Prospettive per il reddito fisso pubblico & privato del 4° trimestre

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Nella maggior parte dei mercati sviluppati, le condizioni continuano a indicare un risultato: uno scenario "Muddle Through" caratterizzato da una crescita da bassa a moderata con un'inflazione lievemente appiccicosa. I rendimenti generosi del credito pubblico e privato continuano a guidare il tema del rendimento è destino, che potrebbe trarre vantaggio dalla pressione al ribasso dei tassi su alcuni regimi di politica monetaria.

SINTESI DELLA VIEW SETTORIALE A BREVE TERMINE:

Settore Prospettive
Tassi dei Mercati Sviluppati Sebbene il settore rimanga vulnerabile a numerose forze globali contrastanti, l’orientamento accomodante delle banche centrali crea un leggero vento favorevole per i tassi occidentali. Il posizionamento rimane tattico lungo le curve dei rendimenti e attorno alla valutazione del mercato.
Agency MBS Anche con profili OAS (spread aggiustati per l’opzione) contenuti, il rendimento degli MBS rimane interessante rispetto ai Treasury intermedi, con l’inizio del ciclo di allentamento della Fed. Preferiamo una posizione a “manubrio” composta da coupon a 30 anni più bassi e coupon a 30 anni vicini alla pari, evitando la parte centrale della struttura. Continuiamo a preferire flussi di cassa migliori e convessità tramite pool specifici piuttosto che TBAs.
Credito Cartolarizzato Gli spread dei titoli cartolarizzati rimangono generalmente più ampi da inizio anno, ma più stretti rispetto alle medie storiche. In un contesto di curve del credito piatte, gli asset cartolarizzati di alta qualità continuano a offrire valutazioni interessanti rispetto ad altri settori del reddito fisso. Le nostre prospettive per CMBS, RMBS, CLO e ABS riflettono un ambiente di spread più stretti della media, combinato con fondamentali sottostanti più deboli o in fase di normalizzazione. Il nostro scenario base di “carry” prevede un potenziale di rendimento totale limitato—con scarsa rivalutazione del capitale—e code più spesse. Rimaniamo focalizzati su tranche nella parte alta della struttura del capitale e siamo molto selettivi sulle posizioni più sensibili al credito, data la dinamica rischio/rendimento. Nei mercati di finanza basata su asset, i flussi di capitale positivi continuano; puntiamo su strutture adatte a performare lungo tutto il ciclo nei sottosettori prime consumer, commerciali e residenziali.
Obbligazioni Corporate Investment Grade Globali Con gli spread delle obbligazioni IG vicini ai minimi di diversi decenni, è probabile che un’ulteriore compressione sia limitata nel quarto trimestre. Il nostro scenario base prevede che le economie di Stati Uniti ed Europa “tirino avanti” e che gli spread rimangano entro un intervallo vicino ai livelli attuali. Detto ciò, i rendimenti sono ancora relativamente alti e continuano a sostenere una forte domanda per le obbligazioni corporate IG.
Global Leveraged Finance Ci aspettiamo che gli spread rimangano in un intervallo vicino ai minimi storici, poiché solidi fattori tecnici e un ambiente creditizio sano dovrebbero continuare a resistere ai rischi macro globali. Pur mantenendo una visione costruttiva, manteniamo un posizionamento difensivo concentrato sul mercato statunitense di obbligazioni e prestiti high yield, con sottopeso nei settori ciclici e maggiore attenzione ai settori difensivi in Europa.
Debito dei Mercati Emergenti Condizioni di lieve restringimento degli spread e carry positivo. Nonostante l’elevata incertezza macro, la crescita economica nei mercati emergenti rimane relativamente alta, i fondamentali sono generalmente migliorati e i rendimenti si distinguono rispetto ad altri settori del reddito fisso. Rimaniamo focalizzati su emittenti resilienti e siamo moderatamente cauti sul rischio di spread, poiché non abbiamo ancora osservato l’impatto completo della politica tariffaria statunitense. A causa delle valutazioni elevate, manteniamo una visione cautamente costruttiva sui tassi EM e ci aspettiamo che il dollaro USA mantenga una tendenza al ribasso. Le obbligazioni corporate EM continuano a offrire opportunità di diversificazione.
Obbligazioni Municipali I tassi municipali rimangono interessanti sia in termini assoluti che rispetto ai Treasury. La performance migliorata di settembre suggerisce che le condizioni di “tirare avanti” si sposano bene con il profilo resiliente dei municipali. Sebbene gli spread delle obbligazioni tassabili si siano ridotti, rimangono ampi rispetto alle corporate, suggerendo che sia possibile un’ulteriore compressione.

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