Opportunità nel settore sanitario nel 2023 e oltre
Il progresso dell’innovazione sanitaria potrebbe fare di questo settore il leader secolare del prossimo decennio.
Il recente picco di instabilità finanziaria innescato dal crollo della Silicon Valley Bank sembra essere stato attenuato dai rapidi interventi di limitazione del contagio da parte della Federal Reserve: i mercati azionari si sono stabilizzati ma scontano una probabilità leggermente maggiore di un’eventuale recessione negli Stati Uniti. Anche i mercati obbligazionari sembrano riflettere una maggiore convinzione in una recessione e/o un’inflazione più bassa. Le trattative sul tetto del debito negli Stati Uniti sono un’ulteriore preoccupazione che potrebbe contribuire a innescare una recessione.
L’inflazione sta rallentando ed è probabile che quest’anno sarà sostanzialmente inferiore rispetto al 2022. Ciononostante, l’inflazione salariale rimane elevata, su tassi che non sono in linea con l’obiettivo di inflazione del 2% della Fed. Inoltre, le difficoltà del settore finanziario e l’inflazione potrebbero rimanere più elevate per un certo periodo di tempo qualora le banche centrali dovessero frenare i rialzi dei tassi d’interesse per garantire la stabilità del settore finanziario. Nel lungo periodo, l’aumento degli investimenti “verdi” e della spesa per la difesa dopo l’aggressione della Russia suggeriscono che l’inflazione sarà probabilmente più elevata nei prossimi 10 anni rispetto agli ultimi 10 anni.
Man mano che la volatilità del mercato e le preoccupazioni sui tassi d’interesse e sull’inflazione si trasformano in timori di recessione, riteniamo che ci siano tre scenari plausibili per l’economia statunitense e attribuiamo a ciascuno di essi una probabilità significativa, a seconda sia del risultato macroeconomico che della reazione dei decisori politici:
- Un “atterraggio morbido”: la Fed probabilmente si fermerà dopo il rialzo dei tassi di 25 pb di maggio e l’inflazione tornerà al livello target senza una recessione. Dopo un po’ di tempo, la Fed potrà quindi ridurre i tassi fino a riportarli al presunto tasso neutrale del 2,5-3%. Se si presentasse questo scenario, i mercati azionari potrebbero avere un ulteriore rialzo significativo, poiché le previsioni sugli utili probabilmente sarebbero migliori e i tassi effettivi a breve termine diminuirebbero.
- “Nessun atterraggio”: supponendo che la turbolenza del settore bancario si stabilizzi e che non vi siano altri shock significativi, è possibile che la crescita salariale e l’inflazione dei servizi rimangano troppo elevate. Pertanto, anche se la Fed interromperà i rialzi dopo la riunione di maggio, l’inasprimento potrebbe riprendere più avanti nel corso del 2023, penalizzando le obbligazioni a breve termine. Questo scenario è probabilmente una situazione transitoria che si potrebbe verificare sia in caso di “atterraggio morbido” che in caso di “atterraggio brusco”. L’impatto sulle azioni è incerto nel breve periodo, poiché tutto dipende dal fatto che i mercati ritengano o meno che la destinazione finale sia un “atterraggio morbido”, il che potrebbe non essere chiaro fino al 2024.
- Un “atterraggio duro” (rapido): in alcune recessioni passate, l’economia è apparsa resiliente, ma poi è improvvisamente precipitata (come è accaduto tra ottobre e dicembre 2000, o dopo un evento finanziario). È possibile che i problemi del settore bancario persistano o si aggravino ulteriormente e che ciò si riveli il catalizzatore di un rapido atterraggio duro. In alternativa, l’attuale stallo sul limite del debito potrebbe determinare un inasprimento fiscale e/o un calo della fiducia dei consumatori e quindi innescare una recessione. In questo scenario, le previsioni sugli utili dovrebbero scendere molto rapidamente, trascinando con sé le azioni, mentre le obbligazioni otterrebbero buoni risultati.
