Trasformare le sfide in un successo duraturo
23 apr 2025
Jennison Associates delinea le sue prospettive sulle prospettive a lungo termine dei titoli growth in un contesto di mercato fluido.
CONCENTRATI SULLE OPPORTUNITÀ RESILIENTI
Il 2 aprile, il presidente Trump ha avviato l’applicazione di una serie di dazi che colpiscono i paesi esportatori verso gli Stati Uniti, basandosi sulle misure commerciali esistenti con nazioni come Canada e Messico. Questi nuovi dazi aumentano la media ponderata complessiva a circa il 25%, un livello mai visto in quasi un secolo. Questo cambiamento di politica, più aggressivo del previsto, ha suscitato una reazione negativa del mercato, con i prezzi azionari che hanno perso valore significativo dopo l'annuncio, segnalando preoccupazioni per la crescita economica degli Stati Uniti e crescenti pressioni inflazionistiche.
Guardando al 2025, le sfide continuano a intensificarsi. Le scadenze scaglionate per l'attuazione delle tariffe, che comportano un'introduzione graduale dei dazi su merci specifiche e partner commerciali, offrono ai paesi l'opportunità di negoziare; tuttavia, se i negoziati dovessero fallire, le misure di ritorsione, come dimostrato dalla Cina, sono sempre più probabili. Le relazioni commerciali esistenti con il Messico, ora ulteriormente tese, introducono ulteriori vulnerabilità data l'interconnessione delle catene di approvvigionamento.
Le preoccupazioni immediate si concentrano sul potenziale impatto sulla domanda complessiva dei consumatori, sull'inflazione, sui costi dei fattori produttivi, sui margini e sui profitti. L'entità di questo cambiamento di politica richiede un attento monitoraggio di come le azioni del nostro governo influenzeranno i partner commerciali, poiché le misure di ritorsione potrebbero rappresentare un ostacolo significativo all'espansione economica e allo stesso tempo alimentare l'inflazione.
L'approccio aggressivo e antagonista dell'amministrazione al commercio globale non ha precedenti nella nostra vita. Pur riconoscendo che il panorama è in rapida evoluzione, ci concentriamo sulla gestione delle sue complessità. Prevediamo che la crescita economica rallenterà, con un probabile aumento dell'inflazione. Le società dovranno probabilmente affrontare una crescente pressione sui margini di profitto, deprimendo gli utili e le ipotesi di valutazione. In questo contesto di evoluzione, stiamo integrando queste dinamiche nella nostra attività di costruzione del portafoglio.
VIEW SETTORIALI
Durante il trimestre, il large cap value è stato l'unico grande gruppo di stile con un guadagno nel trimestre. La crescita delle large e small cap ha subito le perdite più marcate, mentre le small cap sono rimaste indietro per periodi di tempo più lunghi.
Nel trimestre si è registrata una significativa disparità tra i rendimenti settoriali. I settori energetici e difensivi come l'assistenza sanitaria, i beni di consumo di base e i servizi di pubblica utilità hanno registrato le migliori performance. Tuttavia, i settori in crescita (beni di consumo discrezionali, tecnologia dell'informazione e servizi di comunicazione) sono rimasti indietro.
Rimaniamo concentrati sull'identificazione di opportunità resilienti di fronte al difficile panorama commerciale e alle dinamiche fluide del mercato.
Il primo trimestre del 2025 ha segnato un periodo difficile per il settore tecnologico, con il settore informatico dell'S.P&. 500 che ha registrato la peggiore performance trimestrale dal 2020. I Magnifici Sette - i principali giganti della tecnologia Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Amazon, Meta e Tesla - hanno registrato forti cali, con Nvidia che ha guidato le perdite.
Nonostante queste battute d'arresto, la tecnologia rimane una pietra miliare della crescita economica. I fondamentali a lungo termine continuano a essere guidati dall'innovazione nell'intelligenza artificiale (AI), nel cloud computing e negli aggiornamenti hardware dell'IA generativa. La spesa IT globale dovrebbe continuare a crescere, compresi gli investimenti in sistemi, software e dispositivi per data center.
L'IA generativa continua a influenzare i modelli di spesa, in particolare attraverso aggiornamenti hardware piuttosto che investimenti diretti in applicazioni di IA. Anche la spesa per la tecnologia di consumo sta rimbalzando, trainata dalla domanda di PC alimentati da funzionalità di intelligenza artificiale di nuova generazione, dispositivi audio portatili e tecnologie sanitarie digitali.
