企業のM&A活動は新型コロナウィルスを背景に一時小休止していたが、足元では単なる回復に留まらず、記録的なペースで推移しており、社債投資を行う上で注視すべき重要な要素となっている。大規模な金融支援策によって、企業やプライベート・エクイティのスポンサーは低コストで容易に資金調達ができ、2021年上半期を通じてM&A活動の回復が促進された。もちろん、買い手企業とターゲット企業の信用力に及ぼす影響という観点からは、M&Aには良い面と悪い面の両方がある。これに関する２つのレポートの前編として、本稿ではM&Aがハイイールド債の発行体に及ぼす影響について検証する。潤沢な資金を持つ投資適格の企業が事業規模の拡大と事業の成長を加速させるためにM&Aの機会を追求する一方で、スポンサーであるプライベート・エクイティ（PE）ファンドは、コロナ禍からの経済回復に伴って恩恵を受ける企業への投資を行い、値上がりした既存投資先の売却を追求する中で、ハイイールド債の発行体はM&Aによる恩恵を最も受けてきた。このように市場には流動性が溢れており、今後も米国ハイイールド債のパフォーマンスにとって追い風となる可能性がある。
再び活況となるM&A
2021年上半期の米国におけるM&A総額は1兆2,700億米ドルとなり、これは2020年上半期と比較して324%の増加となった。また、米国におけるLBO案件は今年に入って金融危機以来の高水準に達しており、2021年上半期には3,540億米ドルを上回った。このようなM&A活動の急増は、経済の力強い回復、財政・金融支援策、歴史的な低金利、記録的水準にある待機資金、そしてコロナ禍後の世界に向けた事業の見直しに努める企業によって下支えされてきた。
その一方、資本市場では低金利環境も相俟って、投資活動に向けた潤沢な流動性の確保に全力を挙げて取り組んできた。2021年8月末までの米国ハイイールド債の発行総額は、2020年同期間の2,990億米ドルから3,640億米ドルに増加している。その大半は債権の借り換えに充てられたが、発行総額の16%にあたる570億米ドルは買収資金に振り向けられた。これに関して言えば、2020年に発行されたハイイールド債のうち、買収資金に振り向けられた金額は380億米ドルに留まっている。しかし、ハイイールド債市場における足元のM&A関連の発行は、必ずしも企業が自らレバレッジをかけていることを意味するものではない。むしろ、足元のLBO案件では、その多くが発行主体となっており、これらの案件の中には、過去のLBO盛況時と比べ、より出資部分が大きい案件も含まれることが重要である。
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留意事項 1
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