Langfristige Themen als Schutz bei einem Abschwung
26. Jan. 2024
Im Ausblick auf das 1. Quartal 2024 geht Jennison Associates von einer schwächeren, aber immer noch robusten Konjunktur aus und hebt langfristige Chancen hervor, die bei einem Abschwung Schutz bieten können.
NACHLASSENDE KONJUNKTUR UND POSITIVE IMPULSE FÜR GROWTH-TITEL
Die anhaltende Volatilität an den Kapitalmärkten im Jahr 2023 bildete die wirtschaftlichen und geopolitischen Realitäten in mehrfacher Hinsicht ab. Die schleppende Verlangsamung der US-Konjunktur war möglicherweise die größte Überraschung des Jahres. Der trotz der geopolitischen und makroökonomischen Turbulenzen robuste Konsum ist der Hauptgrund dafür. Er ist der niedrigen Arbeitslosigkeit, den soliden Bilanzen und den steigenden Kurse finanzieller Vermögenswerte zu verdanken. Die Unsicherheit, ob die US-Wirtschaft eine Rezession abwenden kann, steht Anfang 2024 weiterhin im Fokus. Unseres Erachtens deuten die Daten auf eine Wachstumsverlangsamung, aber keine richtige Rezession hin. Die nachlassende Inflation gibt in Verbindung mit den niedrigeren Kreditkosten der wirtschaftlichen Aktivität positive Impulse. Die Löhne, einer der letzten Kontraindikatoren, steigen nicht mehr und teilweise liegen die Einstandsgehälter nun unter den Höchstständen aus der Zeit der Pandemie. Die Unternehmensgewinne schließlich haben sich nach der Pandemie trotz Vorzieheffekten und Störungen der Lieferketten gut entwickelt.
Mehr als zwei Jahre war die Lage an den Finanzmärkten aufgrund des historisch hohen Inflationsdrucks und der Zinserhöhungen überaus schwierig. Darauf folgte eine Erholung der Anlagenkurse auf Niveaus, die teilweise fast im Bereich der Höchststände lagen. Die Bewertungen spielten sowohl beim Rückgang als auch bei der Erholung der Anlagenkurse eine wichtige Rolle. Es war eine schwierige Phase, aber viele Unternehmen mit langfristigem Wachstum haben spürbar an der Erholung partizipiert. Diese Unternehmen haben in diesem Umfeld eine sehr gute finanzielle und operative Verfassung bewiesen.
SEKTOREINSCHÄTZUNGEN
Die Aktienmärkte legten im 4. Quartal kräftig zu, weil kaum noch weitere Zinserhöhungen erwartet wurden und das Potenzial für Zinssenkungen im Jahr 2024 wuchs. Nach der Ankündigung kam es an den Kapitalmärkten zu anhaltend starken Aufwärtsbewegungen. Wir glauben, dass der Markt weiterhin vor allem Unternehmen honorieren wird, die sich durch ein Asset-Light-Geschäftsmodell, hohe inkrementelle Bruttogewinnmargen, Umsätze aus Abonnementmodellen, umwälzende Produkte, große adressierbare Gesamtmärkte sowie ein stärkeres organisches Wachstum mit guten langfristigen Wachstumschancen auszeichnen.
INFORMATIONSTECHNOLOGIE
Nach Verlusten im 3. Quartal verzeichnete der Sektor Informationstechnologie des S&P 500 Index im 4. Quartal 2023 einen Anstieg um 17,2%. Er beendete das Jahr mit einem Plus von 57,8% – eine beeindruckende Erholung nach dem enttäuschenden Jahr 2022. Dies spiegelt die unerwartet guten Fundamentaldaten eines breiten Spektrums von Geschäftsmodellen und die Verbesserung des gesamtwirtschaftlichen Umfelds wider (vor allem durch den starken Rückgang der Inflation und den gut behaupteten Konsum). Dadurch nahm die Unsicherheit über die Zukunftserwartungen für Aktien mit langer Duration ab.
Das Kalenderjahr 2022 brachte niedrigere Bewertungen und Senkungen der Gewinnprognosen für den gesamten Sektor mit sich. Die Konsenserwartungen für die kurzfristigen Fundamentaldaten und Wachstumsaussichten wurden in Erwartung einer weiteren Verschlechterung des Makroumfelds bei ebenfalls sinkenden Kurs-Gewinn-Verhältnissen entsprechend nach unten korrigiert. Dennoch bleiben aufgrund der disruptiven Chancen für die künstliche Intelligenz (KI) und der digitalen Transformation bei Verbrauchern und in Unternehmen die zugrunde liegende Stärke dieser Geschäftsmodelle und die Umsatztrends langfristig solide. Dies machten auch die Gewinne deutlich, die der Gesamtsektor im Jahr 2023 meldete.
