Lo Stato della Cartolarizzazione
19 mar 2025
PGIM Fixed Income analizza i fattori favorevoli del settore dei prodotti cartolarizzati statunitensi.
Il settore dei prodotti cartolarizzati negli Stati Uniti è in fase di trasformazione, che sta sfumando i confini tra banche tradizionali e finanza strutturata. Poiché le istituzioni finanziarie integrano sempre più il credito pubblico e privato, il settore si sta espandendo anche oltre i confini nazionali degli Stati Uniti, con un notevole aumento delle transazioni transfrontaliere. Allo stesso tempo, preoccupazioni più immediate come le valutazioni, la salute dei consumatori, gli investimenti legati all'IA e i dazi stanno plasmando le discussioni degli operatori di mercato nelle varie asset class del settore. Esplora queste dinamiche e il loro significato per il futuro della cartolarizzazione.
Punti salienti:
- Le valutazioni sono state un tema chiave, con un accordo generale tra i partecipanti sul fatto che gli spread sono stretti in tutto il settore.
- Permane un forte desiderio di individuare opportunità, in particolare nelle operazioni di finanza privata basata su asset (ABF).
- Anche le emissioni dovrebbero continuare a un ritmo sostenuto in tutti i settori (Figura 1).
- Oltre alle opportunità di offerta e ABF, sono state discusse anche alcune tendenze significative del credito, poiché la performance del credito al consumo rimane messa a dura prova nell'ABS, mentre i responsabili CLO hanno descritto la gestione delle tariffe e altre iniziative politiche governative.
FIGURA 1
Le emissioni dovrebbero rimanere solide in tutti i settori ($bn)
Fonte: JP Morgan al 28 febbraio 2025
CLO La selettività è fondamentale per le emissioni storiche
Il mercato dei CLO sta lottando con livelli storici di emissione e il settore è concentrato sulle sfide operative a questo livello di emissione.
I gestori rimangono concentrati sull'asset sourcing, che si è rivelata impegnativa. Fino a quando l'attività di M&A e LBO non riprenderà, si prevede che l'offerta di prestiti a leva provenga da ricapitalizzazioni di dividendi e rifinanziamenti di operazioni di credito privato.
Con l'aumento dell'incertezza sulla politica economica (Fig. 2), i gestori stanno esaminando i portafogli per identificare e ridurre l'esposizione agli emittenti esposti ai rischi tariffari e di efficienza governativa. I settori più esposti ai dazi non sono in genere allocazioni elevate nei CLO.
FIGURA 2
L'incertezza politica degli Stati Uniti continua ad aumentare
Fonte: Federal Reserve Bank di St. Louis, al 3 marzo 2025. Indice di incertezza della politica economica per gli Stati Uniti (USEPUINDXD)
CMBS (Titoli garantiti da ipoteca) I data center al centro dell'attenzione
Nonostante le recenti notizie su DeepSeek e le cancellazioni dei contratti di locazione di Microsoft, il sentiment sui fondamentali dei data center rimane positivo (Fig. 3). Per quanto riguarda l'impatto di DeepSeek, la maggior parte dei partecipanti al mercato ha espresso l'opinione che la maggiore efficienza dei costi porterà a una maggiore domanda. L'energia continua a essere il principale fattore limitante per la nuova fornitura, con diversi operatori che considerano la generazione in loco come soluzione ponte.
Il fabbisogno di capitale e di finanziamento nel settore continua a crescere. Fino ad oggi, gli operatori hanno utilizzato una varietà di strutture di finanziamento, tra cui ABS, CMBS, finanza di progetto, energia pulita valutata per immobili commerciali (C-PACE) e sindacati privati. Con il recente ampliamento delle operazioni di data center CMBS, l'esecuzione degli ABS è diventata molto più favorevole.
ABS: I prestiti rimangono competitivi
La performance del credito al consumo è ancora in discussione, senza un chiaro driver di miglioramento. La maggior parte dei cetintori ha discusso di restringere la propria "scatola di credito" per rimediare alla sottoperformance delle origination del 2022 e del 2023.
È probabile che le emissioni rimangano forti (Fig. 3), con le aspettative di un'offerta costante di opportunità private da parte degli operatori che cercano di diversificare i finanziamenti. Altri operatori stanno cercando di espandere l'emissione tradizionale di ABS per integrare i finanziamenti privati e i magazzini in fase iniziale.
FIGURA 3
Si prevede un forte aumento della domanda globale di capacità dei data center (gigawatt)*
Fonte: McKinsey, al 29 ottobre 2024. *Tre scenari che mostrano le stime della domanda di fascia alta, bassa e media, basate sull'analisi delle tendenze di adozione dell'intelligenza artificiale, della crescita delle spedizioni di diversi tipi di chip (circuiti integrati specifici per l'applicazione, unità di elaborazione grafica, ecc.) e dei consumi energetici associati, nonché delle esigenze tipiche di elaborazione, storage e rete dei carichi di lavoro dell'intelligenza artificiale. La domanda viene misurata in base al consumo di energia per riflettere il numero di server che una struttura può ospitare.
I rendimenti delle carte bancarie rimangono relativamente alti e gli sfidanti stanno cercando di intaccare il redditizio mercato da 1 trilione di dollari. Anche un piccolo ritiro da parte delle banche creerebbe un'opportunità considerevole. Tuttavia, gli istituti di credito buy now, pay later (BNPL) sfideranno le banche per l'attività dello stesso cliente.
Le banche sono sempre più in competizione con gli investitori per le opportunità di prestito (ad esempio, flotte, cartolarizzazione di intere aziende, attrezzature, aeromobili), e ciò potrebbe comprimere gli spread e limitare l'offerta disponibile.
Il settore commerciale/societario non sta registrando alcuna debolezza specifica per tipo di settore e gli istituti di credito stanno evitando i crediti di qualità più bassa all'interno dei settori.
I volumi di origination commerciale/societaria da parte degli emittenti hanno generalmente registrato una crescita costante e la performance non è peggiorata, ad eccezione di alcuni emittenti di attrezzature finanziarie captive con esposizione all'economia agricola.
RMBS: I mutui reggono
L'interesse delle compagnie di assicurazione per il credito ipotecario è particolarmente evidente per i mutui ipotecari residenziali interi.
Gli investitori in crediti ipotecari stanno monitorando l'aumento delle insolvenze ipotecarie non qualificate (QM), che derivano principalmente dalle coorti di FICO e di rifinanziamento in contanti più basse. Tuttavia, ciò non comporta perdite materiali a causa del basso anticipo e di un mercato immobiliare solido.
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