Bewertung der Inflation anhand von fünf RohstoffpreisthemenBewertungderInflationanhandvonfünfRohstoffpreisthemen

Obwohl jeder Markt seine eigene Geschichte hat, glauben wir, dass diese Divergenz eine Verschiebung hin zu einem Umfeld signalisiert, in dem die Preise stärker von der jeweiligen Marktdynamik beeinflusst werden, anstatt einheitlich auf globale Ereignisse zu reagieren. Während sich beispielsweise das geopolitische Umfeld in diesem Jahr auf alle Rohstoffe ausgewirkt hat, waren seine Auswirkungen im gesamten Komplex unterschiedlich. Regionale Spannungen sind zwar ein Faktor, der die aktuelle Schwankung des Energiesektors bestimmt – ein Punkt, den wir weiter unten erörtern –, aber sie sind auch ein vorherrschender Einfluss, der die Metallpreise aufgrund ihrer Auswirkungen auf die Handelsbeziehungen und -ströme in die Höhe treibt (siehe unten). Insgesamt könnte die Verschiebung der Preissynchronizität kurzfristig ein Gegenwind für die Inflationsvolatilität sein, da sich die Preisbewegungen innerhalb des Komplexes zumindest bis zu einem gewissen Grad gegenseitig ausgleichen.

#2: Streuung der Preisfaktoren

Wenn wir die asynchrone Preisbewegung noch einen Schritt weiter gehen, haben wir festgestellt, dass auch die Faktoren, die zu den Preisbewegungen beitragen, stärker gestreut sind. Abbildung 2 zeigt beispielsweise, dass das Gewicht einer einzelnen Komponente hinter der Bewegung der Rohstoffpreise weiter gesunken ist, was dem Trend folgt, der nach der globalen Finanzkrise auftrat und sich seit dem Einmarsch Russlands in der Ukraine noch verstärkte.

Auch hier spiegeln die Rohstoffpreise nicht von einer dominanten globalen Disruption getrieben werden, sondern eher die jeweiligen Marktfundamentaldaten wider. In der Tat ist der starke Anstieg der Basis- und Edelmetalle weitgehend auf veränderte Nachfragemuster zurückzuführen, während die engere Spanne bei den Energiepreisen auf ausreichende Kapazitäten im Verhältnis zur Nachfrage zurückzuführen ist. Das verbesserte Gleichgewicht zwischen einer grösseren Anzahl von Faktoren dürfte ein weiterer Aspekt sein, der die Möglichkeit eines plötzlichen und möglicherweise anhaltenden Anstiegs der Rohstoffpreise abschwächt, der letztlich zur Inflationsvolatilität führt.

#3: Die Preisuntergrenze für Metalle steigt

Obwohl den Metallpreisen dramatische Schwankungen nicht fremd sind, die mit der sich verändernden Angebots- und Nachfragedynamik einhergehen, glauben wir, dass die derzeit im Gange befindlichen strukturellen Veränderungen ihre Untergrenze und Obergrenze für zukünftige Zyklen anheben werden. Wir haben drei Hauptfaktoren identifiziert, die sich auf die Metallmärkte auf breiter Front auswirken. Erstens führen erhöhte geopolitische Spannungen zu erheblichen Veränderungen bei den Handelspartnern und der Richtungsabhängigkeit der Ströme. Abgesehen von Preisschocks haben wir einen Anstieg von Friendshoring und Nearshoring festgestellt, da sich die Metallverbraucher weniger auf den niedrigsten Preis als auf die Diversifizierung und Stabilität der Bezugsquellen konzentrieren. Zweitens hat sich die innenpolitische und regionale politische Dynamik extremisiert, wobei die politischen Parteien der äussersten Linken und der äussersten Rechten mehr Einfluss ausüben. Dies hat zu grössren Schwierigkeiten bei der Genehmigung von Minen, strengeren Vorschriften und mehr Zöllen geführt, was zu einem Aufwärtsdruck auf die Produktionskosten und letztlich auf die Preise geführt hat.

