TITOLI GROWTH FAVOREVOLI IN UNA ECONOMIA CHE RALLENTA
23 gen 2025
Nel suo Outlook per il primo trimestre 2025, Jennison Associates delinea le sue prospettive sui titoli growth resilienti e duraturi.
I TITOLI GROWTH RESILIENTI PROSPERERANNO
Chiudiamo il 2024 sulla scia di diversi anni di forte ripresa dei corsi azionari, in particolare per i titoli growth, dopo i forti cali tra la fine del 2021 e il 2022. La forza degli utili societari nel complesso ha contribuito in modo significativo alla crescita sostenuta dell'economia statunitense. Sebbene il tasso di inflazione abbia continuato a diminuire, negli ultimi mesi anche le tendenze si sono appiattite. Il percorso verso una riduzione dei tassi di interesse a breve termine si basa sulla dinamica tra questi fattori e alla fine del 2024 abbiamo meno chiarezza sulla direzione rispetto all'inizio dell'anno.
L'apprezzamento del prezzo azionario è andato meglio di quanto ci aspettassimo inizialmente nei primi nove mesi dell'anno, e questo ha aiutato le società con tassi di crescita superiori alla media. Ci aspettiamo che questa tendenza continui con la moderazione del ritmo dell'attività economica.
Anche gli effetti dei dazi sono stati molto dibattuti dopo le elezioni. Non dubitiamo del loro probabile utilizzo, anche se il grado e la portata rimangono da vedere. Alcuni sostengono che queste misure non devono necessariamente dimostrarsi inflazionistiche se di natura una tantum e la preferenza di acquisto si sposta verso alternative a basso prezzo. La maggior parte della teoria economica indicherebbe i prezzi più alti derivanti dai dazi come venti contrari alla crescita, indipendentemente dalla loro durata. L'incertezza sul loro impatto probabilmente aggrava l'incertezza economica e di mercato nel breve termine. Ci aspettiamo che le azioni intraprese in questo settore siano tra le prime della nuova amministrazione. Discussioni segrete hanno già avuto luogo tra i leader mondiali e l'amministrazione entrante, ma in questa fase c'è poca chiarezza.
VIEW SETTORIALI
Durante il trimestre, i titoli growth a media e grande capitalizzazione hanno guidato nel quarto trimestre, mentre il value ha sottoperformato in tutte le capitalizzazioni di mercato. Le small cap, in particolare il value, sono rimaste indietro per tutti i periodi di tempo più lunghi.
Nel quarto trimestre si è registrata una significativa disparità tra i rendimenti settoriali. I beni di consumo discrezionali e i servizi di comunicazione sono stati i settori più performanti. I materiali e l'assistenza sanitaria hanno perso la doppia cifra.
A lungo termine, riteniamo che il mercato continuerà a prediligere le aziende con modelli di business asset-light, elevati margini di profitto lordo incrementali, flussi di ricavi basati su abbonamenti, prodotti dirompenti, ampi mercati totali disponibili (total addressable market, TAM) e una rapida crescita organica con grandi opportunità.
Continuando la tendenza che abbiamo visto durante tutto l'anno, il settore IT dell'indice S&P 500 è aumentato del 4,8% nel quarto trimestre del 2024. Ciò riflette i fondamentali che continuano ad essere migliori del previsto in un'ampia gamma di modelli di business, soprattutto tra i leader dell’IA, e il miglioramento del contesto macroeconomico, in particolare il calo dell'inflazione e la buona tenuta dei consumi. Stiamo anche assistendo a un continuo miglioramento delle aspettative di inflazione nella transizione verso il 2025. Infine, le recenti elezioni statunitensi e le loro implicazioni future in termini di riduzione delle tasse e della regolamentazione sono state un ulteriore catalizzatore delle aspettative di crescita degli utili in un'ampia gamma di settori.
I fondamentali sono guidati dall'opportunità dirompente dell'IA e dalla trasformazione digitale dei consumatori e delle aziende, in particolare le mega-cap del settore spaziale che possono investire pesantemente per stare al passo con l'innovazione e la disruption. La forza sottostante di lungo termine di questi modelli di business e i loro trend secolari di fatturato/utili restano solidi e sono stati confermati dagli utili registrati dall'intero settore negli ultimi trimestri.
L'intelligenza artificiale e l'elaborazione ad altissima velocità che essa richiede continuano ad accelerare la domanda tra un'ampia gamma di aziende produttrici di chip e silicio. Sono inclusi anche gli attori delle architetture software e i leader delle piattaforme cloud, oltre ai fornitori di progettazione e produzione/fabbricazione di fascia alta. Inoltre, i nuovi data center AI e le loro esigenze uniche di consumo energetico e controllo/distribuzione, insieme al raffreddamento e all'elaborazione del segnale, stanno contribuendo all'aumento della domanda. Prevediamo che i casi d’uso e le applicazioni dell’IA si diffonderanno dai fornitori e dagli sviluppatori di tecnologie a un’ampia gamma di settori e società, che utilizzano questi strumenti per migliorare il loro posizionamento competitivo grazie a un miglior tempo di commercializzazione, all’ottimizzazione dei servizi alla clientela e all’accelerazione del processo di gestione dei dati con metodi sempre più sofisticati.
