日銀の政策を巡る課題について考察する

留意事項 1

当レポートは、金融機関、年金基金等の機関投資家およびコンサルタントの方々を対象としたものです。過去のパフォーマンスは将来の運用成績を保証するものではなく、また信頼できる指標でもありません。すべての投資にはリスクが伴い、当初元本に損失が生じる可能性があります。

PGIMは、米国で設立され米国に主たる業務拠点を置くプルデンシャル・ファイナンシャル・インク（PFI）の主要なアセットマネジメント業務部門であり、PGIMリアルエステートは、PGIMの不動産投資マネジメント業務部門です。PGIMはPGIM, Incおよびそのグローバルに所在する関係会社を示す取引名称です。PGIM, Incは米国証券取引委員会（SEC）に登録されている投資顧問会社です。SECへの登録は一定レベルのスキルを有している、もしくはトレーニング実績を示唆するものではありません。米国のPFIは、英国で設立のPrudential plc社または英国で設立のPrudential Assurance Company（M&G plcの子会社）とは何ら関係はありません。  “プルデンシャル”、“PRUDENTIAL”、“Prudential”、”PGIM”、それらのロゴ及び、ロックマークは、PFIおよびその関連会社のサービスマークであり、多数の国・地域で登録されています。

本資料は、情報提供または教育のみを目的としています。ここに含まれている情報は投資アドバイスとして提供するものではなく、資産の管理または資産に対する投資を推奨するものでもありません。これらの情報を提供するに当たってPGIMはお客様に対して、米国労働省によって定義されている受託者としての役割を果たしているのではありません。特定の投資ニーズに関する情報が必要なお客様は、金融の専門家にご確認ください。

本資料には機密情報が含まれている可能性があり、資料を受け取った方はこうした情報の機密保持に同意するものとします。本資料を当初の配布先以外の方（当初の配布先の投資アドバイザーを含む）に配布することは認められておりません。またPGIMの事前の同意なく、本資料の一部または全部を複製することや記載内容を開示することを禁止いたします。本資料には運用会社の現時点での見解が記載されており、変更されることがあります。本資料に記載されている情報は、現時点でPGIMが信頼できると判断した情報源から入手したものですが、その情報の正確性、完全性、および情報が変更されないことを保証するものではありません。本資料に記載した情報は、現時点（または本資料に記載したそれ以前の日付）における最新の情報ですが、予告なく変更されることがあります。PGIMは情報の一部または全部を更新する義務を負うものではありません。また、情報の完全性または正確性について明示黙示を問わず何ら保証または表明するものでなく、誤謬についての責任を負うものでもありません。PGIMの関連会社に関する情報は、組織概要を理解するためだけに提示されたものであり、いかなる関連会社の勧誘を意図したものではありません。

本資料は、いかなる証券、その他の金融商品、または資産運用サービスの売買や勧誘を目的としたものではなく、投資に関する判断材料として用いるべきではありません。

本資料には、当社ESGリサーチプログラムの例が含まれる場合がありますが、特定の商品や戦略のパフォーマンス、または特定の商品や戦略が特定の時点でどのように投資または配分されるかを示すことを意図したものではありません。PGIMのESGに関する方針や手続き、順位付けや評価要素は、PGIMの裁量により随時変更される可能性があります。ESG投資は本質的に定性的かつ主観的であり、PGIMが使用する基準や判断が、投資家の信念や価値観を反映することを保証するものではありません。特定のESG慣行に関する情報は、第三者の報告を通じて入手される場合があり、その情報が正確または完全でない可能性があります。PGIMは、企業のESG慣行への取り組みや実施状況を評価するに当たり、こうした情報に依存しています。ESGの基準は地域によって異なります。本資料で言及されている発行体の証券をPGIMが保有しているとは限りません。本資料に記載されている内容により、PGIMの投資や戦略が制限させることはありません。PGIMのESG投資が成功する保証はありません。

本資料はそれぞれのお客様の置かれている状況、投資目的、あるいはニーズを考慮しておりません。また、特定のお客様もしくは見込み客に対して特定の証券、金融商品、または投資戦略を推奨するものでもありません。いかなる証券、金融商品、または投資戦略についても、これらが特定のお客様もしくは見込み客にとって適切であるかどうかに関する決定は下しておりません。本資料に含まれる情報は、ここに記載された留意事項あるいは本資料のいずれかに記載されている説明、注意事項、警告に基づき、かつそれらを条件として提供されています。リスク管理に関する記述は、PGIMがリスクを監視・管理するための取り組みを説明することを目的としていますが、リスクが低いことを意味するものではありません。どのようなリスク管理技術も、いかなる市場環境においてもリスクを最小化または解消できることを保証することはできません。PGIMから提供されるリスク指標やポートフォリオ特性は、本資料に記載の戦略や投資の過去または将来のパフォーマンスを示すものではなく、そのように解釈すべきではありません。本資料は、法務、税務、または会計上のアドバイスを行うことを意図したものではありません。本資料は、現地の法律や規制に反する地域において配布または使用されることを意図したものではありません。

