Sfruttare la prevista ripresa della crescita delle locazioni
Un atterraggio morbido significa credere in una prospettiva d’investimento migliore del previsto, con l’opportunità di sfruttare una ripresa della crescita.
Opportunità che emergono dal rallentamento delle attività di fusione e acquisizione
18 gen 2024
Il 2023 è stato un anno lento per le attività di fusione e acquisizione. Secondo alcune stime, il volume delle operazioni globali di M&A è diminuito di circa il 14% rispetto all’anno precedente: si tratta di un calo relativamente modesto, dal momento che i mercati finanziari e l’economia in generale hanno risentito dell’aumento dei tassi d’interesse.1 Tuttavia, l’incertezza economica non fa altro che mettere in risalto i vantaggi dell’allocazione ai prestiti diretti e al debito mezzanino. Gli investitori troveranno che il contesto attuale rappresenta un punto d’ingresso interessante e probabilmente si presenteranno maggiori opportunità con la ripresa delle attività di fusione e acquisizione
e di rifinanziamento.
Il prestito diretto e il mezzanino rappresentano una valida tipologia d’investimento in tutti le fasi del ciclo economico, poiché offrono maggiore flessibilità e minore volatilità rispetto ai mercati del credito pubblico, oltre a un dialogo diretto con le società che permette di aiutare i team direttivi ad affrontare diversi contesti economici. Si tratta di caratteristiche particolarmente interessanti nel ciclo attuale. Dal punto di vista di un mutuatario, il prestito diretto e il mezzanino sono alternative più interessanti in un periodo in cui la capacità del debito senior si è esaurita e i tassi
più alti hanno colmato il divario di prezzo con altre opzioni
di finanziamento. Nel contesto attuale, le aziende sono alla
ricerca di pazienza e flessibilità, creando un vantaggio competitivo per le società che sviluppano solide relazioni con i proprietari. Quando prevalgono le turbolenze e l’incertezza, il credito privato è un’opzione attraente sia per i mutuatari che per i responsabili dell’asset allocation.
Guardando oltre le notizie sull’assenza di grandi operazioni di LBO, gli investitori possono trovare opportunità nei prestiti diretti e nelle soluzioni mezzanine, concepite per far fronte a un mercato di M&A meno affollato grazie a una minore dipendenza dalle operazioni sponsorizzate e a una maggiore attenzione al middle market, dove l’attività di M&A è risultata più resiliente. Anche la diversificazione geografica è un aspetto importante da prendere in considerazione, date le diverse dinamiche tra l’attività operativa nelle diverse regioni. Avere un approccio selettivo, stretti rapporti con i mutuatari e una rete regionale con competenze locali può aiutare i fornitori di prestiti diretti e mezzanini a creare soluzioni di debito resilienti.
La nostra strategia per combattere questo mercato è diversificazione in termini di tipologie di operazioni che superano i nostri criteri di selezione.
Anthony Ma, Vicepresidente del Gruppo Direct Lending di PGIM Private Capital, ha dichiarato: “Abbiamo sviluppato la nostra strategia per combattere questo contesto di mercato grazie alla diversificazione in termini di tipi di operazioni che superano i nostri criteri di selezione”.
Il rallentamento delle operazioni di fusione e acquisizione nel 2023 rappresenta un ottimo punto d’ingresso per gli investitori che dispongono di liquidità. Ora che i tassi d’interesse si stabilizzano in una tendenza che prevede valori più alti più lungo e il contesto economico diventa più difficile, i mercati del debito devono affrontare una ricalibrazione. Sul lato sponsorizzato ci sarà una maggiore pressione per uscire, che probabilmente stimolerà più attività nel 2024 rispetto all’anno precedente.
Il mercato dei prestiti diretti ha già iniziato a mostrare segnali di adeguamento alle nuove prospettive sui tassi con la diminuzione dei multipli EV. Nel frattempo, data la rapidità con cui i tassi d’interesse sono saliti, i finanziatori riscontrano maggiori difficoltà tra le società nei loro portafogli e stanno quindi diventando più disciplinati quanto alla sottoscrizione di credito. Probabilmente la ripresa dei flussi delle operazioni coinciderà con una disciplina di sottoscrizione più rigorosa anche sul lato mezzanino, gettando le basi per un mercato che assomiglia di più agli anni successivi alla grande crisi finanziaria (GFC), quando la leva finanziaria e le valutazioni erano in calo, un contesto favorevole per erogare finanziamenti.
Eric Seward, Managing Director e Co-Managing Partner di PGIM Capital Partners, ha dichiarato: “In questi mercati difficili i mutuatari si orientano con difficoltà, ma l’incertezza complessiva tende a creare forti opportunità per gli investitori mezzanini e per i nostri LP”.
Le importanti scadenze del 2024 e del 2025 suggeriscono che i mercati del debito societario saranno più attivi nei prossimi anni, creando un potenziale effetto di spostamento verso il credito privato, che ha conquistato una quota più ampia del mercato per quanto riguarda le operazioni sponsorizzate. Al contempo, le grandi banche si sono ritirate dai mercati dei prestiti dopo la GFC e questo vuoto è stato colmato dal credito privato. Anche le banche regionali sono sotto pressione a causa dei ribassi delle valutazioni degli attivi esistenti.
Quest’anno, circa un quarto dei prestiti con leva finanziaria dovrà essere rifinanziato e i tassi sono aumentati drasticamente dall’ultima volta che molti mutuatari si sono rivolti ai mercati del credito. I finanziatori di mezzanino che lavorano con aziende sane ma con bilanci in difficoltà possono offrire un’opzione di rifinanziamento più paziente per le aziende che incontrano problemi esclusivamente a causa di un costo di interesse più elevato. La maggior parte di queste situazioni si manifesterà pienamente se si intensificheranno le difficoltà macroeconomiche.
Con l’avvicinarsi delle scadenze principali e l’aumento dei tassi d’interesse, le società stanno cambiando il modo in cui considerano le proprie strutture di capitale per il futuro. Il prestito diretto e il mezzanino sono opzioni ben posizionate per sfruttare la domanda di soluzioni di debito flessibili in questo contesto. Con la ripartenza del mercato delle fusioni e acquisizioni, si presenteranno ulteriori opportunità per i responsabili dell’asset allocation che desiderano distribuire capitali nei mercati del credito privato. Gli investitori beneficeranno della collaborazione con gestori patrimoniali che possono offrire diversificazione al di là dei flussi di operazioni sponsorizzati e scoprire operazioni che altrimenti passerebbero inosservate.
Seward ha dichiarato: “Abbiamo investito in questa asset class in molti cicli economici e geopolitici diversi e abbiamo perseguito rendimenti costanti per gli investitori. La maggior parte degli investitori cerca la diversificazione del rapporto rischio/rendimento e un reperimento unico. Penso che questi attributi per noi costituiscano dei vantaggi competitivi”.
PGIM Private Capital
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1 Boston Consulting Group, M&A Is Looking Up After Bottoming Out (agosto 2023)
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