L'indice S&P Composite 1500 Health Care è avanzato del 5,5% nel terzo trimestre, sovraperformando il guadagno del 4,3% dell'indice S&P 500. Il rallentamento della crescita globale e l'impatto dei dazi sul settore manifatturiero e su altri settori ciclici hanno determinato questa sovraperformance.
Le società difensive a grande capitalizzazione del settore sanitario con rendimenti degli utili stabili e flussi di cassa prevedibili hanno eccelso. I recenti cambiamenti di leadership presso HHS, CMS e FDA hanno introdotto incertezza per le aziende sanitarie innovative. La ristrutturazione dell'HHS da parte di Robert F. Kennedy Jr., compresi i tagli alla forza lavoro e il consolidamento delle agenzie, solleva preoccupazioni per i ritardi nelle sovvenzioni e nelle iniziative di salute pubblica. Al CMS, l'attenzione del Dr. Mehmet Oz sulle riforme di Medicare Advantage potrebbe spostare gli incentivi degli assicuratori, mentre la nomina di Marty Makary a commissario della FDA dopo la partenza di Peter Marks ha suscitato timori di instabilità normativa, in particolare nell'industria biofarmaceutica. Questi sviluppi mettono a dura prova la collaborazione e la stabilità, rallentando potenzialmente i progressi nell'innovazione sanitaria. Tuttavia, questa maggiore incertezza, se non un picco, potrebbe, nel tempo, avvantaggiare professionisti qualificati in grado di identificare team, prodotti e servizi di gestione superiori pronti a prosperare in questo panorama in evoluzione.
Per il primo trimestre del 2025, il settore finanziario dello S&P 500 è salito del 2,9%, sovraperformando il rendimento del -4,3% dello S&P 500. Si è trattato di un'inversione completa di ciò che abbiamo visto nella seconda metà del 2024, soprattutto dopo le elezioni di novembre.
Escludendo dalla retorica dei dazi l'andamento dei dazi, continuiamo a vedere fondamentali solidi in un'ampia gamma di modelli di business, insieme a un miglioramento delle condizioni di credito. Stiamo anche assistendo a un continuo miglioramento delle aspettative di inflazione nella transizione verso il 2025. Tuttavia, tutto questo potrebbe essere invertito da una possibile recessione dovuta a tariffe eccessive da parte dell'attuale amministrazione statunitense. C'è una notevole incertezza sulla futura struttura dei dazi, sulla risposta dei nostri partner commerciali e quindi sulle implicazioni sulla fiducia e sul sentiment sia per i consumatori che per le imprese. A complicare la situazione ci sono le ulteriori incognite sulla direzione futura della Federal Reserve, sull'inflazione e sulla salute finanziaria del consumatore medio.
Nel complesso, le banche di credito al consumo e le banche interregionali godono oggi di una posizione nettamente migliore per quanto riguarda un’ampia gamma di parametri relativi a bilancio, capitale e gestione del rischio. Le valutazioni del settore sono rientrate nella norma. Riteniamo che i fattori di sostegno per la futura crescita degli utili saranno principalmente i solidi trend dei ricavi e i controlli sul credito, la stabilizzazione dei margini di interesse netti, la continua espansione delle opportunità di business basate sulle commissioni e i miglioramenti costanti dell’efficienza grazie a un migliore uso della tecnologia. Stiamo anche vedendo opportunità con fondamentali solidi e valutazioni interessanti nelle società globali di gestione patrimoniale alternativa, nelle compagnie assicurative P&C e in diverse società di pagamenti digitali e di tecnologia finanziaria.
Per l'intero periodo di tre mesi, l'Alerian Midstream Energy Index (AMNA) è salito del 6,3%, sovraperformando il rendimento del -4,3% dello S&P 500 I prezzi del petrolio hanno continuato a diminuire nel trimestre, dopo aver dovuto affrontare i venti contrari della debolezza della domanda, in particolare dalla Cina.
Il gas naturale ha toccato i minimi pluriennali perché le aspettative di domanda stagionale di elettricità, insieme alla necessità a lungo termine di nuova generazione di elettricità, favoriranno il gas naturale, il combustibile fossile più ecologico. A lungo termine, la crescita della domanda di gas naturale e gli elevati rendimenti di cassa per gli azionisti rimangono fattori favorevoli per il settore e i recenti progetti bolt-on hanno il potenziale per guidare una crescita accelerata nel 2025.