Considerati i tre scenari, quali sono le implicazioni attese a livello di asset class? Riteniamo che le possibilità siano le seguenti:
Dove trovare rifugio tra le turbolenze del mercato?
In precedenza abbiamo parlato della possibilità di una recessione “rapida” causata dalle turbolenze finanziarie. Storicamente, questo tipo di recessione ha colpito molto duramente le azioni; pertanto, nonostante le obbligazioni sovrane abbiano generalmente resistito bene, i portafogli 60/40 hanno registrato difficoltà. Ma esiste la possibilità di uno scenario diverso: che l’inasprimento da parte della Fed venga sospeso per un certo periodo, ma l’inflazione rimanga troppo elevata per essere accettata e la Fed riprenda quindi i rialzi dei tassi d’interesse, portando infine a una recessione. Questo scenario di recessione, in cui l’inflazione sorprende positivamente al rialzo, è molto negativo per un portafoglio 60/40 perché sia le azioni che le obbligazioni diminuiscono. Lo abbiamo visto nel 2022 e nei periodi precedenti di elevata inflazione, come gli anni ’70.
L’ulteriore diversificazione offerta dalle strategie alternative liquide ha storicamente favorito gli investitori, poiché le strategie di trend following e macro tendenzialmente hanno registrato buoni risultati in entrambi gli scenari di recessione descritti, rispetto a un portafoglio 60/40. Negli ultimi 50 anni, le strategie trend following hanno sovraperformato i portafogli 60/40 nei 10 periodi peggiori. Ad esempio, nel 2022 un portafoglio 60/40 è sceso di oltre il 15%, mentre un portafoglio trend following è aumentato di oltre il 15%.
I future gestiti tendono a sovraperformare i portafogli 60/40 durante le recessioni definite dall’NBER
Ma cosa succede se non avviene una recessione ma arriva invece un atterraggio morbido? Le strategie alternative liquide sono molto adattabili e possono adeguarsi all’aumentare della probabilità di un atterraggio morbido. In questo scenario, potrebbero non avere un risultato solido come quello di un portafoglio 60/40, ma probabilmente produrranno comunque un rendimento positivo. Le strategie alternative liquide possono essere considerate come una forma di assicurazione relativamente economica, che fornisce protezione quando un portafoglio 60/40 non ottiene buone performance, ma genera comunque rendimenti positivi anche quando le performance del portafoglio 60/40 sono solide. È importante ricordare che i periodi di sovraperformance dei portafogli 60/40 spesso rappresentano punti di ingresso interessanti per le strategie alternative liquide, una sorta di “due passi avanti, un passo indietro”. Abbiamo notato che il 2023 potrebbe registrare un minimo dell’inflazione complessiva, con un nuovo aumento nel 2024 e nel 2025. In questo caso, non deve sorprendere che i portafogli 60/40 ottengano di nuovo risultati deludenti e le strategie alternative liquide registrino una sovraperformance.
Due passi avanti, un passo indietro
Conclusione
Riteniamo che, in media, gli investitori non siano ancora abbastanza diversificati nei loro portafogli e che la maggior parte si affidi fortemente alle strategie 60/40, sottopesando troppo le strategie macro sistematiche, che hanno una correlazione molto bassa con gli attivi convenzionali. Nell’attuale contesto in cui esiste un rischio di recessione significativo, queste strategie possono essere particolarmente preziose. Ma anche se non si concretizza una vera e propria recessione, i future gestiti hanno il potenziale di produrre reddito e proteggere i portafogli. Riteniamo che le ultime fasi di un ciclo restrittivo, la fragilità finanziaria e una potenziale recessione possano generare opportunità significative per le strategie in future gestiti per il resto del 2023 e oltre.
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Maggiori informazioni
PGIM Wadhwani
Uno specialista macro multi-asset quantitativo con sede a Londra
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