Wir erwarten, dass sich die Anwendungsfälle und -bereiche für generative KI von Technologieanbietern und -entwicklern hin zu einer Vielzahl von Branchen und Unternehmen verschieben werden, die diese Werkzeuge nutzen, um ihre Wettbewerbsstellung zu verbessern. Dies soll durch kürzere Markteinführungszeiten, einen rationelleren Kundenservice und Bemühungen gelingen, Daten schneller auf zunehmend komplexere Weisen nutzbar zu machen.
Wir sind davon überzeugt, dass die ständig zunehmende Nutzung von Daten/Informationen/Unterhaltung mittels zahlreicher Geräte und Applikationen sowie digitale Zahlungen zu den Bereichen gehören, in denen sich den Unternehmen mit den richtigen Technologien langfristige Chancen und umfassende adressierbare Märkte bieten. Das Verhalten von Unternehmen und Verbrauchern hat sich eindeutig geändert; die Akzeptanz- und Aufnahmeraten stiegen.
GESUNDHEITSWESEN
Der Sektor Gesundheitswesen im S&P 500 Index gewann im 4. Quartal 6,4%, blieb aber hinter dem Gesamtindex (+11,7%) zurück. Auch der Nasdaq Biotechnology Index legte zu (+10,7%). In den letzten zwölf Monaten schnitt der Gesundheitssektor mit einer Rendite von 1,9% schwächer ab als der S&P 500 Index (+26,2%).
Innovationen und Investitionen in den Bereichen Medikamentenentwicklung, genetische Sequenzierung, Datenerfassung und Bereitstellung von Gesundheitsdiensten beschleunigen sich und haben nach Covid-19 kontinuierlich zugenommen. Der US-Markt allein hat ein Volumen von rund USD 4 Bio. und wächst zügig. Dabei hat es eine noch nie da gewesene Zahl von Entwicklungen für einige der weltweit größten adressierbaren Gesamtmärkte gegeben, darunter Diabetes, Adipositas, Herz-Kreislauf-Erkrankungen und Krebs.
Im Gesundheitswesen sind die Auslastung und die Zahl der Eingriffe nach der Covid-19-Pandemie gestiegen, in den letzten zwölf Monaten sogar schneller als zuvor. Die alternde Bevölkerung, engagiertere Verbraucher und Fortschritte bei technologisch unterstützten Eingriffen und Geräten dürften langfristig weitere Anstiege unterstützen.
Die Fusionen und Übernahmen haben zugenommen. Das gilt sowohl für die Zahl der Transaktionen als auch für deren Volumen in US-Dollar. Ausgehend von der bisherigen Rate ist das Jahr 2023 auf dem besten Wege, eines der Jahre mit der stärksten Fusions- &Übernahmeaktivität seit über zehn Jahren zu werden. Die Zunahme der Fusionen und Übernahmen ist nach unserer Ansicht nachhaltig. Denn höher kapitalisierte Biopharma-Unternehmen mit viel Liquidität versuchen weiterhin, die Umsatzeinbußen in Höhe von mehr als USD 200 Mrd. auszugleichen, die in den nächsten Jahren durch auslaufende Patente für erfolgreiche Medikamente drohen.
FINANZWESEN
Der Sektor Finanzwesen im S&P 500 beendete das 4. Quartal 2023 mit einem Plus von 14,0%, verglichen mit dem Plus von 11,7% für den S&P 500 Index. Alle Branchengruppen innerhalb des Sektors erzielten solide positive Erträge, vor allem die Segmente Verbraucherfinanzierung, Banken und Kapitalmärkte – die jeweils zwischen 19% und 28% gewannen. Die anderen drei Branchengruppen (Finanzdienstleistungen, Versicherungen und Hypotheken-REITs) schlossen 7% bis 9% im Plus. Das Gesamtjahr 2023 beendete der Sektor Finanzwesen im S&P 500 mit einem Plus von 12,1%, verglichen mit 26,3% für den S&P 500.
