揺れ動く米関税政策

要約

米最高裁は、IEEPA（国際緊急経済権限法）に基づくトランプ政権の相互関税措置は違憲との判決を下した。この決定は、世界の貿易情勢に新たな不確実性をもたらす。一方、トランプ政権は代替的な法的根拠に基づく新たな関税への移行を模索しており、今後も高水準の関税率が維持される可能性が高い。

本動画では、PGIMの専門家による議論を通して、今後の関税政策の展望、市場への影響、企業が直面する課題などについて考察する。

新たな関税政策への移行：4つの段階

トランプ政権は、米最高裁の判決を受けて直ちに関税政策を再構築するための行動を開始した。PGIMでは、次の4つの段階を経て新たな関税政策への移行が進むと予想している。

第1段階：トランプ政権はIEEPAに代わる法的根拠として通商法122条を適用し、全世界一律の15％の関税を導入。これは、より恒久的な関税措置を準備するための150日間を限度とした一時的な措置と考えられる。

第2段階：通商法122条を適用限度である150日の期間を利用して、トランプ政権は通商法301条や通商拡大法232条に基づく関税への移行に向けた調査を加速。通商法122条は、もともと国際収支の危機や金本位制下での米ドル暴落に対処することを目的としたものであるため、二国間貿易で黒字を計上しているオランダ、英国、ブラジルなどの国に適用できるかについては疑問が残る。

第3段階：新たなく関税への移行が成功した場合、平均実効関税率は相互関税適用時をやや下回る水準に落ち着く。その結果、米国経済は1930年代以来の最高水準、あるいは2025年1月の約6倍の水準の関税率に直面し続けることになる。

第4段階：長期にわたる不確実性。IEEPAに基づいて関税を支払った30万社以上の米企業による還付請求の法的手続きは数年を要すると見られるほか、30を超える国との間で結ばれた貿易協定や覚書が法的根拠を失う可能性もある。相互関税の撤廃によって恩恵を受ける国としてブラジル、中国、インド、カナダなどが挙げられる一方、欧州、日本、韓国といった米国の伝統的な同盟国などは、これまでの二国間合意を上回る15％の関税率に直面する可能性がある。

市場への影響

株式市場は、米最高裁の判決をある程度予想していたことから、S&P500インデックスの20日の上昇は1%にとどまった。一方、その後直ちに通商法122条に基づいた新たな関税が発表されたことで、市場には再び不確実性がもたらされた。通商法122条に基づく関税措置の限度期間である150日間が経過後の情勢には注目が集まっており、議会の承認が得られない場合には同関税措置は失効する中、中間選挙を控えて議員が関税に関する投票を避けたがる可能性も指摘されている。また、IEEPAに基づいて支払われた関税の還付については3,000万件以上の取引が対象となり、手続きは膨大かつ複雑なものとなる。米国税関・国境警備局は各請求の審査に最長2年を要すると見られ、短期間での税還付は考えにくい。したがって、税還付に伴うキャッシュフローが2026年のマクロ経済に影響を与えることはないと見ている。

セクターおよび企業への影響

関税の影響は、事業規模や上場/非上場を問わない全ての企業に及ぶと考えられる一方、その対応力にはばらつきが生じるだろう。柔軟なサプライチェーンや価格決定力を有している企業や、キャッシュフローが堅調でビジネスが多角化している企業などは、コスト増を吸収あるいは事業戦略を調整する能力が高いと言える。対照的に、最も困難に直面するのは、サプライチェーンが特定の地域に集中し、製品がコモディティ化している消費財セクターであり、特に家庭用品のように低コスト国で生産された上で輸入・販売されるビジネスモデルは大きな打撃を受けるだろう。自動車や金属、鉱業などのセクターも、特定分野を対象とした関税措置の影響を大きく受けると見られる。一方、特にインドネシア、タイ、カンボジア、インドなどにサプライチェーンを有する企業は、通商法122条に基づく15%の関税によって恩恵を受ける可能性がある。これまでは20%超の高い関税率が適用されていたことを踏まえると、今回の判決は追い風となる。また、2026年後半には、より低い関税率で輸入された在庫が利益率の改善に寄与する可能性もある。

マクロ経済見通し

今回の関税政策の変更は、マクロ経済に限定的な影響を及ぼすと考えられる。関税率の低下に伴う購買力の向上により、米経済の成長率は0.1～0.3%押し上げられると見込まれる一方で、インフレ率は0.1～0.2%押し下げられる可能性がある。成長率の上昇とインフレ鈍化は金融市場にとってプラス材料であり、米連邦準備制度理事会（FRB）の金融緩和余地はやや広がる可能性がある。ただし、代替的な関税への切り替えにより、連邦政府の歳入は年間300億米ドル減少すると見られ、これに伴う財政赤字の拡大がこうしたプラス材料を相殺する可能性がある。さらに、長期にわたる不確実性は、企業が設備投資を抑制する要因ともなり得る。これらを踏まえると、貿易赤字の構造的な削減や製造業の国内回帰といった政策目標が依然として達成されていない中、マクロ経済への影響は限定的だと考えられる。一方、関税を巡る状況が明確になるまでには今後数年を要する可能性を考慮すれば、関税を巡る不確実性は最も長期にわたって米国経済に影響を及ぼす要因となるだろう。企業や投資家は、この流動的な状況に適応するための戦略的な視点が求められる。