Chancen bei europäischen Investment-Grade-AnleihenChancenbeieuropäischenInvestment-Grade-Anleihen

Die Aussichten für 2023 sind etwas düsterer, da sich die globale Konjunktur abkühlt und der Krieg zwischen Russland und der Ukraine die Rohstoffpreise verteuert. Infolge des Einmarsches Russlands und seiner Auswirkungen auf das verarbeitende Gewerbe befindet sich die Eurozone in einer viel schwierigeren Lage als die USA. Angesichts der Lieferkettenprobleme in Europa und der Auswirkungen der Energiekrise auf den Industriesektor ist es wahrscheinlich, dass die Inflation in Europa länger erhöht bleiben wird als in den USA. Die Arbeitslosenquoten sind historisch gesehen sehr niedrig, werden aber mit der Abschwächung der Wirtschaft voraussichtlich steigen.

Und dann ist da noch die Europäische Zentralbank. Die EZB hat den Leitzins im Dezember wie erwartet um 50 Basispunkte angehoben, überraschte die Märkte aber mit Signalen für einen unerwartet restriktiven Kurs. EZB-Präsidentin Christine Lagarde hat den Märkten unmissverständlich zu erkennen gegeben, dass eine weitere Straffung der Geldpolitik bevorsteht, einschließlich weiterer Zinserhöhungen, obwohl der Immobiliensektor bereits erkennbar leidet. Die EZB hat ähnlich wie die US-Notenbank signalisiert, dass die Zinssätze letztlich für längere Zeit auf ein höheres Niveau steigen müssen als von den Anlegern erwartet, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen.

Angesichts einer möglichen winterlichen Gaskrise und der zunehmenden Debatte über das Timing der nächsten Zinsschritte der EZB sollten Investoren mit weiterer Volatilität rechnen. Der Krieg in der Ukraine, die Energieknappheit und das Potenzial für neue Schocks bedeuten, dass die makroökonomischen Risiken erhöht bleiben werden.

Auch wenn die Anleger im Jahr 2023 zweifelsohne mit schwachen Wachstumsaussichten konfrontiert sind und das Gewinnwachstum ins Stocken gerät, ist die Situation für Kreditinvestments günstig. Inflation und Renditen sind so hoch wie seit Jahrzehnten nicht mehr. Auch wenn noch unklar ist, wie hoch die Zinsen steigen werden, bevor die Wende kommt – wir können zuversichtlich sein, dass dieser Zinsstand auf Jahre oder Jahrzehnte hinaus nicht übertroffen werden wird. Weltweit haben die IG-Renditen bereits den höchsten Stand seit mehr als einem Jahrzehnt erreicht.

Während sich die Spreads bei europäischen Hochzinsanleihen und US-Unternehmensanleihen kurzfristig noch ausweiten können, liegen die Spreads für europäische Unternehmensanleihen insbesondere im Investment-Grade-Bereich bereits erheblich höher als vor der Pandemie. Die Spreads europäischer IG-Anleihen stiegen im vierten Quartal auf einen ähnlichen Stand wie zu Beginn der Pandemie, während sich IG-Spreads in den USA deutlich weniger ausweiteten.

Nimmt man die Emittenten innerhalb des europäischen IG-Sektors einzeln unter die Lupe, so zeigt sich, dass sich durch die größere Streuung der Bewertungen bessere Chancen auf erfolgreiche Investments in Einzeltitel ergeben. Wir bevorzugen Finanzwerte, insbesondere Banken, gegenüber Unternehmen und Versorger gegenüber Industriewerten mit niedrigerem Beta. Wir sehen auch Chancen bei hybriden Unternehmensanleihen sowie in ausgewählten starken BBB-Anleihen und Instrumenten, die nicht für das Kaufprogramm der EZB qualifiziert sind.