Dopo anni di ritardo nei rendimenti dei mercati sviluppati (DM), le azioni dei mercati emergenti (EM) stanno riaffermando la loro rilevanza. Energizzate da un dollaro in indebolimento e da stime di crescita riviste, il 2025 ha visto le azioni emergenti offrire la loro migliore performance annuale da quasi un decennio. Nonostante questi forti guadagni, riteniamo che i mercati emergenti rimangano significativamente sottovalutati, sottolineando il punto di ingresso convincente per gli investitori di oggi.¹

A nostro avviso, ci sono tre pilastri che sostengono l'opportunità:

• Contesto macroeconomico positivo: Venti favorevoli come un indebolimento del dollaro e un allentamento delle politiche monetarie globali stanno guidando la crescita delle emergenze emergenti.
• Sconti storici per la valutazione: Le azioni EM sono scambiate a livelli non visti da decenni, offrendo una rara proposta di valore.
• Un panorama aziendale e politico in maturazione: Le riforme strutturali stanno finalmente trasformando una crescita robusta del PIL in guadagni tangibili di guadagni.

I venti del cambiamento: Dollaro e tendenze politiche

Sebbene lo scenario macroeconomico globale rimanga pieno di incertezze, due leve macro che storicamente hanno influenzato le EM stanno diventando favorevoli. Il dollaro statunitense — da tempo un vento contrario per i mercati emergenti — si sta indebolendo e, storicamente, i periodi di debolezza del dollaro sono coincisi con una performance più forte delle azioni e delle valute degli EM. Con la Federal Reserve che entra in un ciclo di taglio, segnato da tre riduzioni consecutive dei tassi di 25 punti base alla fine del 2025, la corsa rialzista pluriennale del dollaro sembra essere al picco. Un dollaro più debole ha storicamente beneficiato le economie emergenti grazie alla forte correlazione inversa tra il dollaro ponderato per la transazione e la performance relativa delle azioni EM rispetto alle azioni DM, come illustrato nell'Esempio 1. Con il declino del dollaro, il carico di debito per le economie emergenti—gran parte denominato in dollari statunitensi—potrebbe alleggerirsi, creando spazio per stimoli fiscali e rafforzando la resilienza economica.

Altri due fattori supportano anche la causa di un dollaro più debole: L'elevato carry rende le valute EM attraenti rispetto ai pari sviluppati a basso rendimento, e il dollaro statunitense—ora in modo più ciclico—probabilmente si indebolirà man mano che la crescita statunitense rallenterà. Questo contesto dovrebbe limitare il calo della valuta emergente durante gli shock di crescita statunitensi, aumentando al contempo il loro appeal in un contesto di sentimento globale al rischio stabile o in miglioramento.

E mentre il dollaro si indebolisce, il differenziale di crescita EM/DM si allarga. I mercati emergenti storicamente hanno superato i mercati sviluppati in termini di crescita reale del PIL, una tendenza che sembra destinata a continuare. Il FMI ha alzato le sue prospettive² 2025 per le economie emergente e in via di sviluppo al 4,2%, riflettendo un'attività resiliente e miglioramenti nella credibilità delle politiche in diversi paesi emergenti. Al contrario, le previsioni di crescita per i DM si aggirano intorno all'1,6%, con la disinflazione che consente un allentamento monetario in alcune economie avanzate—condizioni che tipicamente supportano gli asset a rischio e i flussi di capitale delle emergenze emergenti.

Gap di valutazione Un'opportunità storica

Le azioni delle EM sono rialzate per 10 mesi consecutivi all'inizio del 2025, spinte da una forte crescita degli utili, dall'ottimismo sull'intelligenza artificiale e dalla forte domanda degli investitori stranieri. Solo a settembre, l'indice MSCI Emerging Markets è salito del 7%, sostenuto dal primo taglio dei tassi della Fed dell'anno. Oltre alle tendenze macroeconomiche positive, la storia della valutazione è forse la più convincente. Per gran parte degli ultimi quattro decenni, le performance relative di EM e DM sono oscillate in lunghi cicli pluriennali, ciascuno durato, in media, nove anni. L'attuale ciclo di sottoperformance degli EM, di circa 13 anni, è già notevolmente più lungo della media storica, preparando il terreno per una riversione della media. Oggi, gli spread P/E forward mostrano i EM che si negoziano a più di una deviazione standard sotto i DM—un gap valutativo non visto dall'era delle dot-com e che storicamente precede forti rendimenti forward (Esempio 2).

