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Mentre gli investitori cercano rendimento in un contesto di spread creditizi storicamente ridotti, possono sorgere dubbi su come potrebbero migliorare il profilo di rischio-rendimento di un portafoglio tradizionalmente diversificato. Fortunatamente per gli investitori, l'accesso a un'asset class caratterizzata da rendimenti più elevati e da un interessante potenziale di rendimento corretto per il rischio si sta espandendo oltre le sue radici istituzionali in un momento opportuno.
Le obbligazioni di prestito collateralizzate, o CLO, offrono generalmente rendimenti più elevati rispetto alle obbligazioni societarie con rating comparabile, come quelle dell'indice Global Aggregate. Mentre le tranche CLO sono progettate per offrire vari livelli di rischio e rendimento, le tranche CLO di qualità più elevata si distinguono per la loro costante capacità di generare un reddito interessante con pochi rischi.
"In un mondo di tassi elevati e incertezza persistente, i CLO AAA offrono una rara combinazione di credito di alta qualità, cedole a tasso variabile e resilienza strutturale", afferma Edwin Wilches di PGIM. "Per gli investitori che cercano di migliorare il rendimento con un rischio di credito minimo, le CLO AAA offrono un'alternativa convincente alle tradizionali partecipazioni a reddito fisso".
Wilches dovrebbe saperlo. Aiuta a supervisionare la piattaforma CLO da 75 miliardi di dollari di PGIM come parte delle sue responsabilità come co-responsabile del team di prodotti cartolarizzati di PGIM da 145 miliardi di dollari.
I manager fanno la differenza
Il mercato dei CLO, che vale oltre 1,4 trilioni di dollari, è pronto per la crescita grazie all'aumento dell'accesso ai nuovi titoli quotati in borsa. Ciò significa che i CLO saranno una novità per molti investitori, accentuando l'importanza dell'esperienza, delle risorse e degli attributi di performance nella selezione dei gestori. PGIM si colloca tra i primi 10 gestori di CLO al mondo e tra i primi 10 emittenti di CLO4.
Forte di una vasta esperienza istituzionale, PGIM gode di risorse e relazioni che la posizionano per svolgere un ruolo di primo piano nell'espansione di un'asset class nota per la complessità e l'ampia dispersione delle performance tra i gestori. "PGIM offre un vantaggio nell'approvvigionamento, nella strutturazione e nell'esecuzione sul mercato secondario", afferma Wilches. "Siamo in grado di negoziare condizioni migliori, tra cui spread più ampi, protezioni più forti e criteri ESG, per offrire resilienza strutturale e reddito di alta qualità".
L'opportunità AAA "Risk-Remote"
I prestiti garantiti senior rappresentano la garanzia principale nei CLO. I prestiti sono raggruppati in una società veicolo, che emette tranche di diversa qualità creditizia. Pur presentando il rischio di credito più basso, la tranche AAA gode di una protezione aggiuntiva dalla struttura CLO, che distribuisce prima i pagamenti dal pool di prestiti sottostanti alle tranche di qualità più elevata. Ciò significa che la tranche AAA è l'ultima in linea in termini di assorbimento delle perdite.
Non ci sono stati default o perdite di capitale nelle tranche AAA in oltre tre decenni di storia del mercato. Wilches descrive i CLO di alta qualità come "molto remoti a rischio di credito".
MAGGIORE DIVERSIFICAZIONE
I CLO sono garantiti da pool diversificati e gestiti attivamente di prestiti senior garantiti, con conseguenti basse correlazioni con i settori tradizionali del reddito fisso e delle azioni. Offrendo un flusso di cassa straordinariamente robusto, l'integrazione di CLO AAA può migliorare significativamente i rendimenti corretti per il rischio del portafoglio e la qualità complessiva.
PGIM spera di presentare l'opportunità CLO a un maggior numero di investitori attraverso il recente lancio del PGIM Global AAA CLO Fund, uno dei primi fondi veramente globali del suo genere. Per Wilches, che considera i CLO AAA tra "gli asset più interessanti e convenienti nei mercati obbligazionari globali", il tempismo non potrebbe essere migliore.
