DAZI, ACCORDI COMMERCIALI E TENSIONI

Il secondo mandato del presidente Trump è stato caratterizzato da una forte attenzione alla politica commerciale, con l'annuncio all'inizio di aprile dei dazi del "Giorno della Liberazione", insieme alle minacce di misure reciproche, che hanno scatenato turbolenze diffuse nei mercati azionari, obbligazionari e valutari. Vedendo i segnali premonitori, l'amministrazione Trump ha parzialmente fatto marcia indietro su queste misure, posticipando i dazi più pesanti e accontentandosi temporaneamente di un dazio minimo del 10% Tuttavia, i principali partner commerciali come Messico, Canada e Cina hanno sopportato il peso maggiore delle politiche mirate di Trump.  

L'amministrazione deve affrontare una dura battaglia per mantenere i dazi in vigore, sia presso la Corte d'Appello, sia potenzialmente presso la Corte Suprema. Anche così, il processo è lungo, il che significa che i dazi verosimilmente rimangano in vigore fino all'emissione di una sentenza definitiva. Se la Corte Suprema dovesse confermare le sentenze iniziali che abrogano le tariffe, l'amministrazione Trump potrebbe avere ancora delle opzioni. Altre autorità potrebbero consentire l'attuazione di tariffe, anche se queste hanno una portata più limitata.  

Nonostante le proiezioni di inflazione più elevate nel breve termine, con i dazi che si propagano nell'economia statunitense, la Fed mantiene la sua posizione attendista. Il suo Summary of Economic Projections suggerisce due tagli dei tassi prima della fine dell'anno, in linea con i messaggi degli ultimi trimestri. Tuttavia, l'incertezza persiste. Sebbene l'IPC rimanga contenuto per ora, la posizione della Fed potrebbe essere messa alla prova se l'inflazione dovesse aumentare e la disoccupazione. Le banche centrali parlano spesso di guardare oltre gli shock dell'offerta, ma la Fed potrebbe essere messa in difficoltà nel bilanciare la sua credibilità nella lotta all'inflazione con le crescenti preoccupazioni per la disoccupazione. 

La Banca Centrale Europea (BCE) ha continuato a tagliare i tassi, abbassando il tasso sui depositi al 2% all'inizio di giugno, mentre l'inflazione torna sotto controllo. La presidente della BCE Lagarde ha indicato che la banca si sta avvicinando alla fine del suo ciclo di taglio, segnalando anche i rischi al ribasso, suggerendo ulteriore spazio per i tagli se necessario.  

Come la Fed, anche la Banca del Giappone (BoJ) è in modalità attendista, ma la domanda rilevante per la BoJ non è quando tagliare, ma quando alzare i tassi. Deve bilanciare l'inflazione elevata con gli impatti commerciali negativi e il rafforzamento dello yen. Recenti sondaggi tra gli economisti suggeriscono che sta emergendo un consenso sul fatto che i rialzi dei tassi saranno ritardati fino al 2026.  

A livello internazionale, la geopolitica ha ulteriormente complicato il panorama economico. Le tensioni tra Iran e Israele si sono intensificate in un conflitto aperto a metà giugno, quando Israele ha lanciato attacchi contro i leader militari iraniani e gli impianti nucleari. Gli Stati Uniti si sono uniti, schierando "bunker busters" sui siti di arricchimento nucleare iraniani, ma ora stanno lavorando attivamente per mediare un cessate il fuoco. I futures sul petrolio sono inizialmente aumentati tra i timori che l'Iran avrebbe costretto alla chiusura dello Stretto di Hormuz, ma da allora i prezzi hanno ritirato le speranze di cessate il fuoco. Nel frattempo, il conflitto Russia-Ucraina persiste, con perdite significative a causa degli attacchi in corso da entrambe le parti.  

