ECBは据え置き、英中銀は利下げ—2026年の行方は？

12月はECBとイングランド銀行の会合日が重なりました。イングランド銀行（BoE）は政策金利を3.75％に引き下げましたが、タカ派的なトーンでした。9人中4人が4％据え置きを支持し、今後の追加利下げの難しさを示唆しています。一方、ECBは金利を2％で据え置き、インフレ率は2027年まで目標を下回ると予測を示し、インフレ期待をどう安定させるかが課題となっています。

欧州チーフ・エコノミストであるKatharine Neissが、成長鈍化とインフレ低下を背景に、2026年にイングランド銀行が追加利下げを行うと予想する理由、そしてECBが一度1.75％まで引き下げた後、再び利上げに転じると見込む理由を解説します。

日本語訳書き起こし

12月はECBとイングランド銀行（BoE）の政策決定が同日に行われる「ダブルヘッダー」でした。

まずBoEでは、予想通り3.75％に利下げしました。ただし、市場予想よりもタカ派的な利下げで、政策委員9人中4人が4％据え置きを支持しました。声明では、今後の追加利下げはより判断が難しくなるだろうと強調しており、12月のBoEの決定は「タカ派的な利下げ」と言えます。

とはいえ、9月・10月のGDP縮小やインフレの急速な低下を背景に、2026年にはさらなる利下げを見込んでいます。

次にECBですが、こちらは全く異なる結果で、金利をより低い2％で据え置き、今後の政策金利の方向性の示唆はほぼありませんでした。ただし、12月のECB理事会では2028年までの最新予測が公表され、2026年・2027年のインフレ率はわずかながら目標を下回るという興味深い予測が示されました。

このため、ECBが金利を2％で据え置いたままインフレ期待を安定させるのは難しいと考えられます。そこで、2026年前半に一度だけ1.75％への小幅な利下げを行い、その後は2027年に再び利上げに転じると予想しています。

英語原文書き起こし

So we've had a double-header in December with both the ECB and the big Bank of England policy decision on the same day.

Starting with the Bank of England, they cut rates to 3.75% as expected.

However, it was more of a hawkish cut than many were looking for, with four of the nine MPC members choosing to keep rates at 4%.

The statement also highlighted that further reductions in the policy rate from here would likely be a closer call. So very much a hawkish cut for the Bank of England in December.

But that said, we see more rate cuts in 2026 on the back of contracting GDP in September/October and inflation falling fast.

Turning now to the ECB, a very different policy outcome, with them keeping rates on hold at a much lower 2% and not giving much away in terms of where next for policy rates.

That said, what we did learn at the ECB's December policy meeting was an update of their forecast out to 2028.

And here we had a very interesting path for inflation that shows a prolonged, albeit small, undershoot for inflation in both 2026 and 2027.

And we think it might be quite a challenge for the ECB to keep inflation expectations anchored with rates on hold at 2%.

And for that reason, we expect to see one small adjustment down in rates to 1.75% sometime in this first half of 2026, and for rates to stay at that level before rising again in 2027.