Il credito privato continua a guadagnare quote di mercato tra le società mutuatarie poco servite dalle banche tradizionali. Per gli investitori, questa classe di attività può offrire una combinazione interessante di potenziale reddito, diversificazione del portafoglio e protezione al ribasso grazie a covenant e alla priorità strutturale Tuttavia, gli investitori devono affrontare compromessi, tra cui liquidità limitata, sensibilità ai cicli di credito e, cosa importante, variabilità nella qualità dell'underwriting.

Con l'aumento dei venti contrari e la nebbia economica persistente, le preoccupazioni degli investitori riguardo al credito privato crescono. Crediamo che la classe di asset continuerà a offrire forti dinamiche rischio-rendimento, in particolare per gli investitori che collaborano con manager disciplinati ed esperti.

I casi di insolvenza mettono i riflettori sull’importanza della disciplina di underwriting

Una serie di fallimenti di alto profilo ha recentemente colpito un piccolo segmento di finanziatori di credito privato. Tuttavia, l'esposizione dei finanziatori rispetto ai portafogli complessivi di credito privato sembra limitata e i fondamentali di mercato rimangono stabili.

Questi default sembrano essere episodi isolati piuttosto che segni di debolezza sistemica. La presenza di presunte frodi e irregolarità contabili suggerisce che questi casi derivino da comportamenti individuali scorretti piuttosto che da condizioni economiche peggiorate o da un calo della qualità del credito.

Detto ciò, questi eventi hanno aumentato l'attenzione del mercato sugli standard di sottoscrizione e sulla trasparenza. Per gli investitori, questo sottolinea l'importanza di lavorare con manager che danno priorità a una rigorosa due diligence, si concentrano sulla documentazione e i termini dei prestiti e mantengono un approccio di investimento disciplinato. Tali pratiche rimangono la salvaguardia più affidabile per gli investitori di credito privato.

COVENANTS: PRIMA LINEA DI DIFESA

La forte concorrenza nel finanziamento ha favorito la convergenza con il mercato dei prestiti ampiamente sindacati (BSL), come dimostra un notevole aumento delle strutture covenant-lite tra le BSL. Negli scenari in cui i tradizionali vincoli trimestrali di mantenimento vengono ridotti o rimessi, l'indebolimento delle condizioni elimina segnali critici di allarme precoce e priva i finanziatori della capacità di affrontare proattivamente la difficoltà dei mutuatari prima che peggiori. Questo cambiamento aumenta il rischio al ribasso per gli investitori rimuovendo uno strumento chiave di mitigazione del rischio.

LA PROTEZIONE CHE SVANISCE: EROSIONE DEI COVENANT NEL MERCATO BSL

IL VANTAGGIO CONSERVATORE

Strutture di prestito conservative, con leva d'ingresso più bassa e rapporti di commissione fissi più elevati, sono costruite per resistere alla volatilità del mercato e dei flussi di cassa. Un rapporto prestito/valore iniziale più basso fornisce anche un consistente cuscinetto di capitale sotto il debito. Questo buffer assorbe i cali di valutazione durante i periodi di ricessione ciclica o periodi di sottoperformance da parte degli sponsor, migliorando significativamente le prospettive di recupero e riducendo la potenziale gravità delle perdite per il finanziatore. Eliminare funzionalità come il pagamento in natura (PIK) all'origine rafforza ulteriormente la disciplina. Richiedere pagamenti di interessi in contanti garantisce ai finanziatori che i veri guadagni in denaro del mutuatario siano trasparenti e prevengono la capitalizzazione del debito, che può erodere i rapporti di copertura e accelerare la difficoltà.

I MANAGER DISCIPLINATI VINCONO NON PERDENDO

In mezzo alle diffuse preoccupazioni riguardo al credito privato, ci si aspetta che i gestori esperti si distinguano mantenendo pratiche di underwriting disciplinate. Un approccio conservativo, con enfatizza vincoli solidi, rapporto prestito-valore prudente, leva finanziaria e tasso fisso, e una limitata esposizione al PIK durante l'underwriting—combinato con la diversificazione tra settori e regioni stabili—è fondamentale per mitigare i rischi. Queste strategie sono essenziali per affrontare le incertezze del mercato e preservare il valore fino al 2026 e oltre.