Opportunità del momento: Perché le obbligazioni dell'Eurozona sono di nuovo in gioco

In mezzo alle sabbie mutevoli dei mercati globali a reddito fisso da 145 trilioni di dollari, il debito dell'Eurozona si distingue come una roccia solida che ancora la fiducia degli investitori.¹

Il reddito fisso del blocco offre un ampio e profondo insieme di opportunità per aggiungere valore attraverso una gestione attiva, supportato da solidi fondamentali macroeconomici e da rendimenti coperti altamente attraenti — forse la migliore combinazione tra i suoi pari. Inoltre, in un mondo di lassità fiscale, l'Eurozona si distingue per un quadro fiscale relativamente solido.²

Oltre a offrire opportunità ai compratori domestici, per gli investitori extra-Eurozona la diversificazione globale nel reddito fisso con copertura valutaria si è storicamente dimostrata una strategia solida, con rendimenti corretti per il rischio superiori Ad esempio, le obbligazioni globali coperte hanno registrato rendimenti corretti al rischio superiori negli ultimi due decenni rispetto alla maggior parte dei benchmark interni.³

La situazione attuale dei mercati obbligazionari della regione evidenzia un'opportunità per gli investitori non appartenenti all'Eurozona di diversificare e potenzialmente migliorare i loro risultati di investimento. Questo prepara il terreno per una visione costruttiva, soprattutto se confrontata con l'ambiente politico relativamente imprevedibile negli Stati Uniti.

Scenario macro

Lo scenario macroeconomico dei mercati obbligazionari dell'Eurozona sta diventando sempre più favorevole man mano che i quadri politici e le dinamiche fiscali si evolvono. Barriere strutturali, ampi piani di spesa nazionale e un bilancio dell'Unione Europea (UE) potenzialmente trasformativo stanno rafforzando stabilità e liquidità, creando condizioni per mercati obbligazionari più profondi e resilienti.

FIGURA 1: Crescita del PIL globale

_{Fonte:  Macrobond, settembre 2025} 

A differenza degli Stati Uniti, che beneficiano di un quadro fiscale unificato e di un bene sicuro comune, l'area euro si affida a garanzie istituzionali per mitigare i rischi di frammentazione. Meccanismi come le regole fiscali UE e lo Strumento di Protezione della Trasmissione (TPI) della Banca Centrale Europea rappresentano soluzioni "di secondo livello", offrendo stabilità in assenza di un'integrazione più profonda. Per la Francia, che sta attraversando un periodo turbolento nella politica interna, queste salvaguardie sono particolarmente preziose.⁴ Il rispetto delle regole fiscali UE indica una disciplina fiscale, mentre il TPI fornisce un backstop contro movimenti di mercato irregolari, riducendo la volatilità degli spread dei titoli sovrani. 

La decisione della Germania di attuare uno stimolo fiscale sostanziale segna anche uno sviluppo cruciale per l'area euro.⁵ Il deficit pianificato, previsto intorno al 5%, è senza precedenti per la Germania, ma inferiore rispetto ad alcuni suoi concorrenti del mercato sviluppato come gli Stati Uniti.  Questa spesa iniziale dovrebbe offrire un impulso significativo alla crescita tedesca a partire dal 2026, con una forte convinzione che la portata della spesa sosterrà l'attività economica a breve termine. 

L'espansione fiscale ha anche aperto valore nei bunds tedeschi. Gli effetti di riflusso sull'area euro più ampia saranno notevoli, concentrati principalmente nell'Europa centrale e orientale grazie ai forti collegamenti nelle catene di approvvigionamento e in Italia, data la sua significativa base manifatturiera, offrendo un impulso favorevole alla crescita del debito regionale. 

Inoltre, gli ultimi dati economici stanno reggendo meglio del previsto, spingendo la presidente della BCE Christine Lagarde a ribadire il suo messaggio che la BCE si trova in una buona posizione. L'attività economica è solida e l'inflazione si sta moderando, offrendo un contesto solido agli investitori.⁶

Dinamiche del debito sovrano

I livelli di debito sovrano nell'Eurozona sono aumentati a seguito della crisi finanziaria globale e sono aumentati ulteriormente durante la pandemia. Sebbene i progressi nella riduzione di questi livelli elevati di debito siano stati disomogenei, diversi paesi periferici hanno compiuto passi significativi nella consolidazione fiscale. Ad esempio, nazioni come Portogallo, Spagna e Irlanda hanno ridotto i loro rapporti debito/PIL rispetto ai massimi della pandemia, riflettendo traiettorie di crescita più forti e una gestione fiscale disciplinata. Al contrario, Francia e Belgio continuano a confrontarsi con alti livelli di debito e non hanno ancora mostrato miglioramenti significativi.

La Germania, la più grande economia dell'UE, si distingue con un profilo debitivo che rimane praticamente invariato rispetto a prima della crisi finanziaria, ma il suo rapporto debito/PIL è sostanzialmente inferiore a quello della maggior parte dei suoi pari e degli Stati Uniti. 

Figura 2:  Curve dei rendimenti dei mercati sviluppati e debito/PIL

_{Fonte:  Bloomberg, novembre 2025}

Valore relativo e struttura di mercato

Per gli investitori istituzionali, la proposta di valore relativa delle obbligazioni dell'Eurozona è convincente. I tagli dei tassi da parte della BCE hanno portato il tasso di riferimento al 2%, mentre i rendimenti delle obbligazioni a lunga scadenza sono aumentati dall’inizio dell’anno, creando valutazioni interessanti e curve dei rendimenti molto più ripide rispetto agli Stati Uniti. Su base coperta dal rischio di cambio, gli investitori statunitensi beneficiano della maggiore pendenza della curva europea, ottenendo un significativo incremento del rendimento ex-ante quando coprono l’esposizione all’euro verso il dollaro, grazie ai tassi a breve più bassi nell’area euro rispetto agli USA

La gestione attiva è importante. I rischi fiscali variano significativamente nell'area euro, con Francia e Belgio che presentano profili meno rassicuranti rispetto ai paesi periferici che hanno fatto progressi nella riduzione del debito. 

Nel settore delle obbligazioni societarie, gli spread sono ristretti, ma i rendimenti all-in rimangono attraenti sia storicamente che rispetto ad altri mercati sviluppati. In termini di rendimento per unità di rischio creditizio, le obbligazioni europee offrono uno spread simile a quello delle aziende statunitensi, ma generalmente con una durata media più breve e quindi meno volatilità.

FIGURA 3: Le obbligazioni coperte dell'Eurozona potrebbero offrire un aumento aggiuntivo dello spread per gli investitori statunitensi