L'indice S&P Composite 1500 Health Care (l'Indice) è sceso del 9,8% nel quarto trimestre, dietro all'S&P 500, che ha guadagnato il 2,4%. Inoltre, l’indice Nasdaq Biotechnology ha perso il 9,4%. Negli ultimi 12 mesi, il rendimento del 2,8% del settore sanitario ha sostenuto il guadagno complessivo dell’indice del 25%.
La recente sottoperformance del settore, in particolare alla fine del 2024, ha creato una significativa dislocazione tra valore percepito e valore intrinseco. Nonostante il rendimento relativamente debole dell'indice S&P 1500 Health Care da inizio anno, che è rimasto indietro rispetto ai guadagni del mercato più ampi, i fondamentali a lungo termine del settore rimangono solidi. L'incertezza a breve termine, esacerbata da fattori politici come i potenziali cambiamenti di leadership presso il Dipartimento della Salute e dei Servizi alla persona, ha portato a un calo di quasi il 10% dei titoli sanitari da settembre a dicembre 2024. Questa inefficienza del mercato può rappresentare un'opportunità eccezionale per i gestori attivi qualificati di capitalizzare il profilo di rischio-rendimento favorevole. Mentre il mercato è alle prese con i cambiamenti normativi e l'evoluzione delle dinamiche, riteniamo che gli investitori più attenti possano identificare gli asset sottovalutati, posizionandosi per ottenere rendimenti potenzialmente fuori misura man mano che il sentiment si normalizza e le valutazioni si riallineano con le prospettive di crescita a lungo termine del settore, guidate dalle tendenze demografiche e dalla continua innovazione.
Il settore finanziario dell'S&P 500 è salito del +30,6% rispetto al +25,0% dell'S&P 500 complessivo. Ciò riflette il perdurare di fondamentali migliori del previsto in un'ampia gamma di modelli di business, insieme al miglioramento delle condizioni di credito.
Un altro aspetto positivo è il continuo allentamento da parte della Federal Reserve. I commenti dei membri del consiglio della Fed negli ultimi tre mesi hanno sottolineato la necessità di rimanere vigili nel processo di lotta all'inflazione in corso, pur riconoscendo i solidi trend verso il target sotto il 2%. Allo stesso tempo, hanno riconosciuto gli impatti ritardati degli aumenti dei tassi degli ultimi 12 mesi, che devono ancora manifestarsi pienamente nella crescita economica.
Nel complesso, le banche di credito al consumo e le banche interregionali godono oggi di una posizione nettamente migliore per quanto riguarda un’ampia gamma di parametri relativi a bilancio, capitale e gestione del rischio. Le valutazioni del settore sono rientrate nella norma. Riteniamo che i fattori di sostegno per la futura crescita degli utili saranno principalmente i solidi trend dei ricavi e i controlli sul credito, la stabilizzazione dei margini di interesse netti, la continua espansione delle opportunità di business basate sulle commissioni e i miglioramenti costanti dell’efficienza grazie a un migliore uso della tecnologia. Stiamo anche vedendo opportunità con fondamentali solidi e valutazioni interessanti nelle società globali di gestione patrimoniale alternativa, nelle compagnie assicurative P&C e in diverse società di pagamenti digitali e di tecnologia finanziaria.
Per l'intero periodo di tre mesi, l'Alerian Midstream Energy Index (AMNA) è salito del 13,5%, sovraperformando il rendimento del 2,4% dell'S&P 500. L'indice Alerian MLP (AMZ), meno diversificato, è avanzato del 4,9%. I prezzi del petrolio hanno chiuso l'anno vicino ai livelli di inizio anno, ribadendo che l'OPEC+ rivaluterà gli aumenti delle quote di offerta se i prezzi saranno troppo bassi.
l gas naturale ha toccato i minimi pluriennali perché le aspettative di domanda stagionale di elettricità, insieme alla necessità a lungo termine di nuova generazione di elettricità, favoriranno il gas naturale, il combustibile fossile più ecologico. A lungo termine, la crescita della domanda di gas naturale e gli elevati rendimenti di cassa per gli azionisti rimangono fattori favorevoli per il settore e i recenti progetti bolt-on hanno il potenziale per guidare una crescita accelerata nei prossimi 3-5 anni.