Abgesehen von der politischen Unsicherheit beruht der dritte Faktor auf ESG-bezogenen Variablen, die die Preise aus Angebots- und Nachfragesicht in die Höhe treiben können. Was das Angebot betrifft, so üben ökologische und soziale Einflüsse einen Aufwärtsdruck auf die Preise aus, und zwar durch längere Genehmigungsverfahren und eine stärkere Überwachung der Verfahren, was zu den Förder- und Produktionskosten führt. Auf der Nachfrageseite sind bestimmte Metalle jedoch für ein robustes Wachstum im Rahmen der Dekarbonisierungsbemühungen gerüstet. So dürften beispielsweise die Kupferpreise weiter steigen, da das Metall unter anderem eine Schlüsselkomponente in Elektroautos ist. Umgekehrt ist Palladium einer der Hauptverlierer im Wettlauf um mehr Elektrofahrzeuge, da seine Verwendung in Verbrennungsmotoren in den kommenden Jahren voraussichtlich stark zurückgehen wird.

Alles in allem glauben wir, dass der Anreizpreis für die Produktion der meisten Metalle gestiegen ist, und dieser Anstieg wird in Zukunft an die Käufer weitergegeben werden. Wir glauben auch, dass die Höchstpreise für Metalle in zukünftigen Zyklen neue Höhen erreichen könnten.

#4: Die Spanne für Kraftstoffpreise im Einzelhandel 

Nach turbulenten vier Jahren scheinen sich die Benzinpreise in einem gehobenen Bereich eingependelt zu haben, der jedoch unter den historischen Höchstständen des Jahres 2022 liegt. Mit einem Anteil von 3,5 % des Verbraucherpreisindex (VPI) scheint der Einfluss von Benzin auf die Inflation nicht allzu gross zu sein. Doch er macht nicht nur die Hälfte der VPI-Komponente von 7 % im Energiesektor aus, sondern spielt auch eine Schlüsselrolle für die Verbraucherstimmung. Während andere Kernkomponenten des VPI kurzfristig weniger volatil sind – wie z. B. Wohn- und Lebensmittelkosten – können selbst kleine Bewegungen der Gaspreise täglich "zu spüren" sein. Als der Gaspreis im Jahr 2022 in die Höhe schoss, stürzte die Verbraucherstimmung ab, da die an der Zapfsäule gezahlten Preise das volle Ausmass der Verbraucherinflation zu verstärken schienen.

Obwohl wir einen bekannten Inflationsindikator hervorheben, bietet der Hintergrund, wie der Kraftstoffverbrauch für den Einzelhandel zu seiner aktuellen Spanne gelangt ist, einen wichtigen Kontext für die Zukunft. Da die Rohölkosten etwa die Hälfte des Benzinpreises ausmachen, waren die Störungen durch den Russland-Ukraine-Konflikt offensichtliche Treiber der Preisrallye. Ein ebenso vorherrschender, aber weniger bekannter Faktor war jedoch der Einbruch der US-Raffineriekapazität um mehr als eine Million Barrel pro Tag aufgrund des Stillstands mehrerer US-Raffinerien während des Höhepunkts von COVID im Jahr 2020. Während die Raffineriekapazität in letzter Zeit durch den Bau einer riesigen neuen Raffinerie in Nigeria erhöht wurde, hat sie sich noch nicht vollständig auf das Niveau vor COVID erholt.

Während die verbesserte Raffineriekapazität eine Schlüsselkomponente für die aktuelle Preisspanne von Benzin ist, spielen zwei weitere Einflussvariablen weiterhin eine Rolle. Erstens: Mit mehr als vier Millionen Barrel pro Tag an freien Ölförderkapazitäten bei der OPEC+ und einer steigenden Produktion aus den USA, Guyana, Brasilien und & Kanada sind die Ölmärkte sehr gut versorgt. Die zweite Variable ist jedoch, dass potenzielle geopolitische Risiken, einschliesslich des aktuellen Konflikts im Nahen Osten, der zu Angriffen auf die Ölinfrastruktur oder weiterer Razzien gegen Ölverkäufe aus der Region eskaliert, dennoch einen Aufwärtsdruck auf die Rohölpreise ausüben.

