Direktkredite an den „Wahren Mittelstand“Direktkrediteanden„WahrenMittelstand“

Der Wettbewerb nimmt im Bereich Direktkredite zu

Mit mehr Chancen führen zu wachsendem Wettbewerb. Der Wettbewerb im Direktkredit-Markt hat zugenommen, was sich zum Beispiel den eingesetzten größere Kapitalmengen, insbesondere bei größeren Geschäften, zeigt. Vor Jahren wäre eine Direktkreditfinanzierung von 250 bis 300 Mio. US-Dollar als oberes Ende angesehen worden, doch jetzt werden „Mega“-Einzeltranchengeschäfte mit einem Finanzierungsvolumen von bis zu 2 bis 3 Mrd. US-Dollar regelmäßig abgeschlossen. Diese Geschäfte haben jedoch eine Spread-Verengung und aggressivere Bedingungen zur Folge, die die Vorteile für Anleger kollektiv bezogen auf die Anlageklasse im Vergleich zu breit gestreuten Darlehen und Hochzinsanleihen verwässern.

Angesichts der Tatsache, dass sich der überwiegende Teil des jüngsten Fundraising-Kapitals auf Geschäfte im oberen Mittelstand und auf solche, die größere traditionelle syndizierte Kredite ersetzen, richtet, sehen wir immer noch einen erheblichen Wert im „wahren Mittelmarkt“, wo natürliche Ineffizienzen und kleinere, aber jedoch etablierte Unternehmen im Gegensatz zu größeren Emittenten überzeugende Renditen bieten. Der Wirkungsbereich der Direktkreditverwalter hat sich weiterentwickelt, um alle Facetten der Anlageklasse zu berücksichtigen, wobei einige auf private Kredite verteilt sind und andere sich auf bestimmte Nischen konzentrieren.

Chancen im „wahren Middle-Market“

Was verstehen wir unter dem echten Middle-Market? Unternehmen im Middle-Market werden typischerweise definiert als solche mit einem Umsatz von 500 Mio. USD oder weniger oder EBITDA von 200 Mio. USD oder weniger. Wir verstehen unter dem wahren Middle-Market Unternehmen mit einem EBITDA von rund 50 Mio. USD und unter dem unteren Middle-Market Unternehmen von rund 5 Mio. USD bis 25 Mio. USD. Dies sind oft Unternehmen, die ein erhebliches Wachstum verzeichnen, von langfristigen Veränderungen in der Wirtschaft und in ihrer gesamten Branche profitieren, aber noch nicht so groß sind, um Schuldtitel effizient an den Kapitalmärkten oder in den sogenannten „Mega“-Unitranche-Geschäften zu emittieren. Dies gilt insbesondere für nicht gesponserte Emittenten, deren Familien- oder Einzeleigentümer Verschwiegenheit und Beziehungsorientierung bevorzugen.

In Bezug auf gesponserte und nicht gesponserte Kredite sind in beiden Fällen Vor- und Nachteile zu beachten. Aus der Vogelperspektive betrachtet ist gesponsert vs. nicht gesponsert einfach das Eigentumsprofil. Im Falle von gesponsert kann es sich um einen Finanzinvestor, üblicherweise um einen Private-Equity-Fonds, handeln. Im Falle von nicht gesponsert kann es ein Familienbesitz oder ein Managementteam oder selbst ein börsennotiertes Unternehmen sein, das der dauerhafte Eigentümer ist.

Im Allgemeinen werden die Agenda des Unternehmens, die Strategie, der Zeitplan für die Umsetzung dieser Strategie und die finanzielle Hebelwirkung, um sie zu erreichen, durch die Eigentümer bestimmt. Gesponserte Private-Equity-Fonds haben einen beschränkteren Horizont mit einer Rendite über einen Zeitraum von drei bis fünf Jahren. Daher ist die finanzielle Hebelwirkung sehr wichtig, um die Renditeerwartungen über diesen Zeitraum zu generieren, und nicht gesponserte Unternehmen mit einem Eigentümer haben einen dauerhafteren oder längerfristigen Horizont.

Im Jahr 2021 schloss PGIM Private Capital (PPC) einen gemeinsamen gesponserten Vertrag mit dem Sydney Corporate Finance Team für ZircoDATA, einem Anbieter von gesicherter Aufbewahrung und Verwaltung von Dokumenten außerhalb des Standorts. Das Unternehmen bewertete seine Kapitalbeschaffung neu und entschied sich, aufgrund der von uns entwickelten Beziehung, unserer Reaktionsfähigkeit und unserer Kenntnisse des Sektors direkt mit PPC als einzigen Kreditgeber zusammenzuarbeiten. Wir konnten ein vorrangig besichertes Darlehen in Höhe von 75 Mio. AUD zeichnen und zahlten 15 Mio. AUD in eine revolvierende Kreditfazilität bzw. 10 Mio. AUD in eine Kreditfazilität mit verzögerter Laufzeit ein, um die Wachstumsziele des Unternehmens zu unterstützen. PPC war aufgrund seiner grenzüberschreitenden Geschäftsbeziehungen in San Francisco mit dem Sponsor und in Sydney mit dem Emittenten für die Bereitstellung dieser Finanzierung bestens positioniert. Die Flexibilität der Kapitalbindung dank der lokalen Währung sowie der engagierten, aber nicht finanzierten Optionen entsprachen den Bedürfnissen des Unternehmens.

PPC schloss 2021 auch ein nicht gesponsertes Geschäft mit Ameritex, einem Anbieter von Stahlbetonrohren und Rahmendurchlässen, ab. Wir konnten hier auf eine bereits bestehende Portfoliobeziehung mit dem Unternehmen zurückgreifen und hatten über viele Jahre Wachstum und Rekapitalisierungen unterstützt, die in diesem Geschäft ihren Höhepunkt fanden. Wir konnten ein vorrangig besichertes Darlehen in Höhe von 165 Mio. AUD zeichnen und zahlten 30 Mio. AUD in eine revolvierende Kreditfazilität bzw. 65 Mio. AUD in eine Kreditfazilität mit verzögerter Laufzeit ein. Die Fähigkeit von PPC, eine große Emissionsmengen und Flexibilität zu bieten, zeugt von der Tiefe des Direktkreditmarktes für wachsende Unternehmen wie Ameritex.

PPC ist für die Bedürfnisse des Middle-Markmetsegments einzigartig positioniert

Mit einem verwalteten Vermögen von mehr als 100 Mrd. US-Dollar ist PGIM Private Capital einer der größten globalen Verwalter in dieser Anlageklasse. Unser regionales Niederlassungsnetzwerk mit fast 200 Anlagespezialisten in 15 globalen Niederlassungen ermöglicht es, einzigartige und proprietäre Geschäftsabläufe zu finden, sodass die Flexibilität vorhanden ist, Transaktionen grenzüberschreitend oder in einem beliebigen inländischen Markt anzubieten. Diese breite Originierungsplattform ermöglicht eine größere Anlagenselektivität und gewährt PPC Zugang zu einem weniger traffikorientierten, nicht gesponserten Geschäftsablauf, was eine größere Portfoliodiversifikation für Anleger schafft.

„Letztendlich ist die Kreditvergabe der größte Vermögenswert bei privaten Krediten, und wir verfügen über Kapazitäten wie kaum ein anderer“, sagte Matthew Harvey, Managing Partner, Direct Lending bei PGIM Private Capital. „Optimale Anlagen, erreicht man, indem man kein Preisnehmer ist, sondern seine eigenen Geschäfte über seine Beziehungen findet.“