エマージング市場の先行き：嵐が去った後の見通し

2020年7月30日

コロナウイルスは多くのエマージング国経済にとって手痛い打撃となったが、今回のコロナ禍に端を発した困難は、エマージング国経済の中期的な脆弱性とパフォーマンスに影響を与えるであろう複数の要因の一つに過ぎないと我々は考えている。エマージング国経済に影響を与えるより根本的な決定要因は、引き続きエマージング各国の根底にあるマクロ経済のファンダメンタルズの強固さと、各国の制度的な枠組み、政策当局の質の違いだと考えられる。

これらを踏まえ、本稿ではエマージング市場における主要25か国の中期的な見通しと課題を考察する。各国の新型コロナウイルスに対する（広義の）エクスポージャー、コロナ禍以前から存在していたマクロ経済の脆弱性、および世界経済の全般的な減速に対する感応度について検討する。また、景気刺激策が、こうした危機の悪影響の緩和にどの程度貢献しているかについても検討する。

分析の結果、エマージング市場の財政状況が懸念されることが分かった。我々が今回考察の対象とした25か国の平均値では、2020年に収支がGDP対比で5％悪化すると見込まれる。さらに、ブラジルやアルゼンチン、インド、ハンガリー、南アフリカなど、既に多額の債務を抱えた状態で今般のコロナ禍が広がった国が複数ある。新型コロナウイルスによる打撃と世界経済の縮小が、こうした問題を悪化させる公算が大きい。

もっとも、新型コロナウイルスの影響を軽減する要因も明らかになった。エマージング諸国の受けている悪影響は、特定の国に悪影響が集中しているのではなく、国ごとにある程度影響が異なり、分散されていると考えられる。例えば、対外収支が著しい打撃を受ける見通しの国（石油輸出国を含む）は、概ね対外収支が黒字で、かつ外貨準備金にも余裕がある状態で今般の危機を迎えた。さらに、新型コロナウイルスによる被害が極めて深刻な国と、新型コロナウイルスが発生する前からマクロ経済の脆弱性が顕著だった国の間に規則的な相関は見られなかった。従って、新型コロナウイルスによる直接的な打撃を最も受けている国は、今般の危機を乗り切れる態勢がある程度整っているという確信が得られた。

エマージング債券が重要かつ魅力的な資産クラスであることに変わりはないという点に疑問が生じるような検証結果は得られなかった。新型コロナウイルスを原因とした経済の混乱により、エマージング諸国に多くの問題が生じているが、エマージング市場への投資は、これまでも常に定量的・定性的リスク要因の評価が必要とされてきた。従って、投資家にとって今般のコロナ禍は、ファンダメンタルズとバリュエーションの観点から相対価値を評価するという点において、これまでと何ら大きく変わるものではない。

留意事項 1

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