A più lungo termine, le società energetiche midstream svolgeranno un ruolo importante per il futuro dell’energia. La transizione energetica globale richiederà molteplici fonti di energia per avere successo e gli idrocarburi, in particolare il gas naturale, continueranno a svolgere un ruolo, guidando la domanda futura non solo per le materie prime ma anche per i sistemi logistici essenziali che le movimentano. Con l’acciaio fisico nel terreno, le società di infrastrutture energetiche midstream dispongono di reti di asset difficili da replicare, con elevate barriere all’ingresso, e la cui adattabilità al trasporto di altre fonti energetiche è sottostimata. I team di gestione sono sempre più consapevoli del ruolo che svolgeranno nel nostro futuro energetico e si concentrano non solo sull’impatto ambientale delle loro operazioni, ma anche sul modo in cui i loro asset possono e potranno essere parte di un futuro più verde.
Il settore dei servizi di pubblica utilità dell'indice S&P 500 è sceso in questo trimestre, sottoperformando il mercato più ampio. Nel quarto trimestre del 2024, l'aumento dei tassi d'interesse e l'incertezza sulle intenzioni del presidente eletto Trump in merito alla politica federale in materia di energie rinnovabili (incluso l'Inflation Reduction Act) hanno contribuito a creare un contesto di investimento più impegnativo per il settore delle utility statunitensi rispetto alT324. Inoltre, le crescenti aspettative degli investitori in merito a una legislazione e a politiche potenzialmente procicliche da parte dell'amministrazione entrante Trump-Vance hanno spianato la strada a un'inversione del commercio di "beni rifugio" del 3trim24, poiché il settore delle utility ha sottoperformato il mercato più ampio nel 4trim24. Il continuo entusiasmo degli investitori per le forti prospettive di crescita della domanda di energia dei data center legati all'IA generativa ha spinto al rialzo le azioni dei nostri nomi nel segmento dei produttori indipendenti di energia (IPP) e delle energie rinnovabili, nonché le partecipazioni nel midstream energy nel 4Q24. Ciò è stato trainato dal continuo aumento delle aspettative per i prezzi a termine dell'energia, dalla crescita del carico di elettricità delle utility regolamentate, dall'attività di sviluppo delle energie rinnovabili e dalla domanda di gas naturale per la generazione a gas. Riteniamo che i solidi fondamentali di lungo periodo e le valutazioni ancora ragionevoli sottolineino l'opportunità insita nel settore delle utility. Le utility sono diminuite del -5,5% nel 4Q24, sottoperformando il rendimento del 2,4% dell'S&P 500.
Mentre la performance assoluta ha continuato a migliorare costantemente nel 2024, nel 2023 il settore dei servizi di pubblica utilità ha registrato la peggiore performance relativa degli ultimi 40 anni e tale settore è stato uno dei settori più deboli negli ultimi cinque anni. Tuttavia, nonostante la volatilità economica degli ultimi anni le aziende del settore hanno mantenuto la loro operatività e hanno conseguito solidi utili, riducendo al contempo il rischio dei loro portafogli. Il buon andamento operativo e le potenziali opportunità di crescita degli investimenti in energie rinnovabili dovrebbero contribuire a trainare gli utili del settore in futuro. Inoltre, l'aumento della crescita della domanda di energia elettrica, guidata dall'intelligenza artificiale, rappresenta una sfida per soddisfare tale domanda, ma sostiene anche il potenziale di crescita sottostante degli utili. I solidi fondamentali e i fattori di spinta macroeconomici rafforzano le opportunità offerte dal settore, soprattutto in un contesto in cui i tassi d’interesse continuano a essere inferiori alla media.
L'Alerian Midstream Energy Index è un composito ad ampia base di società nordamericane di infrastrutture energetiche ed è un indice limitato, corretto per il flottante e ponderato per la capitalizzazione i cui componenti guadagnano la maggior parte del loro flusso di cassa da attività midstream che coinvolgono materie prime energetiche. L'indice Alerian MLP è l'indicatore principale delle Master Limited Partnership (MLP) nel settore delle infrastrutture energetiche ed è un indice limitato, corretto per il flottante, ponderato per la capitalizzazione, i cui componenti guadagnano la maggior parte del loro flusso di cassa dalle attività midstream che coinvolgono le materie prime energetiche. L'indice S&P 500 è un indice non gestito di 500 azioni ordinarie di grandi società statunitensi, ponderate in base alla capitalizzazione di mercato. Fornisce uno sguardo ampio sull'andamento dei prezzi delle azioni statunitensi. L'indice S&P 500 Financials comprende le società incluse nell'indice S&P 500 che sono classificate come membri del settore finanziario del Global Industry Classification Standard (GICS). L'indice S&P Composite 1500 Health Care comprende le società incluse nell'indice S&P Composite 1500 che sono classificate come membri del settore sanitario del Global Industry Classification Standard (GICS). L'indice tecnologico S&P 500 comprende le società incluse nell'indice S&P 500 che sono classificate come membri del settore tecnologico GICS (Global Industry Classification Standard). L'indice S&P 500 Utilities comprende le società incluse nell'S&P 500 che sono classificate come membri del settore delle utility Global Industry Classification Standard (GICS). Gli indici non sono gestiti e non è possibile effettuare un investimento direttamente in un indice.
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