Die Berichte zur Entwicklung der Kreditqualität und der Bilanzen bessern sich weiterhin. Dass die Fed ihre Geldpolitik langsamer anpasste, leistete positive Beiträge. Führende Fed-Vertreter betonten in den letzten drei Monaten, dass es nötig sei, im laufenden Kampf gegen die Inflation wachsam zu bleiben. Gleichzeitig räumten sie ein, dass sich der langsamere Anstieg der Gesamtinflationsrate gegenüber dem Vorjahr sowie die verzögerte Wirkung der Zinserhöhungen der letzten zwölf Monate erst noch deutlich in den Daten niederschlagen müssen.
Der Fokus des Sektors liegt weiterhin auf der Liquidität und den Laufzeitunterschieden zwischen den Aktiva (Kredite und Wertpapiere) und den Passiva (Einlagen und langfristige Finanzierung) von Banken. Neben der Liquidität sehen wir ein weiteres zentrales Risiko für die Bankenstabilität in der Qualität des Kreditportfolios. Die Banken sind stark im Bereich Gewerbeimmobilien engagiert, der vor massiven langfristigen (Post-Covid) und zyklischen Herausforderungen steht. Da der aktuelle Konjunkturzyklus möglicherweise dreht, muss die Aktivaqualität aufmerksam beobachtet werden. Eine Belastung der Ertragskraft ergibt sich künftig aus dem anhaltenden Lohnkostendruck, der aber durch technologiebedingte Effizienzsteigerungen und einen generell besseren Geschäftsbetrieb durch das Management ausgeglichen wird.
Insgesamt sind Großbanken, Banken im Bereich Verbraucherfinanzierung sowie überregionale Banken heute in Bezug auf ein breites Spektrum an Kennzahlen zur Bilanz, zum Kapital und zum Risikomanagement deutlich besser positioniert als während der Finanzkrise von 2008-2009. Da es auf lange Sicht zur Normalisierung des Wachstums kommt, dürften Unternehmen mit langfristigem Wachstum und defensiven Merkmalen (niedrige Verschuldungsgrade, Asset-Light-Modelle, nachhaltige hohe Margen, hohe freie Cashflows) besser abschneiden. Mehrere Unternehmen in den Bereichen digitaler Zahlungsverkehr und Finanztechnologie erfüllen diese Kriterien.
MIDSTREAM-INFRASTRUKTUR
Der Midstream-Energiesektor verzeichnete im 4. Quartal 2023 erneut Zugewinne. Er übertraf alle anderen Energie-Teilsektoren, blieb aber hinter dem S&P 500 Index zurück. Nach einem starken 3. Quartal büßte der Energiesektor am Jahresende einen Teil der Gewinne ein und war im 4. Quartal durchweg der Sektor mit der schlechtesten Wertentwicklung. Trotz der soliden Nachfrage sanken die Ölpreise im Berichtszeitraum stetig, weil die Uneinigkeit über die Fördermengen innerhalb der Opec die ohnehin bereits schlechter werdenden Angebotsaussichten weiter trübte. Der Preis für WTI-Rohöl sank um 21,0%. Auch Erdgas (Henry Hub) verbilligte sich um 14,2%. Obgleich es hinter dem breiten Markt zurückblieb, war das Midstream-Segment im 4. Quartal erneut der Energie-Teilsektor mit der besten Performance und neben Raffinerien das einzige Segment im Plus. Über den gesamten 3-Monatszeitraum betrachtet, stieg der Alerian MLP Index (AMZ) um 5,0%, wohingegen der Alerian Midstream Energy Index (AMNA) 6,4% gewann; beide wurden aber vom S&P 500 Index übertroffen (11,7%).
Einige der sehr positiven Faktoren des Jahres 2022 waren seit dem 1. Halbjahr 2023 zwar nicht mehr gegeben und die gesamtwirtschaftliche Unsicherheit belastete den Energiesektor insgesamt. Diesem breiten Trend entzog sich das Midstream-Segment jedoch. Tatsächlich war das Midstream-Segment im Jahr 2023 der Spitzenreiter im Energiesektor. Überdurchschnittliche Cashflow-Renditen und das starke Volumenwachstum bei einem allerdings deutlichen Bewertungsabschlag gegenüber dem breiten Markt kommen dem Segment zugute. Es bleibt kurz- und langfristig gut positioniert. Dies bietet angesichts des bedeutenden Wandels, der in dem Sektor in den letzten Jahren zu beobachten war, unseres Erachtens eine Chance. Nach unserer Meinung werden die Managementteams weiterhin Kapitaldisziplin an den Tag legen, während der Sektor seine positiven freien Cashflows bewahren wird und die Unternehmen auch künftig Kapital an die Aktionäre zurückzahlen werden. Die erwirtschafteten Gewinne sind hoch und die Aktienbewertungen werden weiterhin von Aktienrückkäufen gestützt.