本資料においてベンチマークとして参照されるインデックスは、情報提供のみを目的としています。ポートフォリオの保有銘柄や特性はベンチマークと異なり、その差異は重要な影響を及ぼす可能性があるため、ベンチマークの使用には制約があります。インデックスに直接投資することはできません。ポートフォリオのパフォーマンスに影響を与える要因には、ポートフォリオのリバランス、キャッシュフローのタイミング、信用格付、分散、ボラティリティの違いなど、ベンチマークには影響しないものが含まれる場合があります。また、インデックスには、手数料、適用となる税金、取引コストの影響などが反映されていません。これらはリターンに影響を及ぼします。特に記載がない限り、インデックスでは配当金が再投資されることを前提としています。

本資料に含まれる予測、見通し、および特定の情報は当社独自の調査に基づくものであり、投資に関するアドバイス、勧誘、または金融商品の売買を推奨するものではありません。予測や見通しには特有の制約があるだけでなく、実際の運用実績とは異なるものとなる可能性があり、実際の取引、流動性に関する制約、手数料なども反映されていません。本資料は、証券やその他の金融商品、または資産運用サービスの売買や勧誘を目的としたものではなく、いかなる投資の判断材料として用いるべきではありません。PGIMおよびその関連会社は、本資料に記載された推奨や見方と異なる投資判断を行う場合があり、これにはPGIMまたはその関連会社の自己勘定取引も含まれます。

本資料に記載されているパフォーマンス目標は、PGIMにより修正される可能性があり、現在の期待値を示すための参考情報としてのみ提供されています。本資料に記載の商品や戦略がこれらの目標を達成すること、または元本が返還されることを保証するものではありません。目標とする超過リターン（年率）は、他の商品との比較を容易にするためだけに、戦略の予想リスクおよび予想リターンの特性を示す目的で、手数料控除前（グロス）および控除後（ネット）の両方で示されています。グロスのリターン目標には、戦略を利用する口座が負担する手数料やその他の費用が反映されていません。これらはリターンに大きな影響を与える可能性があります。ネットのリターン目標は、戦略を利用するポートフォリオで発生する最大の手数料および費用を控除したものです。ここで提示されるリターン目標は、将来のパフォーマンスを予測、予想、期待、または保証することを意味するものではありません。

トラッキング・エラー（TE）は、ポートフォリオのリターンがベンチマークからどの程度乖離しているかを測定する一つの方法であり、その超過リターンの標準偏差を指します。TEの数値は、リターンのパターンの「正規」分布に基づく統計的な期待値を表しています。リターンの正規分布は、市場が過去のリターンに基づく動きを示す場合、年間のグロス・リターンがベンチマーク・リターンにTEを加減した範囲内に約3分の2の確率で収まることを示唆します。よって、目標TEは統計的確率（および不確実性の概念）を適用するものであり、実際の結果を予測するものではありません。また、過去の実績は将来のTEを保証するものではなく、実際にお客様の口座で反映されるTEが、投資目標で指定された水準や当社の予測で示唆された水準になる保証はありません。

