Sprazzi di positività nel mezzo del caos
3 apr 2025
Nel suo Outlook 2Q 2025, PGIM Quantitative Solutions delinea le opportunità disponibili per gli investitori proattivi.
I DAZI ANTICIPANO LE TURBOLENZE
La seconda amministrazione Trump ha preso il via con una serie di misure volte a scuotere sia la politica che l'economia statunitense, facendo tremare i mercati e mettendo a nudo le linee di faglia dello status quo. Le principali iniziative dell'amministrazione si sono finora concentrate sulle tariffe, sulla riduzione dell'immigrazione illegale, sulla riforma del ramo esecutivo (portata avanti in gran parte dal Dipartimento per l'efficienza del governo – DOGE) di recente creazione e sulla mediazione di cessate il fuoco nei conflitti in Israele e Ucraina. Tra questi, la politica tariffaria è emersa come il fattore più dirompente per le prospettive economiche.
Attualmente, la Federal Reserve (Fed) sta adottando un approccio attendista. Dopo aver tagliato i tassi di 100 punti base (bps) alla fine del 2024, la Fed ha lasciato i tassi invariati nel 1° trimestre 2025 poiché i progressi verso il suo obiettivo di inflazione del 2% si sono fermati. L'economia statunitense rimane in una buona posizione, ma ha riconosciuto una significativa incertezza sugli effetti dei cambiamenti politici della nuova amministrazione. Il mercato dei futures sta ora scontando circa tre tagli dei tassi entro la fine dell'anno, rispetto ai soli 1,5 tagli previsti prima degli annunci dei dazi e del successivo sell-off del mercato. Sebbene una recessione non sia ancora evidente nei dati statunitensi, il rischio di una recessione nel prossimo anno è aumentato, soprattutto se la guerra commerciale si intensifica e l'aumento dei dazi diventa una realtà.
L'economia europea, in particolare, non è entrata nel 2025 con il fuoco a tutto gas. Il PIL dell'Eurozona è cresciuto solo dello 0,2% nel 4° trimestre, dopo la performance mista del 3° trimestre. Il settore industriale continua a far fronte a venti contrari dovuti agli elevati costi dei fattori produttivi e alla forte concorrenza estera. Queste difficoltà hanno alimentato i timori per la crescita debole e i potenziali rischi al ribasso per le prospettive di inflazione. Nonostante l'inflazione core rimanga modestamente al di sopra del 2%, la Banca Centrale Europea (BCE) ha reagito orientando i tassi di riferimento verso la neutralità. Solo quest'anno, la BCE ha tagliato i tassi di riferimento di 50 punti base, dopo una riduzione di 100 punti base nel 2024, portando il tasso sui depositi al 2,5%. Ma non tutte le notizie dall'Europa sono cupe. I governi della NATO in tutto il continente hanno costantemente aumentato la spesa militare, il che potrebbe fornire una spinta stimolante all'economia.
L'economia giapponese è entrata nel 2025 su basi più solide, con un aumento del PIL di oltre il 2% annualizzato nel 4° trimestre 2024, segnando il terzo aumento consecutivo. Tuttavia, l'inflazione rimane una preoccupazione persistente. Sebbene la Banca del Giappone (BoJ) abbia lasciato invariati i tassi di riferimento nel 4° trimestre, ha dato il via al 2025 con un rialzo dei tassi a gennaio. In aggiunta alle pressioni inflazionistiche, le principali aziende hanno concordato aumenti salariali nell'ambito dei negoziati di primavera, che potrebbero sostenere la pressione al rialzo sull'inflazione e, di conseguenza, sui tassi di riferimento.
La Cina ha registrato una robusta crescita del PIL nel 4° trimestre, che le ha permesso di raggiungere il suo obiettivo di crescita annuale del 5%. L'economia è stata sostenuta da diverse misure di stimolo fiscale e monetario volte a invertire il rallentamento legato al settore immobiliare. Tuttavia, dato il difficile contesto economico esterno, queste misure potrebbero rivelarsi insufficienti per sostenere l'obiettivo, rendendo potenzialmente necessaria un'ulteriore espansione.