Da die US-Rohölnachfrage stabil und solide war, scheint sich das Wachstum der chinesischen Nachfrage erheblich verlangsamt zu haben. Darüber hinaus betrachten wir die Entscheidung der OPEC+, die geplanten Produktionserhöhungen zu verschieben, als Anerkennung der lauen globalen Nachfrage. Wir glauben sogar, dass die kurzfristigen Aussichten für die Rohölpreise und damit für Benzin niedriger sind.

#5: KI-gesteuerter Strombedarf

Nach Jahren der Stagnation steht die Stromnachfrage in den USA vor einem nachhaltigen und bedeutenden Anstieg, da sich die Welt an die "Revolution" der künstlichen Intelligenz anpasst. Obwohl davon ausgegangen wird, dass der Nachfrageanstieg auf absehbare Zeit allmählich um etwa 2 % bis 3 % pro Jahr erfolgen wird, hat diese Veränderung der Stromnachfragemuster direkte Auswirkungen auf die Inflation (Abbildung 4).

Nach dem Anteil des Einzelhandelskraftstoffs am VPI von 3,5 % machen die Versorgungsunternehmen – d. h. die Ausgaben für Strom und Erdgas – weitere 3 % aus. Obwohl ein Teil dieses Strombedarfs durch erneuerbare Quellen gedeckt werden könnte, wird Erdgas wahrscheinlich die Hauptquelle bleiben. Die derzeitige Nachfrage nach Erdgas liegt bei rund fünf Milliarden Kubikfuss (BCF) pro Tag, aber nach einigen Schätzungen könnte die Nachfrage 20 BCF pro Tag erreichen, um den KI-Bedarf zu decken. Zusätzlich zu der direkten Nachfrageanziehungskraft auf den Erdgasrohstoff selbst muss auch die Infrastruktur – z. B. Erzeugungskapazitäten, Pipelines und Übertragungsleitungen – beschleunigt gebaut werden, ein Kostenfaktor, für den ein erheblicher Teil wahrscheinlich in die Tarifgrundlagen der Versorgungsunternehmen einfliessen und von den Verbrauchern bezahlt werden dürfte. Während Benzin die Inflation von heute ist, wird Ihre Stromrechnung – je nachdem, wo Sie leben – die Inflation der Zukunft sein. 

Blick in die Zukunft

Da die Fundamentaldaten an den Rohstoffmärkten wieder das Heft in der Hand haben und die Dominanz eines einzelnen Faktors die Preise antreibt, glauben wir nicht, dass Rohstoffe einen bevorstehenden Anstieg der Inflationsvolatilität signalisieren. Da die Korrelationen zwischen den Rohstoffpreisen derzeit gering sind, wird es von entscheidender Bedeutung sein, die Dynamik des jeweiligen Marktes zu verstehen, wenn wir versuchen, Alpha-Chancen in den Unternehmensanleihesektoren zu bewerten, die direkt an den jeweiligen Rohstoff gebunden sind. Angesichts der anhaltenden, erhöhten geopolitischen Unsicherheit, der zunehmenden ESG-bezogenen Risiken und Chancen und des strukturellen Wandels bei der Nachfrage nach Versorgungsunternehmen bieten die oben genannten Themen jedoch eine ausgewogene Echtzeitperspektive auf die kurz- und langfristige Ausrichtung der Inflation. Auf diese Weise ermöglichen sie es uns, eine aktualisierte Beziehung zwischen Veränderungen der Rohstoffpreise und der Inflation herzustellen – in der Tat eine Beziehung, die über die gängige Wahrnehmung einer positiven Korrelation hinausgeht – die wir in einem Folgebeitrag untersuchen werden.