暗号資産への投資

2022年6月6日

暗号資産の時価総額は1兆米ドルを大きく上回り、無視できない規模にまで成長している。暗号資産はそのエコシステムにおいて、機関投資家に多様化された魅力的なリターンを提供し得るものであり、足元では機関投資家が大きなポジションを構築するのに十分な規模と流動性を有している。

“Red Dogs”、”Stump Tails”、”Blue Pups”とは、米国通貨史における1837年～1863 年までのワイルド・キャット・バンク（ヤマネコ銀行）時代に、資本力の乏しい州立銀行によって発行され、最終的には消滅した通貨に付けられた幾つかの独創的な名前の例である。その後、最終的に米国議会では、中央政府公認の米国通貨創設に関する法案が可決された。

「歴史は滅多に繰り返すものではないが、しばしば韻を踏む。」というアメリカの作家マーク・トウェインの有名な言葉がある。あれから150年後の今日、合計すると時価総額が1兆米ドルを超えるような、規制の対象となっていない何千もの仮想通貨とデジタルトークンが存在する時代が到来している。こうした暗号資産（仮想通貨）は、ブロックチェーンの技術を基盤として摩擦のない包括的で中央管理されていないネットワークを約束するものであり、「お金を刷る」ことによって不換通貨の価値を毀損しているとの見方をされるようになりつつある中央銀行から完全に独立して運営されている。

機関投資家にとっても、暗号資産は多様化された魅力的なリターンを提供するものであり、足元では機関投資家が大きなポジションを構築するのに十分な規模と流動性を有している。実際、ビットコインの総供給量の約5%が、足元ではカストディアン仲介業者を通じて機関投資家に保有されていると市場関係者は推計している。

本レポートでは、普及拡大が続く暗号資産が投資に及ぼす影響を理解するため、PGIMグループの債券、株式、プライベート資産、オルタナティブ資産の運用担当者、更には一流のエコノミスト、ベンチャー投資家、暗号資産への投資家など30名以上の投資の専門家の知見を集めた。その結果、幾つかの結論が得られた。

本レポートでは、我々の仮説の裏付けとなるような分析結果について紹介するとともに、これらの分析結果が投資に与える重要な影響を明らかにする。第1章では、暗号資産を取り巻く状況について概観し、圧倒するようなメディアによる過大な宣伝文句を慎重に検証する。第2章では、なぜ暗号資産が通貨として非常に不十分なのかについて解説する。第3章では、暗号資産がポートフォリオの多様化、リスク調整後リターン、インフレ対策、ESGという観点において、機関投資家の目的のほとんどを満たすことができない理由について、実証的な証拠を示す。また、我々が導き出した結論を「ストレス・チェック」するために、ビットコインやその他の暗号資産の持続的かつ著しい価格上昇が可能となるために必要とされる幾つかの潜在的なシナリオを示す。我々は基本ケースとして、これらのシナリオが実現する可能性は極めて低いと考えている。最後に第4章では、長期的な運用を行う投資家にとって、永続的な価値は暗号資産の保有そのものではなく、実用性がある一方で中央管理されず、規制の対象にもならないピアツーピア（P2P：パソコン同士の相対式）の決済システムを構築するという、英雄的ではあるが成功する可能性が低い探求の偶発的な副産物である、卓越した発明の実際の使用事例やアプリケーションにあるということについて議論する。

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