzw. Festzinsen – sind darauf ausgelegt, Markt- und Cashflow-Volatilität besser abzufedern. Ein niedrigerer anfänglicher Loan-to-Value (LTV) schafft zudem einen größeren Eigenkapitalpuffer unterhalb der Verschuldung. Dieser Puffer kann Bewertungsrückgänge in zyklischen Abschwüngen oder Phasen der Underperformance des Sponsors abfedern, die Rückgewinnungsaussichten verbessern und die potenzielle Verlustschwere für Kreditgeber reduzieren.

Zusätzliche Disziplin entsteht, wenn Funktionen wie Payment-in-Kind (PIK) von Beginn an vermieden oder strikt begrenzt werden. Die ausschließliche Anforderung von Cash‑Zinszahlungen erhöht die Transparenz hinsichtlich der tatsächlichen Mittelzuflüsse des Kreditnehmers und verhindert eine schuldensteigernde Kapitalisierung von Zinsen, die Kennzahlen belasten und Stresssituationen beschleunigen kann. 

Disziplinierte Manager gewinnen, indem sie nicht verlieren

Angesichts zunehmender Bedenken rund um Private Credit wird von erfahrenen Managern erwartet, dass sie sich durch diszipliniertes Underwriting klar abheben. Ein konservativer Ansatz mit starken Covenants, vorsichtigen Loan‑to‑Value‑ und Leverage‑Niveaus, Cash‑ bzw. Festzinsstrukturen sowie begrenzter PIK‑Exponierung – ergänzt durch Diversifikation über robuste Branchen und Regionen – ist entscheidend für die Risikominderung.

Diese Prinzipien sind wesentlich, um Marktunsicherheiten zu bewältigen und Werte bis 2026 und darüber hinaus zu schützen und zu erhalten.