英国では、PGIMインクの間接子会社であるPGIMリミテッドがプロの投資家に対して情報提供を行います。PGIMリミテッドの登記上の所在地は以下の通りです：Grand Buildings, 1-3 Stand, Trafalgar Square, London WC2N 5HR。PGIMリミテッドは、英国の金融行動監督庁(FCA)の認可および規制を受けています。(企業参照番号：193418) 欧州経済領域（EEA）では、PGIMネーデルラント B.V. がプロの投資家に対して情報提供を行います。PGIMネーデルラント B.V.は、オランダ金融市場庁(Autoritiet Financiële Markten - AFM)によりオランダで認可を受けており、欧州パスポートに基づいてサービスを提供しています。特定のEEA諸国では、それが認められる場合には、英国のEU離脱後の一時的な許可取決めに基づき、PGIMリミテッドが利用できる規定、免除またはライセンスに従って、プロの投資家に対して情報提供を行います。これらの資料は、PGIMリミテッドまたはPGIMネーデルラント B.V.によって、FCAの規則が定めるプロの投資家、および/または第2次金融商品市場指令 2014/65/EU (MiFID II)で定義されているプロの投資家に対して情報提供されるものです。アジア太平洋地域の一部の国では、シンガポール金融管理局（MAS）に登録、認可受けているシンガポールの資産運用会社PGIM（シンガポール）Pte.Ltd.が情報を提供しています。日本では、日本の金融庁に投資顧問会社として登録しているPGIMジャパン株式会社が情報を提供しています。韓国では、投資顧問サービスのライセンスを有するPGIMインクが直接韓国の投資家に情報提供を行っています。香港では、香港の証券・先物取引監察委員会の規制対象企業であるPGIM（香港）リミテッドの担当者が証券先物条例の第一項第一条で定義されている適格機関投資家に対して情報の提供をしています。一部の投資運用サービスは、上記に挙げられている会社の関係会社であり、米国投資顧問会社法に基づき米国で登録されているPGIMインクに委託されることがあります。オーストラリアでは、PGIM（オーストラリア）Pty Ltd. (PGIM オーストラリア)が、（豪州2001年会社法で定義されている）販売会社に対して情報を提供しています。PGIMオーストラリアはPGIMリミテッドの代理人であり、PGIMリミテッドは金融サービスに関して豪州2001年会社法により必要とされる豪州金融サービス・ライセンスの取得が免除されています。PGIMリミテッドは英国法に基づきFCAの監督下にあり（登録番号：193418）、オーストラリア証券投資委員会のクラス・オーダー 03/1009が適用されるためです。なお、英国法はオーストラリア法と異なります。南アフリカでは、PGIMインクが金融サービス・プロバイダーとして認可を受けています。（ライセンス番号：49012）カナダでは、情報開示基準であるNI 31-103における国際アドバイザー登録の免除に従い、PGIMインクは次の事項について通知しています。(1) PGIMインクはカナダにおいて登録されておらず、NI 31-103に基づくアドバイザー登録要件の免除に依存しています。 (2) PGIMインクの所在地は米国ニュージャージー州です。 (3) PGIMインクはカナダ国外に所在しており、全部または実質的に大部分の資産がカナダ国外にある可能性があるため、法的権利を行使することが困難な場合があります。(4) カナダ各州におけるPGIMインクの手続きの代理人の氏名および住所は次の通りです。ケベック州：Borden Ladner Gervais LLP, 1000 de La Gauchetière Street West, Suite 900 Montréal, QC H3B 5H4、ブリティッシュコロンビア州：Borden Ladner Gervais LLP, 1200 Waterfront Centre, 200 Burrard Street, Vancouver, BC V7X 1T2、オンタリオ州：Borden Ladner Gervais LLP, 22 Adelaide Street West, Suite 3400, Toronto, ON M5H 4E3、ノバスコシア州：Cox & Palmer, Q.C., 1100 Purdy’s Wharf Tower One, 1959 Upper Water Street, P.O. Box 2380 - Stn Central RPO, Halifax, NS B3J 3E5、アルバータ州：Borden Ladner Gervais LLP, 530 Third Avenue S.W., Calgary, AB T2P R3.

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2026-1332

留意事項 2

本資料に記載の内容は、米国SECの登録投資顧問会社であるPGIMが作成した"ASSESSING THE BANK OF JAPAN’S KEY QUESTION"をPGIMジャパン株式会社が翻訳したものです。原文（英語版）と本資料の間に差異がある場合には、原文（英語版）の内容が優先します。

本資料は、金融機関、年金基金等の機関投資家およびコンサルタントの方々を対象としたものです。すべての投資にはリスクが伴い、当初元本を上回る損失が生じる可能性があります。

本資料は、PGIMインクの資産運用ビジネスに関する情報提供を目的としたものであり、特定の金融商品の勧誘又は販売を目的としたものではありません。また、本案内に記載された内容等については今後変更されることもあります。

本資料に記載されている市場動向等は現時点での見解であり、事前の通知なしに変更されることがあります。また、その結果の確実性を表明するものではなく、将来の市場環境の変動等を保証するものでもありません。

本資料で言及されている個別銘柄は例示のみを目的とするものであり、特定の個別銘柄への投資を推奨するものではありません。

本資料に掲載された各インデックスに関する知的財産権及びその他の一切の権利は、各インデックスの開発、算出、公表を行う各社に帰属します。

本資料に記載されている市場関連データ及び情報等は信頼できると判断した各種情報源から入手したものですが、その情報の正確性、確実性について当社が保証するものではありません。過去の運用実績は必ずしも将来の運用成果等を保証するものではありません。

本資料は法務、会計、税務上のアドバイスあるいは投資推奨等を行うために作成されたものではありません。

PGIMジャパン株式会社による事前承諾なしに、本資料の一部または全部を複製することは堅くお断り致します。

“Prudential”、“PGIM”、それぞれのロゴおよびロック・シンボルは、プルデンシャル・ファイナンシャル・インクおよびその関連会社のサービスマークであり、多数の国・地域で登録されています。PGIMジャパン株式会社は、世界最大級の金融サービス機関プルデンシャル・ファイナンシャルの一員であり、英国プルーデンシャル社とはなんら関係がありません。