Längerfristig wird den Midstream-Energieunternehmen eine große Bedeutung in unserer Energiezukunft zukommen. Damit die globale Energiewende gelingt, müssen mehrere Energiequellen erfolgreich genutzt werden. Kohlenwasserstoffe – insbesondere Erdgas – werden dabei weiterhin eine Rolle spielen, was in Zukunft nicht nur die Nachfrage nach den Rohstoffen, sondern auch nach den für ihren Transport notwendigen Logistiksystemen antreiben wird.
VERSORGER
Der Versorgersektor im S&P 500 Index beendete das 4. Quartal 2023 mit einem Plus von 8,6%, verglichen mit dem Plus von 11,7% für den S&P 500 Index. Der Sektor schnitt zwar nach wie vor schwächer ab als der breite Markt, konnte aber im 4. Quartal 2023 nach drei negativen Quartalen in Folge endlich wieder zulegen. Steigende Zinsen belasteten das Segment im gesamten Jahr, aber der Rückgang der 10-jährigen US-Treasuries und die Aussicht auf ein Ende des Straffungszyklus der Fed brachten dem Versorgersektor im 4. Quartal etwas Erleichterung.
Nach der spürbaren Erholung im Jahr 2022 verzeichnete der Versorgersektor im Jahr 2023 die schlechteste relative Performance seit über 40 Jahren. Die Fundamentaldaten sind zwar nach wie vor sehr gut, im Vergleich zur Entwicklung des breiten Markts hatte der Sektor in den letzten fünf Jahren jedoch zu kämpfen und erzielte mit die schwächste Performance. Aber sogar während der Konjunkturschwankungen der letzten Jahre konnten Versorgungsunternehmen ihre gute operative Entwicklung fortsetzen und starke Ergebnisse erzielen, während sie gleichzeitig das Risiko in ihren Portfolios reduzierten. Eine anhaltend solide Geschäftsführung in Verbindung mit den potenziellen Wachstumschancen durch Investitionen in erneuerbare Energien dürften die Gewinne des Sektors künftig stützen. Für Rückenwind sorgen außerdem weiterhin die anhaltenden Rezessionsängste sowie eine flacher verlaufende Renditekurve. Starke Fundamentaldaten und Makrofaktoren untermauern die Chancen für den Sektor, vor allem wenn man auch das Zinsniveau berücksichtigt, das trotz des jüngsten erneuten Zinsanstiegs nach historischen Maßstäben nach wie vor unterdurchschnittlich ist.
LANGFRISTIGE THEMEN FÜR 2024 UND DANACH
Das globale Investmentumfeld entwickelt sich weiter, und wir spüren mit unserem Fokus auf die Identifizierung innovativer Unternehmen im Laufe der Zeit zwangsläufig immer wieder umwälzende Themen auf. Unser Bottom-up-Research hat ergeben, dass die nachstehenden langfristigen Themen attraktive Wachstumschancen bieten.
- Moderne Technologien: KI und Cloud-Computing revolutionieren weiter ganze Industriezweige und verstärken die Nachfrage nach immer intelligenterer Software und Infrastruktur.
- Industrielle Automatisierung: Der KI-Boom bei Produktions- und Hightech-Anlagen treibt die revolutionäre Automatisierung industrieller Prozesse voran, um die Effizienz weiter zu steigern.
- Innovation im Gesundheitswesen: Ein Innovationszyklus, der von modernen Forschungskapazitäten, bahnbrechenden Therapien und digitalen Lieferketten geprägt ist, fördert die Nachfrage nach stärker integrierten Gesundheits-Ökosystemen.
- Der globale Verbraucher: Große, jüngere Bevölkerungsgruppen mit soliden verfügbaren Einkommen verändern den Konsum und erzeugen eine anhaltende Nachfrage nach Luxusgütern.
- Fintech-Plattformen: Bei den Verbrauchern in den Schwellenländern finden leistungsstarke Finanztechnologie-Plattformen schnell Akzeptanz, vor allem dort, wo es nur wenige ausgereifte Finanzsysteme gibt.
- Transformative Mobilität: Sich verändernde strukturelle Trends bei Elektrofahrzeugen, dem autonomen Fahren und Mobility-on-Demand schaffen neue Mobilitätsökosysteme, um Menschen und Waren effizienter von A nach B zu bringen.
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