Dal PIL all'EPS: Governance e fondamentali

Una delle principali frustrazioni dell'ultimo decennio è stata la debole traduzione della crescita del PIL dei mercati emergenti in crescita degli utili aziendali. Una governance aziendale più debole, una scarsa disciplina dei capitali e tutele carenti per gli azionisti sono stati i principali fattori che hanno causato un calo degli utili societari. Tuttavia, la fase di stagnazione degli utili nei mercati emergenti sembra aver toccato il fondo, e i fondamentali delle aziende stanno iniziando a rafforzarsi Questa ripresa può essere attribuita ai recenti miglioramenti nella governance aziendale e alle riforme finanziarie che si concentrano su una maggiore disciplina del capitale, un potenziamento del valore per gli azionisti, la tutela degli investitori e la divulgazione e trasparenza delle informazioni.

Cercando di sbloccare l'Alpha: Il ruolo della gestione attiva quantitativa

I tre pilastri sopra indicati suggeriscono che è in corso un cambiamento strutturale, che rappresenta un momento strategico per gli allocatori di asset che comprendono l'attuale panorama degli investimenti. Le inefficienze insite nei mercati emergenti creano terreno fertile per adottare un approccio disciplinato e attivo per sbloccare il potenziale di generazione alfa.

Sebbene gli indici dei mercati emergenti offrano un'ampia esposizione, gli approcci passivi possono lasciare il rendimento sul tavolo e aggiungere rischi non ricompensati. L'analisi del nostro team di investimento identifica tre motivi duraturi per agire — e perché i processi quantitativi sono particolarmente adatti:

1. Capitalizzare su una dispersione di rendimento più elevata

I mercati emergenti mostrano una variabilità dei rendimenti azionari molto maggiore rispetto ai mercati sviluppati, creando una maggiore differenza tra vincitori e perdenti. Questa maggiore dispersione dei rendimenti si traduce in un’opportunità: le strategie factor‑based hanno storicamente registrato performance più solide nei mercati emergenti rispetto a quelli sviluppati, evidenziando il valore di una selezione dei titoli disciplinata Un approccio attivo e quantitativo può identificare e combinare sistematicamente questi fattori in portafogli progettati per sfruttare questo vantaggio strutturale. In un periodo di 10 anni, fattori attivi chiave—come Valore, Momentum e Revisioni degli Utili—hanno generato rendimenti cumulativi significativamente più alti nelle emergenze emergenziali rispetto ai mercati sviluppati (Esempio 3), rafforzando il motivo per cui le strategie quantitative prosperano in questi contesti.

2. Affrontare costi di transazione più elevati

Le strategie passive di monitoraggio degli indici spesso affrontano costi di transazione più elevati nei mercati emergenti a causa delle frequenti operazioni guidate dagli indici e della minore liquidità dei titoli. Al contrario, i gestori attivi sistematici possono eseguire operazioni in modo più strategico, incorporando la costruzione del portafoglio consapevole dei costi—sequenziamento delle operazioni, utilizzo di previsioni di liquidità e sfruttamento dei vantaggi informativi—per compensare i costi con l'alpha. Questo vantaggio è particolarmente evidente nei mercati con costi fissi più elevati e spread bid-ask più ampi, permettendo ai gestori attivi di preservare rendimenti che altrimenti verrebbero erosi da una negoziazione inefficiente.

3. Mitigazione dei rischi di concentrazione settoriale

Gli indici dei mercati emergenti sono soggetti a un rischio di concentrazione significativo—per settore e per posizioni di vertice—rispetto ai benchmark sviluppati. Ad esempio, l'indice MSCI Emerging Markets è fortemente orientato verso le tecnologie dell'informazione e finanziarie, creando vulnerabilità a shock specifici per settori. I portafogli costruiti sistematicamente aiutano a gestire le distorsioni settoriali, a esporre a un solo nome con capitalizzazione e a costruire portafogli diversificati e bilanciati ai fattori, che cercano di preservare il potenziale di rialzo e di mitigare shock idiosincratici. In tutto l'universo delle azioni EM investibili, un approccio sistematico può contemporaneamente scalare l'ampiezza della ricerca, imporre controlli del rischio robusti, incorporare inclinazioni macro sensibili (a valuta e tassi di interesse) e sfruttare premi fattorali comprovati—fondamentali per investire in un regime definito da dispersione e transizione.

Mercati Emergenti Il vantaggio attivo

La confluenza di valutazioni storicamente attraenti, un ambiente macro favorevole e il miglioramento dei fondamentali aziendali ha creato una forte causa di investimento per i mercati emergenti. Tuttavia, le caratteristiche distintive di questi mercati—maggiore dispersione dei rendimenti, costi elevati e rischi di concentrazione—richiedono un approccio più sfumato rispetto all'allocazione passiva da sola. Un approccio attivo e sistematico è fondamentale per affrontare le complessità e sbloccare il pieno potenziale di questa opportunità coinvolgente. Per gli investitori che stanno considerando un reset della loro allocazione delle emergenze, riteniamo che ora sia un momento opportuno per l'attivazione.