M&A市場の減速がもたらす機会

2024年2月29日

2023年のM&A市場は低調な一年となった。一部の推計では、世界のM&A案件数が前年比約14％減少したとされるが、これは金利上昇による金融市場と経済全体への様々な影響のうちの1つと言えるだろう¹。その一方で、景気の不透明感はダイレクト・レンディングやメザニンへの投資の利点を明らかにしている。現在の環境は投資家にとって魅力的なエントリーポイントになり得る。M&Aや借り換えの動きが出始めれば、より多くの投資機会がもたらされることだろう。

ダイレクト・レンディングやメザニンは景気循環のタイミングにとらわれない良好な投資機会と、パブリック・クレジット市場よりも低いボラティリティを提供する。また、経営陣との直接対話の機会は、企業が難しい市場環境を乗り越えるための支援を可能とする。現在の景気環境において、こうした特徴は特に魅力的である。借り手の視点に立てば、シニア債での調達可能額が枯渇し、金利の上昇によって他の調達手段とのコスト差が縮まっている今、ダイレクト・レンディングやメザニンは魅力的な代替手段と言えよう。足元は忍耐と柔軟性が必要な事業環境であり、オーナーと密接な関係を築くことができる企業には競争優位性につながる。混乱と不確実性が強い現在、プライベート・クレジットは借り手と投資家の双方にとって魅力的な選択肢と言えよう。

投資家は、大型LBO案件の不足を煽る記事の見出しに振り回されることなく、スポンサー案件への依存を減らし、M&A活動がより強靭な中堅・中小企業案件にフォーカスすることにより、冷え込んだM&A市場を乗り切るためのダイレクト・レンディングやメザニン案件に投資機会を見出すことができるだろう。また、地域毎に案件動向が異なることから、地理的分散も重要な要素である。案件を選別し、借り手と密接な関係を築き、各地域の専門知識を備えたネットワークを構築することは、ダイレクト・レンディングやメザニンの貸し手にとって強靭な投資ソリューションの構築に役立つことだろう。

PGIMプライベート・キャピタルダイレクト・レンディング・グループのヴァイス・プレジデントであるAnthony Maは、次のように述べている。「案件が様々に多様化していることをうけ、我々はこの市場環境に取り組むための戦略を構築してきた。」

待機資金を抱えている投資家にとって、2023年のM&A市場の減速は大きなエントリーポイントを提供するだろう。長期の金利上昇傾向が定着し、経済情勢の不透明感が増す中、債券市場は再調整を余儀なくされている。スポンサー側には撤退圧力がかかり、2024年は昨年よりも多くの案件が動く可能性が高い。

案件が様々に多様化していることをうけ、我々はこの市場環境に取り組むための戦略を構築してきた。

Anthony Ma, PGIMプライベート・キャピタル, ダイレクト・レンディング・グループ, ヴァイス・プレジデント

ダイレクト・レンディング市場では、既にEV/EVITDA等のマルチプルの倍率は低下してきており、新たな金利見通しに適応する兆しが見え始めている。一方、金利が急速に上昇したことで、貸し手は融資先の企業の財務上のストレスが高まっていると見ており、信用引受の規律を引き締めている。案件フローの復活は、メザニンにおいても引受規律の引き締めと同時に進む可能性が高く、レバレッジとバリュエーションが低下していた世界金融危機後のように、貸し手が資金を投入しやすい環境を形成するだろう。

PGIMキャピタル・パートナー、マネージング・ディレクター兼共同マネージング・パートナーのEric Sewardは、次のように述べている。「借り手にとっては難しい事業環境にあると言えるが、不確実性の拡大はメザニン投資家やLP投資家に魅力的な投資機会を提供するだろう。」

2024年と2025年に迫る大きな満期の壁は、今後数年間の社債市場の活況を示唆している。そして、スポンサー案件の市場でシェアを拡大したプライベート・クレジットに波及効果をもたらすだろう。一方で、大手銀行は金融危機以降融資市場から撤退しており、プライベート・クレジットがその穴を埋める形となっている。地方銀行は保有資産の評価価格の切り下げのプレッシャーを受けている。

今年はレバレッジド・ローンのおよそ4分の1が借り換え対象となるが、多くの借り手にとって、金利は前回の調達水準から劇的に上昇している。金利コストの上昇が原因となってバランスシートの悪化に直面している優良企業に対しては、メザニンの貸し手はより忍耐強い借り換えオプションを提供することができる。マクロ環境の逆風が強まれば、こうした事例がさらに増えるだろう。

金利が上昇し、満期の壁が近づく中、企業は今後の資本構成に対する考え方を変化させている。このような環境下において、ダイレクト・レンディングとメザニンは柔軟な債務調達策に対するニーズに資本を提供するには有利な立ち位置にある。M&A市場が動き始めれば、プライベート・クレジット市場での投資を検討している投資家にとって更なる機会がもたらされることだろう。スポンサー案件にとらわれない分散を提供し、他では見落とされてしまうような案件を発掘できる運用会社と協力することで、投資家はそうした機会の恩恵を受けることができるだろう。

プライベート・エクイティは本質的に流動性の低い資産クラスであり、投資を開始した時点から最終的にポートフォリオで保有する資産を売却するに至るまで、長期にわたってクローズドエンド型ファンドに投資資金が固定される。

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