DALLE PRIME PAGINE AI VENTI CONTRARI

La volatilità del mercato è aumentata all'inizio di aprile in seguito all'annuncio del presidente Trump di un'introduzione radicale dei dazi reciproci ai danni dei principali partner commerciali. La notizia ha innescato un forte sell-off degli asset rischiosi, con l'intensificarsi dei timori di ritorsioni globali e di una potenziale recessione. I rendimenti del Tesoro sono aumentati, con il rendimento a 30 anni che è balzato di 21 punti base e l'indice del dollaro in forte calo, ravvivando le preoccupazioni sulla disciplina fiscale tra i vigilantes del debito. Sebbene un po' di sollievo sia arrivato sotto forma di esenzioni selezionate e di una pausa tariffaria per i paesi che non subiscono ritorsioni, il sentiment si è rapidamente inasprito di nuovo con nuove restrizioni all'esportazione di chip e ulteriori avvertimenti da parte della Fed sui rischi di inflazione.  

A metà aprile, le tensioni hanno iniziato ad allentarsi quando il presidente Trump ha segnalato la volontà di negoziare un potenziale accordo con la Cina. Le speranze di un alleggerimento dei dazi hanno spinto l'S&P 500 a salire di circa il 20% entro la metà di giugno dai minimi successivi al "Giorno della Liberazione", lasciandolo a solo il 3% dal massimo storico di febbraio. Nonostante la ripresa delle azioni, i rendimenti obbligazionari sono rimasti all'interno di un range, con il rendimento dei Treasury statunitensi a 10 anni che si aggira intorno al 4,5%, spinto al rialzo dai timori per i dazi e la sostenibilità a lungo termine del debito statunitense. Le azioni e le materie prime internazionali hanno registrato performance di spicco durante la prima metà dell'anno, mentre i titoli a bassa capitalizzazione e i REIT statunitensi sono rimasti indietro, riflettendo le dinamiche di mercato divergenti fino alla metà del 2025. 

L'incertezza sulla politica commerciale dovrebbe persistere nei prossimi mesi con il proseguimento dei negoziati, anche se probabilmente con minore intensità rispetto alla prima metà dell'anno. Il contesto più ampio rimane favorevole per gli asset rischiosi, sostenuto da fondamentali societari ancora solidi. La stagione degli utili del 1° trimestre ha evidenziato la continua forza degli utili societari prima dell'escalation dell'incertezza tariffaria. Sebbene le aspettative sugli utili a un anno per le società statunitensi abbiano raggiunto il picco a febbraio, sono state riviste al ribasso in modo rapido e intuitivo nel corso del secondo trimestre a causa dell'aumento dell'incertezza tariffaria. Con l'avvicinarsi del 3° trimestre, tuttavia, le aspettative sembrano stabilizzarsi. Anche se le aspettative di crescita globale sono state riviste al ribasso dall'inizio dell'anno, una maggiore chiarezza sui dazi sembra fornire una certa stabilità alle aspettative di crescita. La misura in cui la Fed e le altre banche centrali continueranno a essere misurate nelle loro risposte ai dazi sarà fondamentale per mitigare potenziali perturbazioni del mercato. 

Al di fuori degli Stati Uniti, anche i rendimenti governativi sono sotto pressione. I rendimenti dei titoli di Stato giapponesi (JGB) a lungo termine stanno affrontando una domanda ridotta da parte degli acquirenti tradizionali, come le compagnie di assicurazione sulla vita, spingendo la BoJ a rivedere i suoi piani di emissione. Nel frattempo, nell'Eurozona, i rendimenti governativi si trovano di fronte a prospettive di un aumento della spesa fiscale, in particolare per la difesa. Le materie prime si distinguono come un punto relativamente positivo in un contesto di incertezza in corso, trainato in gran parte da un aumento del premio al rischio geopolitico nei mercati petroliferi a partire da metà giugno. Le condizioni attuali, compresa la prospettiva di un aumento dei dazi, favoriscono il rafforzamento dei prezzi delle materie prime. Tuttavia, mentre i dazi possono aumentare i prezzi a breve termine, c'è il rischio che gli effetti di secondo impatto frenino la domanda. L'oro continua a beneficiare dei continui acquisti da parte delle banche centrali, delle preoccupazioni per l'inflazione e del suo ruolo di bene rifugio.