Marktunsicherheit erfordert Verdoppelung der Diversifizierung
9. Juni 2023
Da sich Marktvolatilität und Sorgen über Zinssätze und Inflation in Rezessionssorgen verwandeln, glauben wir, dass es drei plausible Szenarien für die USA gibt.
Die jüngste finanzielle Instabilität, die durch den Zusammenbruch der Silicon Valley Bank ausgelöst wurde, scheint durch die schnellen Maßnahmen der US-Notenbank zur Begrenzung der Risiken gemildert worden zu sein. Dabei haben sich die Aktienmärkte stabilisiert, aber eine etwas höhere Wahrscheinlichkeit einer eventuellen Rezession in den USA eingepreist. Auch die Anleihenmärkte scheinen mehr Vertrauen in eine Rezession und/oder eine niedrigere Inflation widerzuspiegeln. Die Verhandlungen über die Schuldenobergrenze in den USA sind ein zusätzliches Problem, das dazu beitragen könnte, eine Rezession herbeizuführen.
Die Inflation verlangsamt sich und dürfte in diesem Jahr im Vergleich zu 2022 deutlich niedriger ausfallen. Nichtsdestotrotz bleibt die Lohninflation höher als mit dem Inflationsziel der Fed von 2 % vereinbar. Bedenkt man die Schwierigkeiten des Finanzsektors, könnte die Inflation länger höher bleiben, wenn die Zentralbanken die Zinserhöhungen bremsen, um die Stabilität des Finanzsektors zu gewährleisten. Längerfristig deuten steigende "grüne" Investitionen und höhereVerteidigungsausgaben nach der russischen Aggression darauf hin, dass die Inflation in den nächsten 10 Jahren wahrscheinlich höher sein wird als in den letzten 10 Jahren.
Da sich die Marktvolatilität und die Sorgen um Zinssätze und Inflation in Rezessionssorgen verwandeln, gibt es unserer Meinung nach drei plausible Szenarien für die US-Wirtschaft, die unserer Meinung nach mit einer erheblichen Wahrscheinlichkeit verbunden sind, abhängig sowohl vom makroökonomischen Ergebnis als auch von der Reaktion der politischen Entscheidungsträger darauf:
- Eine "weiche Landung" – Die Fed wird nach ihrer Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Mai wahrscheinlich eine Pause einlegen und die Inflation ohne Rezession wieder auf den Zielwert zurückkehren. Die Fed kann die Zinsen dann nach einiger Zeit senken, um sie wieder in Richtung des angenommenen neutralen Zinssatzes von 2,5 % - 3 % zu bringen. Wenn dieses Szenario eintritt, könnten die Aktienmärkte ein erhebliches weiteres Aufwärtspotenzial haben, da die Gewinnprognosen wahrscheinlich steigen und die tatsächlichen kurzfristigen Zinsen sinken würden.
- "Keine Landung" – Unter der Annahme, dass sich die Turbulenzen im Bankensektor beruhigen und es keine weiteren nennenswerten Schocks gibt, ist es möglich, dass das Lohnwachstum und die Inflation im Dienstleistungssektor zu hoch bleiben. Selbst wenn die Fed nach ihrer Mai-Sitzung eine Pause einlegt, könnte die Straffung daher später im Jahr 2023 wieder aufgenommen werden, was kurzfristige Anleihen nach unten schickt. Bei diesem Szenario handelt es sich wahrscheinlich um eine vorübergehende Situation, die entweder zu einer "weichen Landung" oder einer "harten Landung" führt. Die Auswirkungen auf Aktien sind kurzfristig ungewiss, da sie davon abhängen, ob die Märkte glauben, dass das letztendliche Ziel eine "weiche Landung" ist oder nicht, was sich möglicherweise erst irgendwann im Jahr 2024 bemerkbar macht.
- Eine (schnelle) "harte Landung" – In einigen vergangenen Rezessionen schien die Wirtschaft widerstandsfähig zu sein, brach dann aber plötzlich zusammen (wie zwischen Oktober und Dezember 2000 oder nach einem Finanzereignis). Es ist möglich, dass die Probleme des Bankensektors anhalten oder sich weiter ausbauen und dass sich dies als Katalysator für eine schnelle harte Landung erweist. Alternativ könnte die derzeitige Pattsituation bei der Schuldenobergrenze eine fiskalische Straffung und/oder einen Rückgang des Verbrauchervertrauens auslösen und damit eine Rezession auslösen. In diesem Szenario müssten die Gewinnprognosen sehr schnell sinken und Aktien mitnehmen, aber Anleihen würden sich gut entwickeln.