"Con i tagli dei tassi all'orizzonte, gli investitori stanno ripensando la loro allocazione di liquidità. I CLO senior offrono quella rara combinazione di liquidità e resilienza senza sacrificare il rendimento", spiega.
La performance passata non è una garanzia o un indicatore affidabile dei risultati futuri. Nessuna strategia di investimento o tecnica di gestione del rischio può garantire rendimenti o eliminare il rischio in qualsiasi contesto di mercato.
Fonti:
1. Rendimento rappresentato dal rendimento peggiore dei CLO AAA globali: 50% JPM US CLOIE AAA / 50% EURO CLOIE AAA (USD Equivalent); Agg globale: Indice Bloomberg Global Aggregate USD; Tesorerie: Indice ICE BofAML dei buoni del tesoro statunitensi a 3 mesi.
2. Dalla prima data di lancio comune del 30/12/2011. CLO: Indice JPM CLOIE; AAA CLO: JPM CLOIE USD AAA Index; AA CLO: JPM CLOIE USD AA Index; Indice globale delle obbligazioni Agg: Bloomberg Global Aggregate Index USD Unhedged.
3. A scopo esclusivamente illustrativo. Rappresenta la struttura del capitale di una società al di sotto dell'IG. Fonte delle inadempienze: Default cumulativi di Moody's dal 1993 al 2024 a 10 anni, a giugno 2025. Tutti gli indici non sono gestiti. Non è possibile effettuare un investimento direttamente in un indice. Nessuna strategia di investimento o tecnica di gestione del rischio può garantire rendimenti o eliminare il rischio in qualsiasi contesto di mercato.
4. Fonte: JPM CLOIE, a partire dal 28 febbraio 2025.
Rischi
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Rischi CLO: Il Fondo investe una parte sostanziale del proprio patrimonio in tranche senior di CLO. Tuttavia, non è necessario che gli investimenti del Fondo siano effettuati al livello più elevato di obbligazioni emesse dal relativo veicolo CLO. I CLO, come tutti i titoli di debito, sono soggetti al rischio di insolvenza del capitale e degli interessi. I CLO sono soggetti a rischi di credito, tasso di interesse, valutazione e pagamento anticipato ed estensione. È possibile che anche le tranche di debito senior CLO subiscano perdite a causa di insolvenze, declassamenti dei rating delle garanzie sottostanti e inadempienze delle tranche inferiori, anticipazione del mercato di insolvenze e avversione degli investitori per le CLO come asset class. Alcuni dei prestiti in cui un CLO sottostante può investire e ai quali il Fondo può essere indirettamente esposto possono essere "covenant-lite", il che significa che i prestiti o le obbligazioni contengono meno clausole di mantenimento finanziario rispetto ad altri prestiti o obbligazioni (in alcuni casi, nessuna) e non includono clausole che consentano al prestatore di monitorare la performance del mutuatario e dichiarare un default in caso di violazione di determinati criteri. Un investimento da parte del Fondo in una CLO che detiene prestiti può potenzialmente ostacolare la capacità di riprezzare il rischio di credito associato alla CLO. A seguito di questo rischio, l'esposizione del Fondo alle perdite può aumentare, il che potrebbe comportare un impatto negativo sul reddito netto e sul NAV del Fondo.
Rischi normativi: Sviluppi negativi per quanto riguarda i gestori CLO, come questioni normative o altri sviluppi che possono influire sulla capacità e/o sulla performance del gestore CLO, possono influire negativamente sulla performance dei titoli CLO in cui il Fondo investe. Gli investitori devono essere consapevoli del fatto che il Gestore degli investimenti e il Fondo saranno soggetti al Regolamento sulle cartolarizzazioni, che può essere modificato nel tempo. La natura di tali modifiche e il loro impatto sul Fondo sono sconosciuti.
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