A più lungo termine, le società energetiche midstream svolgeranno un ruolo importante per il futuro dell’energia. La transizione energetica globale richiederà molteplici fonti di energia per avere successo e gli idrocarburi, in particolare il gas naturale, continueranno a svolgere un ruolo, guidando la domanda futura non solo per le materie prime ma anche per i sistemi logistici essenziali che le movimentano. Con l’acciaio fisico nel terreno, le società di infrastrutture energetiche midstream dispongono di reti di asset difficili da replicare, con elevate barriere all’ingresso, e la cui adattabilità al trasporto di altre fonti energetiche è sottostimata. I team di gestione sono sempre più consapevoli del ruolo che svolgeranno nel nostro futuro energetico e si concentrano non solo sull’impatto ambientale delle loro operazioni, ma anche sul modo in cui i loro asset possono e potranno essere parte di un futuro più verde.
Il settore dei servizi di pubblica utilità dell'indice S&P 500 è aumentato durante il primo trimestre, sovraperformando il mercato più ampio. I titoli delle utility statunitensi hanno registrato una buona performance, in quanto le crescenti preoccupazioni per l'escalation delle politiche tariffarie dell'amministrazione Trump che hanno causato una potenziale recessione negli Stati Uniti, hanno contribuito a far sì che gli investitori si orientassero verso i titoli "rifugio" come le utility, in particolare quelli la cui performance era rimasta indietro nel 2024.
Dopo un forte inizio d'anno, le società di produzione di energia e i titoli dei data center hanno registrato una performance relativamente negativa durante il primo trimestre, poiché DeepSeek, una società cinese di intelligenza artificiale, ha innescato un significativo selloff dei titoli legati all'intelligenza artificiale. Questa brusca inversione del sentiment degli investitori riguardo ai titoli legati all'IA è stata un forte ostacolo per i generatori di energia e le società di data center con sede negli Stati Uniti, che hanno registrato un rally per tutto il 2024 come principali beneficiari della forte domanda dovuta all'accelerazione degli investimenti legati all'IA. Riteniamo che i solidi fondamentali di lungo periodo e le valutazioni ancora ragionevoli sottolineino l'opportunità insita nel settore delle utility. L'indice S&P 500 Utilities è aumentato del 4,9% nel 1T25, sovraperformando il rendimento del -4,3% dell'indice S&P 500
Il buon andamento operativo e le potenziali opportunità di crescita degli investimenti in energie rinnovabili dovrebbero contribuire a trainare gli utili del settore in futuro. I solidi fondamentali e i fattori di spinta macroeconomici rafforzano le opportunità offerte dal settore, soprattutto in un contesto in cui i tassi d’interesse continuano a essere inferiori alla media.
L'Alerian Midstream Energy Index è un composito ad ampia base di società nordamericane di infrastrutture energetiche ed è un indice limitato, corretto per il flottante e ponderato per la capitalizzazione i cui componenti guadagnano la maggior parte del loro flusso di cassa da attività midstream che coinvolgono materie prime energetiche. L'indice Alerian MLP è l'indicatore principale delle Master Limited Partnership (MLP) nel settore delle infrastrutture energetiche ed è un indice limitato, corretto per il flottante, ponderato per la capitalizzazione, i cui componenti guadagnano la maggior parte del loro flusso di cassa dalle attività midstream che coinvolgono le materie prime energetiche. L'indice S&P 500 è un indice non gestito di 500 azioni ordinarie di grandi società statunitensi, ponderate in base alla capitalizzazione di mercato. Fornisce uno sguardo ampio sull'andamento dei prezzi delle azioni statunitensi. L'indice S&P 500 Financials comprende le società incluse nell'indice S&P 500 che sono classificate come membri del settore finanziario del Global Industry Classification Standard (GICS). L'indice S&P Composite 1500 Health Care comprende le società incluse nell'indice S&P Composite 1500 che sono classificate come membri del settore sanitario del Global Industry Classification Standard (GICS). L'indice tecnologico S&P 500 comprende le società incluse nell'indice S&P 500 che sono classificate come membri del settore tecnologico GICS (Global Industry Classification Standard). L'indice S&P 500 Utilities comprende le società incluse nell'S&P 500 che sono classificate come membri del settore delle utility Global Industry Classification Standard (GICS). Gli indici non sono gestiti e non è possibile effettuare un investimento direttamente in un indice.
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