Was sind angesichts der drei Szenarien die Auswirkungen auf die Anlageklassen, die man erwarten könnte? Wir glauben, dass die Möglichkeiten wie folgt sind:
WO KANN MAN SICH INMITTEN VON MARKTTURBULENZEN VERSTECKEN?
Oben erörtern wir die Möglichkeit einer "schnellen" Rezession, die durch finanziellen Stress verursacht wird. In der Vergangenheit war diese Art von Rezession für Aktien schmerzhaft, so dass sich Staatsanleihen in der Regel gut hielten, während 60/40-Portfolios zu kämpfen hatten. Es besteht jedoch die Möglichkeit eines anderen Szenarios: Die Straffung der Geldpolitik durch die Fed wird eine Zeit lang unterbrochen, aber die Inflation bleibt zu hoch, um sie zu beruhigen, und die Fed nimmt daher die Zinserhöhungen wieder auf, was schließlich zu einer Rezession führt. Dieses Rezessionsszenario, in dem die Inflation positiv überrascht, ist für ein 60/40-Portfolio sehr schlecht, da sowohl Aktien als auch Anleihen fallen. Wir haben dies im Jahr 2022 und in früheren Perioden hoher Inflation wie den 1970er Jahren gesehen.
Die zusätzliche Diversifizierung liquider Alternativen hat den Anlegern in der Vergangenheit zugute gekommen, da Trendfolge- und Makrostrategien in beiden beschriebenen Rezessionsszenarien im Vergleich zu einem 60/40-Portfolio tendenziell gut abgeschnitten haben. In den letzten 50 Jahren hat sich die Trendfolge besser entwickelt als die 10 schlechtesten Perioden für 60/40-Portfolios. So fiel beispielsweise ein 60/40-Portfolio im Jahr 2022 um mehr als 15 %, während ein Trendfolgeportfolio um mehr als 15 % zulegte.
MANAGED FUTURES TENDIEREN DAZU, EIN 60/40-PORTFOLIO IN NBER-DEFINIERTEN
Was aber, wenn eine Rezession ausbleibt und wir stattdessen eine weiche Landung hinbekommen? Liquid-Alts-Strategien sind sehr anpassungsfähig und können sich anpassen, wenn die Wahrscheinlichkeit einer weichen Landung steigt. In einem solchen Szenario schneiden sie möglicherweise nicht so gut ab wie ein 60/40-Portfolio, werden aber dennoch wahrscheinlich eine positive Rendite erzielen. Liquid Alts können als eine Art relativ kostenlose Versicherung betrachtet werden: Sie bieten Schutz, wenn ein 60/40-Portfolio schlecht abschneidet, erzielen aber dennoch positive Renditen, wenn ein 60/40-Portfolio gut abschneidet. Und es ist wichtig, sich daran zu erinnern, dass Zeiten der Outperformance von 60/40-Portfolios oft attraktive Einstiegspunkte für Liquid-Alts-Strategien darstellen – eine Art "zwei Schritte vorwärts, ein Schritt zurück". Wir haben festgestellt, dass das Jahr 2023 einen Tiefpunkt der Gesamtinflation darstellen könnte, wobei die Inflation in den Jahren 2024 und 2025 wieder steigen wird. Sollte sich herausstellen, dass dies der Fall ist, wäre es nicht verwunderlich, wenn ein 60/40-Portfolio erneut schlecht abschneidet und Liquid Alts eine Outperformance erzielen.
ZWEI SCHRITTE VORWÄRTS, EIN SCHRITT ZURÜCK
FAZIT
Wir sind der Meinung, dass die Anleger in ihren Portfolios im Durchschnitt immer noch nicht ausreichend diversifiziert sind, wobei sich die meisten eher stark auf 60/40-Strategien verlassen und zu wenig in systematische Makrostrategien investieren, die eine sehr geringe Korrelation mit konventionellen Anlagen aufweisen. Im aktuellen Umfeld, in dem ein erhebliches Rezessionsrisiko besteht, können diese Strategien besonders wertvoll sein. Aber selbst wenn es nicht zu einer ausgewachsenen Rezession kommt,haben Managed Futures das Potenzial, Geld zu verdienen und Portfolios zu schützen. Wir glauben, dass die letzten Phasen eines Straffungszyklus, die finanzielle Fragilität und eine mögliche Rezession erhebliche Chancen für Managed-Futures-Strategien für den Rest des Jahres 2023 und darüber hinaus bieten könnten.
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