RESILIENZA NELL'INCERTEZZA
L'attuale contesto degli investimenti è caratterizzato da incertezze di politica economica, che vanno dal cambiamento delle politiche commerciali all'imprevedibilità delle politiche fiscali. L'incertezza sulla politica economica è aumentata sotto entrambe le amministrazioni Trump, alimentata da bruschi cambiamenti nelle politiche commerciali e fiscali. Queste oscillazioni politiche modellano le aspettative del mercato, influenzano le previsioni di inflazione e offuscano le prospettive dei tassi della Fed. Tuttavia, nonostante l'elevata incertezza, la fiducia delle imprese rimane resiliente, mentre la fiducia dei consumatori mostra segni di indebolimento.
Comprendere questa volatilità guidata dalle politiche è fondamentale per l'asset allocation, in quanto una strategia lungimirante può aiutare i portafogli ad assorbire gli shock, catturare l'alfa e distinguere gli investitori proattivi da quelli reattivi.
AFFRONTARE L'IMPREVEDIBILITÀ DEI MERCATI FINANZIARI
Gli operatori dei mercati finanziari hanno rapidamente messo da parte i loro tradizionali copione per prevedere l'andamento del mercato dopo le elezioni statunitensi. Storicamente, i mercati azionari hanno registrato una performance modesta nel periodo precedente le elezioni, seguita da un rally di sollievo post-elettorale. Inizialmente, i mercati sembravano seguire questo schema, con le azioni statunitensi che hanno registrato forti guadagni all'inizio del 1° trimestre, sostenute in parte da solidi dati economici nonostante le valutazioni elevate. Tuttavia, le azioni internazionali hanno reagito negativamente dopo che l'allora presidente eletto Trump ha annunciato l'intenzione di imporre dazi aggiuntivi a Messico, Canada e Cina. Successivamente, i mercati sono inciampati quando la Fed ha fatto una svolta aggressiva a dicembre. Negli ultimi due mesi, abbiamo osservato rotazioni tra le principali asset class, con i mercati statunitensi in ritardo a causa di aspettative di crescita più deboli, mentre le azioni cinesi e internazionali hanno guadagnato grazie al miglioramento delle prospettive di crescita e alla moderazione delle preoccupazioni estreme sui dazi. I titoli growth, che sono stati i beniamini del mercato del 2024, sono rimasti indietro rispetto ai titoli value da inizio anno. Sebbene il calo delle azioni statunitensi nel 1° trimestre abbia in qualche modo migliorato le valutazioni azionarie statunitensi, potenziali cambiamenti strutturali, in particolare in Europa, potrebbero rafforzare ulteriormente l'attrattiva strategica delle azioni internazionali.
Il dollaro, precedentemente sostenuto da un'economia statunitense molto più forte, si è indebolito, fornendo sostegno agli asset dei mercati emergenti. Nel frattempo, anche l'oro e le materie prime hanno beneficiato delle elevate preoccupazioni per l'inflazione.
Gli spread creditizi si sono leggermente ampliati, ma le aspettative di rendimento totale per le obbligazioni high yield rimangono solide, sostenute da rendimenti nominali iniziali più elevati, anche se il contesto di crescita rimane favorevole. I titoli di Stato globali, tuttavia, sono generalmente sotto pressione. Mentre un contesto di crescita più lenta e le aspettative di tagli dei tassi potrebbero fornire sostegno alle obbligazioni, è probabile che i timori per l'inflazione mantengano i rendimenti all'interno di un range. Inoltre, il potenziale sostegno ai rendimenti obbligazionari derivante dalla politica delle banche centrali potrebbe essere più limitato rispetto agli anni precedenti, poiché le principali banche centrali, tra cui la Fed e la BoJ, hanno segnalato uno spostamento verso tassi neutrali più elevati.
Fonte per tutti i punti dati: PGIM Quantitative Solutions, Marzo 2025
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