Argumente für High Yield vs. AktienArgumentefürHighYieldvs.Aktien

Mit Blick auf die Zukunft bietet das aktuelle Renditeniveau des globalen Hochzinsmarktes von mehr als 7% einen attraktiven Einstiegspunkt für Anleger. Seit 1987 zeigten Zeiträume, in denen die Renditen zwischen 7-8% lagen, in den folgenden 12 Monaten in 90% der Fälle positive Renditen (Abbildung 2).

Relative Bewertungen vs. Aktien

Der Zinsrückgang nach der COVID-Krise hat die Anleiherenditen auf ein Niveau angehoben, das seit der Zeit vor der globalen Finanzkrise nicht mehr nachhaltig erreicht wurde.  Im Gegensatz dazu haben die steigenden Aktienkurse das Gewinnwachstum übertroffen, was zu zunehmend teureren Aktienbewertungen geführt hat. Dieser Rückgang der Aktienattraktivität kann entweder als hohes KGV oder als niedrige Gewinnrendite (KGV) quantifiziert werden.

Vergleicht man die Rendite von US-Hochzinsanleihen mit der Gewinnrendite von US-Aktien, so gelangt man zu einer groben relativen Bewertungskennzahl, wie in Abbildung 3 unten dargestellt. Die Zinserhöhung im Jahr 2022 – vor dem Hintergrund steigender Aktienkursmultiplikatoren und sinkender Gewinnrenditen – hat diese Differenz deutlich über dem Durchschnitt auf rund 4 Prozentpunkte ansteigen lassen. Kurz gesagt, höhere Aktienkurse und der Zinsanstieg trieben einen Keil zwischen die Bewertungen von Hochzinsanleihen und Aktien, wodurch die relative Attraktivität von Hochzinsanleihen in den letzten zehn Jahren im oberen Quartil angesiedelt wurde (Abbildung 3).¹

Diejenigen, die versuchen, die aktuellen Aktienbewertungen zu rechtfertigen, könnten das Potenzial für ein überdurchschnittlich hohes Gewinnwachstum anführen. Wir halten dies jedoch für unwahrscheinlich, da wir im Basisszenario eine weitere Konjunkturabschwächung in den Industrieländern erwarten (klicken Sie hier, um weitere Informationen zu unseren globalen Wirtschaftsszenarien zu erhalten).

Performance in volatilen Märkten

Wie alle risikobasierten Anlagen sind auch Hochzinsanleihen nicht immun gegen Perioden risikoarmer Drawdowns. Zu diesem Zweck zeigt Abbildung 4 die Drawdowns von Hochzinsanleihen und Aktien seit dem Jahr 2000. Wir stellen fest, dass die Drawdowns bei globalen Hochzinsanleihen – die durchschnittlich 11% betrugen – nicht nur deutlich geringer waren als die durchschnittlichen Drawdowns von 26% bei globalen Aktien, sondern auch zu einer viel schnelleren Erholung auf das Niveau vor dem Drawdown führten. So betrug die Erholungsphase bei globalen Hochzinsanleihen durchschnittlich etwas mehr als sieben Monate, während die Erholungsphase bei Aktien durchschnittlich 18,5 Monate betrug.

SOLIDE KREDITFUNDAMENTALDATEN

Während die Fundamentaldaten von Unternehmensanleihen rückwärtsgewandt sind, arbeiten die Emittenten von Hochzinsanleihen weiterhin mit starken Bilanzen, da der Bruttoverschuldungsgrad solide unter dem Niveau vor COVID liegt. Darüber hinaus ist die Zinsdeckung deutlich höher als vor COVID, und die Heraufstufungen der Kreditwürdigkeit übertrafen bis zum 1. Quartal 2025 weiterhin die Herabstufungen.

Darüber hinaus befindet sich das Qualitätsprofil des High-Yield-Marktes weiterhin auf einem langfristigen Verbesserungspfad. Da das Top-End-Segment des High-Yield-Marktes mit BB-Rating von rund 40% vor der globalen Finanzkrise auf derzeit 55% stieg, ging der Anteil der Segmente mit B- und CCC-Rating zurück, was zu einer deutlichen Verbesserung der durchschnittlichen Kreditqualität des Marktes führte.

In Bezug auf mögliche handelsbezogene Effekte weist unser globales Kreditresearch-Team darauf hin, dass einige Unternehmen die Erwartungen für die zweite Jahreshälfte nach unten drücken. Unsere Analysten weisen jedoch auch darauf hin, dass die meisten Emittenten weiterhin einen positiven Cashflow generieren und sich die Managementteams weiterhin auf die Optimierung der Bilanz, die betriebliche Effizienz sowie die Reduzierung von Investitionen und Kosten konzentrieren. Auch wenn diese Vorsicht die Anleger nicht motivieren mag, ist sie doch ein weiterer Punkt im relativen Wertversprechen von globalen Hochzinsanleihen gegenüber globalen Aktien.

Die Diskussion über Kreditkennzahlen im Bereich der Leveraged Finances dreht sich unweigerlich um Zahlungsausfälle, und nach einer positiven Erfahrung im Jahr 2024 erwarten wir einen weiteren Rückgang der weltweiten Zahlungsausfälle im Jahr 2025 und bis ins Jahr 2026 hinein. Abbildung 6 basiert auf der emittentengewichteten Ausfallrate, die höher ist als die häufig zitierte pargewichtete Ausfallquote, da sie Passivmanagementbörsen ausschliesst, die die pargewichtete Ausfallrate auf einem historisch niedrigen Niveau gehalten haben. Unsere Ausfallprognosen in unserem Basisszenario und in optimistischen Szenarien deuten auf einen Rückgang der Ausfallrate um mehr als 50 Basispunkte bis 2026 hin, womit sich die historisch niedrigen Ausfallbedingungen der letzten Jahre fortsetzen. In unserem pessimistischen Szenario rechnen wir für das kommende Jahr mit einem Anstieg der Zahlungsausfälle um 200 Basispunkte.

Fazit – High Yield scheint gut positioniert für eine starke Performance zu sein

Zwar besteht nach wie vor ein hohes Mass an makroökonomischer Unsicherheit, aber wenn die Geschichte ein Anhaltspunkt ist, könnten Hochzinsanleihen ein zuverlässigerer Renditebringer sein als Aktien. Die Renditen sind hoch, die relativen Bewertungen sind günstig und die Kredittrends liegen weiterhin über dem Durchschnitt. Und für den Fall, dass sich das Umfeld verschärft, waren die Drawdowns bei Hochzinsanleihen in der Regel weitaus geringer ausgeprägt als bei Aktien, und es folgte eine viel schnellere Erholung. Da die Wertentwicklung von Risikoanlagen nach wie vor stark von makroökonomischen Entwicklungen abhängig ist, scheinen Hochzinsanleihen gut positioniert zu sein, um sowohl absolut als auch risikobereinigt eine starke Performance zu erzielen. 

¹Er liegt auch im obersten Quartil, wenn man den Zeitraum bis ins Jahr 2005 zurückreicht.